市場脈搏/特朗普財政綱領加劇通脹風險\浙商證券首席經濟學傢 李超

　　7月14日槍擊案後，市場定價特朗普勝選概率階段性提升。根據7月8日共和黨發佈的“2024年競選綱領”，對選民做出瞭多項承諾，其中財政方面將大規模減稅，此舉可能會明顯增加美國的“再通脹”壓力。

　　特朗普在競選綱領中將“減稅”作為重點承諾，並將減稅視為其2016至2020年執政期間的重大政績。特朗普所做出的重要承諾包括：永久化“2017特朗普減稅法案”、進一步降低企業所得稅、對小費行業免稅等。

　　減稅法案或永久化

　　《減稅和就業法案》（TCJA）是特朗普2017年出臺的重要法案，其中大部分減稅條款將於2025年底到期。根據美國國會預算辦公室（CBO）和美國稅務聯合委員會（JCT）估計，延期2017年減稅法案中降低個人所得稅條款，可能在2025至2033年年均增加支出2766億美元，延期遺產和贈與稅免稅期年均增加支出139億美元，延期企業投資稅收抵扣年均增加支出350億美元，維持企業稅減免措施年均增加支出166億美元。如果2017年減稅法案得以完全延期或永久化，每年增加的財政支出可能約3421億美元。

　　從整體財政負擔來看，基於CBO在2024年6月發佈的基準預期估計，延長TCJA可能使得中長期赤字率中樞提高約1%，未來美國政府杠桿率在此前預期的基礎之上提高超過10%。

　　額外的企業稅減免方面，特朗普在6月13日表示，認為應當將企業綜合稅率降至20%，但也多次提到可能進一步降至15%（當前聯邦企業所得稅綜合稅率為21%）。根據稅收基金會（Tax Foundation）測算，將企業所得稅降至15%，可能在2025至2033年間每年減少約580億美元收入。特朗普曾於2017年通過《減稅和就業法案》將美國企業稅由35%降至當前21%。

　　2024年6月9日，特朗普在內華達州競選集會上稱，應對小費行業免稅。6月28日，美國眾議院共和黨議員已經擬定出草案。根據美國現行法律，小費被視為普通勞動收入，需繳納聯邦所得稅和工資稅（payrolltax，第三大稅種）。根據美國國稅局（IRS）數據，2018年小費收入約380億美元，占當年度美國GDP的0.19%，據估算減免小費稅收可能在2025至2034年年均減少財政收入150億至250億美元。

　　高關稅落地成疑

　　特朗普一再提議提高關稅，2024年6月13日，特朗普在眾議院會議中進一步闡述瞭其理念，即對中國征收60%定向關稅，對全球所有貿易夥伴征收10%的全面關稅，按照2023年口徑計算可能增加2270億美元財政收入。

　　以2023年為基礎測算，當年美國海關口徑貨物貿易總進口規模約31085億美元，其中對華商品進口4269億美元，對全球其他國傢和地區進口26816億美元。

　　考慮加征關稅對美國進口規模的影響，彼得森研究所（PIIE）測算對華加征60%關稅，將使進口規模由4269億美元降至1070億美元；對全球加征10%關稅，將使美國進口規模由26816億美元降至約24200億美元，同時因國內商品價格上升造成680億美元額外的稅收損失，最終淨增加2270億美元財政收入。

　　“10%全面關稅＋60%定向關稅”是當前設想，其對美國經濟增長、通脹、財富分配以及全球貿易環境均有不確定影響，最後落地幅度仍然有待觀察。2018至2020年貿易戰時期，包括NBER（美國全國經濟研究所）、美聯儲、CEPR（美國經濟和政策研究中心）在內的研究壓倒性認為，關稅成本幾乎完全轉嫁給美國消費者，造成通脹上行和經濟增速放緩。可以預見，特朗普關稅新政將導致全球貿易政策不確定性的顯著升高，間接帶來出口受阻和投資下降的負面作用。

　　縮減奧巴馬醫改

　　通過縮減奧馬巴醫改的支出來收窄財政赤字較為困難，且特朗普目前尚無明確替代法案的雛形。2023年以來共和黨避免直接就該問題表態，特朗普本人也曾在2023年11月解釋到“我不想終止奧巴馬醫改，我想用更好的醫療保健取而代之”。

　　嘗試取消奧巴馬醫改曾是2017年特朗普的重要財政政策，即使2017年共和黨控制參眾兩院，廢除奧巴馬醫改最終也未能獲得國會通過，僅達成“奧巴馬醫改廢除和解法案”。

　　根據CBO與JCT估計，在2017至2026年期間，頒佈“奧巴馬醫改廢除和解法案”淨減少1190億美元的赤字，年均約119億美元。