4度沖刺IPO終上市後，亞朵這隻“中國新住宿經濟第一股”終於在3月30日發佈首份財報。
在錦江、華住、首旅如傢三巨頭都未能免於虧損的2022年，亞朵繼續保持瞭逆勢增長態勢。2022年，亞朵實現營業收入22.63億元，經調整後凈利潤為2.59億元。
錦江、華住、首旅如傢則分別在不同指標上有所虧損，其中華住虧損更是高達18億元。
自2019年計劃上市以來，亞朵就持續保持盈利。2019-2021年間，亞朵營收分別為15.67億元、15.67億元、21.48億元。賺瞭不少，負債也多。4年來，亞朵的負債逐年走高，今年達到瞭35.75億元，比2021年翻瞭2倍有餘。
既要維持營收增長，又要忙於緩解負債。上市後的亞朵，現金流壓力依然不小。新一年裡，亞朵是否還值得加盟？客房之外，第二增長曲線會在哪裡？房價會否水漲船高？投資人、加盟商乃至普通消費者都會關心。
作者｜何雯靜 策劃｜許玥
01
賺不到1億
亞朵估值似乎偏高瞭
用一句話來形容亞朵的營收情況，應該是：營收漲瞭，增速降瞭；凈利潤少瞭，估值偏高瞭。
財報顯示，亞朵集團2022年實現營收22.63億元，同比增長5.4%，增速同比去年下降31.6個百分點。歸母凈利潤為9808.9萬元，同比去年減少32%。
過去4年，亞朵在2021年達到盈利的峰值，歸母凈利潤達到1.4億元，首次突破億元大關，收入高於2019年的41%水平。
時間走到2022年，亞朵的開業酒店從745傢升至932傢，客房數量由86654間增至107998間。酒店數量上升，收入增速卻在下降，與整體客房的收入情況有直接關系。2022年，包括所有酒店（被征用的隔離酒店）平均入住率60.9%，低於2021年6.1個百分點。ADR為383.9元，RevRAR為248.1元，數值均低於2021年同期。
亞朵2022年的收成也影響瞭人們對估值的評價。亞朵初登納斯達克時，按照初時的股價和凈利潤計算，估值約為113億元，當下就有多傢媒體發表觀點稱“亞朵估值偏高”。
現如今，亞朵過去12月歸母凈利潤為9808.9萬，每股利潤為0.26元，亞朵的實際市值和當初的估值有很大的差距。
截至發文時間，亞朵的總市值為35.42億元，市盈率為248.68%。基於市場普遍預測的未來12個月指標，S&P Capital預測，亞朵的企業價值倍數為34.6%，高於華住的30.1%、錦江的21.8%和首旅如傢的15.4%。
估值過高，意味著風險越大，對投資者來說並不是什麼好消息。未來一年，亞朵需要表現出自己的成長能力，才能加註投資人信心。
因為有上市的加持，截至2022年末，亞朵相對當年年初的總資產增長112.1%，每股凈資產上漲122.3%，對比2021年成長能力表現強勁。
02
成本支出超20億，負債率超過75%，
錢都燒哪去瞭？
過去一年，亞朵的總運營成本和支出達到21.36億元，同比2021年上升8%。
除瞭占大比例的酒店運營成本，銷售和營銷、管理費用的占比也不少，2022年末，該費用合計4.89億元，占比22%，同比上升4.8個百分點。
換句話來說，亞朵在2022年更燒錢瞭。一方面，亞朵擴張采取的是高加盟模式有關。財報顯示，截至2022年末，亞朵新開業的加盟酒店為191傢，其中關店4傢，加盟酒店已經占亞朵總酒店數量96.4%。有加盟必然就有扶持，媒體廣告投放，市場運營等都是一筆不小的開支。
另一方面，亞朵一向主打"房+X"的經營理念，這些年的聯名活動從未停止。自2012年亞朵成立以來，亞朵累計聯名的IP已經多達20多個，僅2022年，亞朵就和潮汐APP、看理想APP、永樸咖啡、卡士、蔚來等發起聯名，橫跨科技、美食、汽車等多個領域。頻繁的聯名雖然夯實瞭亞朵文藝和社交屬性的同時，但也燒瞭不少錢。
同時，亞朵也致力於打造自己的IP。亞朵集團創始人耶律胤曾公開表示“亞朵多對標的對象為迪士尼”。亞朵在商標、設計、產品、服務等多個方面都有自己的知識產權。據瞭解，亞朵生活管理的產品，超過3/4屬於自有品牌，背後必定投入一筆不小的費用。
債臺高築的問題，在亞朵成功上市前就被多次討論。截至2022年末，亞朵資產負債率達到75.07%。單季度負債率更高，第四季度，亞朵的資產負債率一度攀升至85.8%。
