中國基金報記者 張燕北 方麗
5月17日，人民幣對美元匯率在在岸和離岸市場雙雙跌破“7”這一整數關口，引發廣泛關註。
昨日，中國人民銀行授權中國外匯交易中心公佈，2023年5月19日銀行間外匯市場人民幣匯率中間價為1美元對人民幣7.0356元。最近三個交易日，人民幣中間價已下跌850個基點，跌幅超過1.2%。
從目前的市場環境分析，人民幣匯率近期走貶可能來自國內外多方面因素的影響。一方面，近期美元指數走強，進而人民幣匯率一定程度有所承壓。同時，4月國內經濟復蘇節奏不及預期，經濟基本面對人民幣的支撐走弱。
但在業內人士看來，雖然人民幣匯率破“7”，其實不必悲觀。人民幣匯率走弱隻是短暫的現象，在經濟基本面持續向好的背景下，匯率調整空間有限，短期市場情緒性下跌反而為投資者帶來瞭“黃金坑”的投資機會。
三重因素致人民幣匯率走貶
近日離岸人民幣對美元匯率破“7”以來，人民幣持續走弱。受訪人士認為，本輪人民幣兌美元匯率的走貶源於多重因素，其中主要有美元走強的比價因素，也有國內經濟恢復不及預期的因素掣肘，還有交易層面結售匯的因素。
招商基金研究部首席經濟學傢李湛總結道，“近期人民幣兌美元匯率的走貶源自於三方面。其一，美元走強的比價因素；其二，國內經濟恢復不及預期的掣肘；其三，交易層面國內結匯率總體偏低、售匯率較高因素。其中國內經濟走弱為主因。”
李湛進一步解釋，第一，近期美元指數持續回升，5月17日美元指數一度回升至4月3日以來最高值103.03附近，但人民幣匯率快速破“7”節奏顯然超過美元指數上漲節奏。第二，日前公佈的國內4月經濟數據不及預期，經濟復蘇勢頭減速、有效需求不足，市場對於降息的預期再次被“點燃”，導致匯率承壓。今年以來，進出口貿易走弱，全球呈現服務貿易強、貨物貿易弱的格局，出口導向、尤其是制造業出口導向的國傢貨幣均有貶值壓力，其中韓元兌美元貶值幅度超過4%。此外，年初以來國內結匯率總體偏低、售匯率較高。這意味著高額貿易順差更多轉化為國內美元存款，而非兌換為人民幣，也會影響外匯市場供需平衡，使得人民幣對美元貶值。
匯安基金權益研究部認為，當前人民幣匯率主要受到三個方面的影響：國內經濟預期、居民及企業的結售匯情況以及美元的強弱。
首先，4月以來PMI、通脹等各項經濟數據顯示，國內經濟復蘇正在進入換擋期。當前經濟活動由於庫存周期等影響逐步進入溫和復蘇的狀態，使得不少投資者開始調整此前對國內經濟的判斷。
其次，出入境恢復加大瞭短期換匯需求。盡管周邊遊需求回升幅度仍偏低，但與疫情前的提前規劃、換匯行為不同，今年的出境與換匯行為很可能是防疫政策優化後的臨時起意，疊加年初有瞭新的換匯額度，進而會呈現出短期的換匯脈沖。
最後，美國仍受到通脹困擾，近期公佈的經濟數據使得市場修正瞭此前對於美聯儲提前轉向的預期，推動美元指數上升，由此給人民幣帶來一定的貶值壓力。
整體而言，國內經濟恢復緩慢被公認為是主因。思睿集團創始合夥人、首席投資官李富軍坦陳，“本輪人民幣貶值，其中三成原因是美元對包括歐元和日元等在內的主流幣種的升值，是因為美國衰退速度比預期慢以及美元資金回流；剩下七成原因是國內經濟經濟復蘇放緩，尤其4月份數據不及預期，企業結匯意願和比例下降較多。”
平安基金也表示，人民幣兌美元匯率走貶，主要受到瞭美國和國內兩方面的影響。美國方面而言，其一，市場對美國貨幣政策的預期發生修正。前期海外市場對於美聯儲降息的預期比較樂觀，認為9月就可能降息。近期從經濟數據看，美國經濟仍有支撐，通脹仍具有粘性，降息的必要性暫不緊迫，降息預期有所修正，部分美元空頭離場。
其二，避險情緒支撐美元。美國銀行業危機未能得到解決，同時美國債務上限問題迫在眉睫。部分避險資金流向美元支撐瞭美元走強。
國內方面而言，四月的經濟數據顯示國內內需略有不足，經濟自發修復動力暫時偏弱。以上因素綜合影響，導致人民幣匯率破“7”。
在紅土創新基金相關人士看來，“一方面，5月16日國傢統計局公佈的經濟數據環比回落，部分海外機構對23年中國經濟增速預期有所下調；另一方面，近期國內監管指導金融機構降低負債端成本，國內整體收益率水平有所下行，而美債受到美國債務上限的影響，收益率有所上行，中美利差有所收縮。”
北京一傢公募基金則稱，此次人民幣貶值主要與美元走強相關。5月來美元指數反彈，主要國傢貨幣貶值。
