【券商聚焦】傑富瑞微削中國中免(01880)目標價至243.6港元 維持“買入”評級

傑富瑞發研報指，中國中免(01880)23年第一季度的銷售額較該行預期低12%，但較市場好9%，而凈利潤同比下降與該行預期（-5%）和市場的預期（-10%）相一致。管理層稱業績符合預期，且海口國際免稅城表現勝預期。管理層預計，由於消費者行為的改變需要時間，因此復蘇初期，機場銷售額的增長將慢於交通流量。對於今年餘下的時間，管理層對其前景保持信心，因更多品牌對在海南開店表現出興趣。公司正在為5月的黃金周儲備足夠的庫存。

基於一季度業績，該行將2023/24/25年的凈利潤分別下調13/9/6%，銷售額下調4/4/2%，因該行預計：1）毛利率仍需時間復蘇；2）港口免稅店的優惠率在銷售額增長之前就已經提高，管理層正在與主要機場進行談判。該行將A/H股目標價調整為214.9元人民幣/243.6港元（原為216.6元/247港元）。維持“買入”評級。

據管理層透露，毛利率同比下降的原因是：（1）與去年第一季度相比折扣較高，盡管折扣低於去年第四季度；（2）23年第一季度銷售的庫存是在美元走強時采購的，因此成本較高。管理層還認為，隨著奢侈品銷售組合的改善，毛利率仍有改善的空間，而奢侈品銷售組合在23年1季度受到庫存短缺的影響。