【券商聚焦】浙商證券維持嗶哩嗶哩(09626)“買入”評級 目標價202港元

浙商證券研報指出，該行預計Q1嗶哩嗶哩(09626)實現收入51.7億（同比+2.3%，環比-15.9%），略高於預期1.3%。經調整虧損-10.7億，優於一致性預期5.9%，主要由於毛利、費用表現優於預期，經調整虧損率-20.7%（同比收窄12.0pct，環比收窄0.7pct）。該行預計Q1廣告業務收入12.9億（同比+24.0%，環比-14.7%），超預期1.7%。Q1預計品牌廣告仍處於恢復期，廣告增長主要驅動力為效果廣告，主要受益於遊戲品類的投放。該行預計Q1增值服務收入22.2億（同比+8.0%，環比-5.7%），基本符合預期，同比增速放緩主要因為Q1缺乏爆款內容。

展望23年，該行認為B站業績主要驅動為：廣告需求恢復下帶來的收入&毛利彈性以及降本增效帶來的虧損收窄。中長期，該行認為B站作為稀缺的視頻社區核心價值依然穩固，且仍處於成長期。該行測算公司23/24/25年收入分別為252/288/324億元，Non-GAAP凈利潤分別為-37.2/-2.5/14.7億元。綜合P/S（給予23年收入2.8倍P/S）和P/MAU（給予23年MAU200元P/MAU）估值法測算B站合理估值728億元（827億港元，港幣：人民幣匯率取0.88），目標價202港元，維持“買入”評級。