此外，我國剛公佈的4月份經濟數據有些不及預期，在去年低基數的背景下，主要經濟數據等增速仍出現瞭不同程度的回落，顯示出經濟內生動力不足。
業內呼籲平常心看待
事實上，市場對破“7”反應比較平靜。而過去5年來，人民幣對美元匯率已三度破“7”又回到“7”以下，雙向波動彈性增強。對於本次破“7”，公募業內也普遍呼籲市場應保持平常心。
李湛直言，不需過分擔憂人民幣匯率對美元破“7”，我國外匯市場具備韌性。過去五年，人民幣匯率已經歷過三次破“7”。第一次是2019年8月份，第二次是2020年2月份，第三次是2022年9月份。前兩次人民幣對美元匯率耗時5個月回到“7”下方，而2022年則縮短至3個月。時間的減少證明瞭匯率市場韌性增加，具備實現動態均衡的能力。而人民幣對美元匯率破“7”釋放瞭以下兩個信號：其一，短期市場認為年內美元走強尚具備支撐；其二，國內經濟恢復節奏慢於預期。
匯安基金權益研究部也認為，隨著人民幣匯率形成機制日益完善和市場化程度的提高，人民幣匯率的彈性也會增強，對於是否破“7”關口無需過度關註。
該研究部分析，由於人民幣兌美元匯率在2008年以後基本在6-7之間波動，所以7仿佛變成瞭一個關口。但是，人民幣匯率經過多年的市場化改革，目前市場主體已經可以較為理性成熟的看待匯率波動，加之近年來我國在跨境流動資金宏觀審慎管理經驗越來越豐富，可以較好地控制跨境資金的異常流動，人民幣兌美元匯率呈現雙向波動加大的態勢。在2019年，2020年及2022年人民幣兌美元匯率都在破過“7”，但其對我國的金融市場及實體經濟的影響均有限。
正如監管機構曾經的表態，人民幣匯率“破7”，這個“7”不是年齡，過去就回不來瞭，也不是堤壩，一旦被沖破大水就會一瀉千裡；“7”更像水庫的水位，豐水期的時候高一些，到瞭枯水期的時候又會降下來，有漲有落。
事實上，不少業內人士認為匯率有望回到7以下的水平。平安基金稱，人民幣匯率破“7”最主要還是受到瞭海外避險情緒的影響，同時可能也意味著我國經濟短期內暫時存在一定的內需動能不足的問題。
但是從長期看，隨著海外經濟逐步走弱，國內經濟修復內生動力釋放，我們預計，匯率有望回到7以下的水平。
上述北京一傢公募基金表示，若美元繼續上行，人民幣匯率的下滑可能還要持續一段時間。但另一方面，對中國經濟的一致預期已經形成，而中國經濟的任何超預期都會人民幣匯率也就會迎來回升。值得註意的是，這種對於經濟持續的觀察可能要到 6 月份，在此之前人民幣匯率都較為低迷。
或對A股產生短期緒影響
匯率與股票市場近年來聯動性比較強，在匯率階段性走弱的影響下，股票市場難免會受到一定程度的沖擊影響。但匯率波動隻是影響股市因素的一部分，基本面有支撐下人民幣資產仍具有長期配置吸引力。
匯安基金權益研究部通過復盤發現，2015年的“811匯改”後，人民幣匯率走勢與A股的相關性有所增強。人民幣匯率的貶值的時段往往伴隨著A股市場的調整。背後的影響機制或與外資在A股市場的占比提升有關。就北上資金與匯率的變化趨勢而言，一般的規律是：人民幣匯率趨勢性貶值階段，北上資金凈流入速度降低甚至階段性大幅凈流出現象，對於A股資金面形成一定沖擊。
“人民幣匯率貶值對A股及金融市場或將帶來以下影響，”李湛表示，其一，國內外資投資資金減少。人民幣貶值會導致A股外資流入逐步減少，市場增量資金降低，成交量受抑制。近期北向資金已開始在A股逐步獲利瞭結，北向資金轉為凈流出。其二，行業層面，進口型行業成本增加，間接的減少企業利潤，這類行業的股票表現承壓；而匯率走弱或有利於國內產品的出口，從而推動出口相關股票表現向好。
平安基金認為，人民幣匯率如果持續快速貶值，可能會對A股市場形成短期情緒影響，但預計僅為暫時性因素。
“復盤A股歷史走勢，匯率與A股有較強的負相關關系。若人民幣持續貶值，容易引發資金流出，進而拋售股票，股市就會調整。從此次市場表現看，隨著人民幣貶值，A股也在持續調整，但北向資金整體呈現逆勢凈流入態勢，從側面反映出對我國經濟保持恢復態勢的信心，基本面有支撐下人民幣資產仍具有長期配置吸引力。”滬上一位公募宏觀分析人士表示。
談及本輪貶值對金融市場的影響，紅土創新基金樂觀表示，對於4月以來宏觀數據環比回落，A股及金融市場在前期已經進行瞭較為充分的定價，匯率的波動對金融市場影響不大。