有媒體報道知情人士的消息，稱2020年，亞朵初次披露IPO時，亞朵正面臨資金鏈緊張的局面，到處找錢，謀求上市是耶律胤的最後一搏。
持續3年，6度提交招股書，4次沖擊IPO後，亞朵的籌資目標由最初的3.5億美元下降到6200萬美元，最終募資總額為5225萬美元，較初始目標縮水近80%，被外界稱為“迷你IPO”。
天眼查顯示，從德暉資本、去哪兒參與的D輪融資，到Pre- IPO高瓴資本領投的1.2億美元融資，中間有4年時間沒有新資本加入。上市後，亞朵公開發行可募集5700萬美元，高瓴資本旗下基金並沒有參與認購，基石投資者是雪湖資本，參與認購不超過1000萬美元的ADS。
規模擴張快，新資本進入少，亞朵一直站在高杠桿運營的刀尖上。2022年，亞朵的經營活動所產生的現金流較往年有所回落，財報顯示，2022年，亞朵的經營活動現金流為28.36億元，同比下降32%。
好消息是，亞朵的現金流在2022年有明顯起色。財報顯示，2022年，亞朵的資產合計為47.62億元，同比上升112%；總現金由2021年的10.39億增至17.47億元，其中現金與現金等價物為15.89億元。繼2019年1240萬短期投資後，2022年再度出現1.58元的短期投資。
現金流趨好，是企業抗風險能力走強的標志。此前，亞朵大環境下行的情況下，依然保持擴張步伐。2023年市場復蘇的大趨勢中，良好的現金流也有利於亞朵開展後續的競爭。
03
文藝亞朵，
想在2025年開2000傢好酒店
耶律胤在財報中表示：“2023年，我們抱持著初心，正式開啟三年戰略，持續用行動和產品詮釋中國體驗，計劃到2025年底，亞朵將運營2000傢好酒店。”
有別於許多酒店集團的發展目標，耶律胤不僅提出瞭版圖擴張的數量，還提及瞭酒店質量。
亞朵指向的好應該包含兩方面，一是酒店梯隊，二是酒店體驗。
先看酒店梯隊，從一開始，亞朵就瞄準瞭中高端市場。截至2022年末，亞朵旗下的6大品牌，豪華、高端、中高端、中端分別占酒店總數的0.01%、5%、80.8%、8%。
按照亞朵一貫的擴張速度，加上“管理+加盟”的輕資產模式，3年實現2000傢酒店並不是難事。
盡管其他酒店品牌也紛紛加入中高端酒店賽道，但目前國內中高端酒店市場集中度還較低，品牌還能在各自擴張路上有很大發揮作用。
根據中國飯店業協會發佈的《2022年中國酒店集團TOP50報告》統計，包括亞朵在內，在四、五星級排名前三的市場占有率合計僅32.34%。
再看酒店體驗，亞朵在用戶體驗上從不吝嗇。通過一系列的營銷活動，亞朵把書店、咖啡店、攝影展都搬進瞭亞朵的公區乃至客房，情懷和社交氛圍值拉到十足。亞朵客房內的床品、茶葉、洗漱用品等產品也多是亞朵生活館中的產品。
體驗好不好，會員復購率和場景零售收入可以說明問題。亞朵多元化空間和別致的入住體驗，為品牌積累瞭大批忠實會員，截至2022年12月31i，亞朵註冊會員已超過3500萬，會員復購率進一步提升至58%。
2022年，亞朵的零售和其他收入共計3.49億元，同比占總凈收入15.4%。酒店行業內，零售收入可以達到這一比例已屬翹楚，也側面反映瞭亞朵的酒店入住質量。耶律胤表示，“會在保證盈利能力的基礎上，繼續加大零售業務在品牌推廣和渠道拓展上的投入。”
就目前財報披露的信息來看，場景零售業務將由線下場景、線上場景，包括亞朵APP、微信小程序、第三電商平臺等渠道整合拓展。
在高加盟模式下把控高質量並非易事，尤其是在維護用戶體驗上。會員已經逐漸形成的習慣 一旦消失，體驗好感就會隨之下滑，意味著“做加法”是酒店維持用戶體驗的唯一路徑。
對加盟商而言，維護用戶體驗等於成本投入，比如酒店管理、翻新等等；對品牌方而言，需要持續的創意輸出和到位的統一管理，而這不僅需要投入金錢成本，還有時間和人力成本。
論中高端賽道，亞朵曾在招股說明書中自封“國內中高端市場第一”，放眼未來，競爭對手隻會越來越多；
論IP聯名營銷，亞朵過去的確依靠它殺出瞭一條差異化的血路，同行和跨行的效仿者正陸續前來。
一直在大風大浪中逆勢而行的亞朵，接下來還要面對狂濤駭浪，文藝品牌能否保住“中高端一哥”地位，且看經營發展質量。
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