從貨幣政策來看，目前央行強調堅持市場化在匯率形成中的決定性作用，增強人民幣匯率彈性。我國經濟目前仍處於修復期，貨幣政策主動緊縮引導人民幣升值的概率比較低，目前貨幣政策仍以支持內需為主要導向。對金融市場來說，當前流動性環境仍是比較友好的。
人民幣不存在較大貶值壓力
匯率的波動牽動人心，多位投資人士認為，目前國內經濟正在穩步復蘇，人民幣不存在較大的貶值壓力，後續大概率會回到7以下的水平。
招商基金李湛就表示，人民幣對美元匯率短時間內預計延續圍繞“7”附近偏弱波動，但人民幣不存在較大貶值壓力。當前來看，短期內影響人民幣匯率走貶的因素可能還會發酵，人民幣“破7”態勢或將持續。但在今年海外經濟下行，國內經濟持續復蘇的大背景下，人民幣不存在較大貶值空間。年內國內經濟復蘇確定性較強，而海外美聯儲釋放進入加息暫停期信號，美元指數走強空間或有限，因而人民幣的外部壓力可能下降。
而匯安基金權益研究部則認為，往後看，人民幣匯率有望重回升值通道，未來兩、三個季度人民幣匯率高點有望觸及6.5。
首先，在完成經濟復蘇換檔後，投資者對於國內經濟溫和復蘇的態勢有望形成統一預期，市場預期更加平穩。
第二，美元貶值將觸發企業結匯，並加速人民幣升值。在年初集中換匯過後居民部門行為對於匯率的幹擾也將降低。此外，疫後三年中國貿易順差顯著高於銀行結售匯差額表明存在大量出口企業未結匯的情況。假若美元貶值，且更多貿易國選用非美貨幣（特別是人民幣）進行貿易結算，未來數月企業或將大量結匯並助推人民幣匯率升值。
第三，一旦人民幣重回升值通道，外資進入國內資本市場也將放大人民幣的升值幅度。
平安基金也預計匯率短期偏弱震蕩，但較難達到前期高點7.3。從中長期的視角看，我國經濟處於上行周期，海外經濟處於下行周期，隨著美國經濟逐漸進入衰退，我國經濟修復，後續人民幣匯率大概率會回到7以下的水平。
“隨著我國內生經濟動能的鞏固和美國經濟的逐步走弱，支撐人民幣走強的因素將增多，今年人民幣匯率仍將雙向波動，總體會在合理均衡水平上保持基本穩定，不具備持續貶值的基礎。”紅土創新基金也表達類似觀點。
更多人士人士，經濟基本面影響匯率未來的走勢。
“未來影響兩個幣種的核心變量是中國經濟的恢復斜率，以及美國經濟的衰退斜率和加息節奏。”思睿集團創始合夥人、首席投資官李富軍表示。
此外，北京一傢公募基金也表示，決定今年人民幣匯率變動主要是中國經濟基本面。人民幣匯率反轉需要等待美元反轉、中國經濟預期轉變的時刻，未來一個月處於數據真空期，預計年末人民幣匯率會重拾升勢。
人民幣匯率破“7”
對普通投資者影響不大
近期人民幣匯率波動，不少投資者關註是否應該換匯，不少專傢認為，實際影響較小，普通老百姓也不宜參與匯率炒作。
招商基金李湛認為，人民幣對美元匯率破“7”對老百姓的影響較小。一是短期人民幣兌美元匯率可能會延續圍繞“7”附近偏弱波動；二是個人換匯每年限額是5萬美元或等值外幣，因當前波動而換匯產生的收益或不足以抵消過程中手續費的減損。
“如果人民幣貶值，持有美元資產更為有利。對老百姓來說，人民幣的匯率波動對日常生活影響不大，若是想借著人民幣貶值而兌換美元從中獲利，其實也並非明智之舉。”北京一傢公募基金人士也表示，因為外匯管制，想兌換太多美元也有難度。而且日常生活消費也是用人民幣，而不是美元。
平安基金認為，短期人民幣匯率彈性波動不影響中期人民幣匯率偏穩的運行格局。因此，如果不是有短期用匯的需求，換匯必要性不高，普通老百姓不宜參與匯率炒作。
匯安基金權益研究部也表示，人民幣貶值對於有出國結算、消費需求的人確實會產生一定影響，企業進口一些美元結算的商品原材料支付的成本也將有所上升。但是，人民幣長期的趨勢應該是明確的，即未來世界對人民幣的認可度會不斷增強。短期內雙向波動是一種常態，合理均衡、基本穩定是有實力支撐。
居民不要盲目猜測人民幣匯率在短期內的走勢，應該樹立科學的“匯率風險中性”的意識，基於出行、留學等實際需求換匯。
此外，紅土創新基金也表示，當前我國經濟仍在復蘇的進程中，而美國大部分經濟數據在逐步走弱，中國和海外經濟體的經濟差和利率差走弱的空間不大。
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