圖：政府工作報告強調消費對經濟發展的基礎性作用，分析認為，這表明要立足當前恢復消費、著眼長遠擴大消費。\新華社
3月5日，國務院總理李克強向十四屆全國人大一次會議作政府工作報告。我們在之前已經對“兩會”的政策基調做瞭一些前瞻分析，現隨著“兩會”在增長目標、財政赤字、地方專項債等一些具體指標上的明確的部署。
我們總結本次政府工作報告對投資影響最大的6個核心領域的關鍵詞如下：
經濟增長：穩健務實
政府工作報告提出，今年發展主要預期目標是：國內生產總值增長5%左右；居民消費價格漲幅3%左右；居民收入增長與經濟增長基本同步。
本次的政府工作報告，在提出今年的增長目標後，也回顧瞭過去一年和五年內我們的經濟增長情況：2022年全年國內生產總值增長3%，過去五年年均增長5.2%。GDP的增長目標設定，通常是一個多年經濟發展統籌的綜合結果，與具體實現的GDP增速概念不同：我們去年設定的目標是5.5%，最後完成3%，所以今年設定5%的增速目標，一方面符合各地方政府工作報告的目標指引，另一方面充分考慮瞭今年我國經濟面臨的內外部復雜環境，發展的預期目標設定穩健務實。
根據去年的中央經濟工作會議，今年經濟工作依舊是“穩字當頭、穩中求進”的總基調，這一目標設定有助於紓緩宏觀政策的壓力，也更加註重經濟的內生動力和經濟發展質量，有助於增強實現經濟目標的信心，體現瞭新一屆政府的政策定力。
對於“居民消費價格漲幅3%左右”這一目標，我們認為，盡管今年海外通脹維持高位，國際能源、原材料等商品價格仍在高位運行，國內對潛在輸入性通脹壓力需要保持警惕，但整體來看，當下國內消費和內需處於恢復階段，生產供給恢復保持領先，國內物價水平一直控制較好，今年將繼續保持溫和，因此不會對宏觀政策構成顯著影響。
財政政策：保質保量
政府工作報告提出，積極的財政政策要加力提效。赤字率擬按3%安排。完善稅費優惠政策，對現行減稅降費、退稅緩稅等措施，該延續的延續，該優化的優化。
政府投資和政策激勵要有效帶動全社會投資，今年擬安排地方政府專項債券3.8萬億元，加快實施“十四五”重大工程。
我們認為，今年的財政政策充分體現瞭穩字當頭、穩中求進的經濟工作總基調。今年政府報告赤字率仍然控制在3%以下，低於2020-2021年的3.60%和3.20%，僅和2016-2017年相當，專項債規模目標設定為3.80萬億，雖然創歷史新高，但也僅比2021-2022年高出0.15萬億。政府對債務控制的決心可見一斑：一方面，將財政工作重點逐步向加力提效、提質增效方面轉移，更加註重財政政策的“質”的效果，以更精準的政策靶向提供財政資金管理運用效果；另一方面，通過實施積極財政政策，註重優惠政策“量”的延續，盡可能做到現有稅費政策當期延期和不斷優化完善，大力減輕經營主體經濟負擔，持續鞏固經濟企穩回升的良好態勢。
貨幣政策：精準有力
穩健的貨幣政策要精準有力。保持廣義貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配，支持實體經濟發展。保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。
今年政府工作報告對貨幣政策的表述相對中性，隨著當下我們的廣義貨幣（M2）和社會融資增速剪刀差開始走擴，預計今年貨幣政策將保持相對穩定。
下一階段貨幣政策將繼續在“精準”和“有力”兩個方面下功夫：一方面，“有力”意味著流動性要保持合理充裕，實際利率維持在合理水平，更好促進實體經濟發展；另一方面，“精準”意味著出結構性貨幣政策工具作用，在結構上更加精準直達、支持今年經濟工作重點，包括擴大內需、支持就業、鄉村振興、綠色轉型等。
去年年底中央經濟工作會議則提出“加強各類政策協調配合”、“加強與宏觀政策取向一致性評估”，“加強與宏觀政策取向一致性評估”，2023年政府工作報告亦提出“加強各類政策協調配合”。所以，我們認為今年的宏觀政策走向將會更加強調一致性與政策配合，多角度協調宏觀經濟調控。總體上，我國在當下高質量發展的過程中，不能隻依靠債務驅動的發展模式，而是要通過合理規模的政策配合推動經濟高質量發展：既要保持廣義貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配，總量上也要保證宏觀杠桿率的穩定。
擴大內需：消費為主
著力擴大國內需求。把恢復和擴大消費擺在優先位置。多渠道增加城鄉居民收入。穩定大宗消費，推動生活服務消費恢復。
本次政府工作報告繼續強調消費對經濟發展的基礎性作用，表明要立足當前恢復消費、著眼長遠擴大消費。當下地緣政治形勢嚴峻，我們通過政府報告的詞頻統計可以發現，消費被提及的次數有所增加，而大宗消費和生活服務消費將會是兩個重要的抓手。
國企改革：提質增效
2023年政府工作報告，繼續強調深化國資國企改革，提高國企核心競爭力。堅持分類改革方向，處理好國企經濟責任和社會責任關系，完善中國特色國有企業現代公司治理。
這意味著，“提估值”已經是政治任務，特別是國有企業。近年來國資委一直在優化央企經營指標體系：2020年提出兩利三率：淨利潤、利潤總額、營收利潤率、資產負債率和研發經費投入強度；2021年提出“兩利四率”：新增全員勞動生產率指標；2022年在“兩利四率”基礎上，進一步提出“兩增一控三提高”；2023年則調整為“一利五率”，提出瞭“一增一穩四提升”的年度經營目標。
可以看出，2023年新增瞭淨值報酬率（ROE）這一指標。對資產負債率的要求由“控制”調整為“保持穩定”以及將“營業收入利潤率”調整為“營業現金比率”，意味著政策對央企資產負債率的容忍度有提高、對ROE的提升有更高要求。而從提高ROE的角度，核心思路一是提高運營效率和資產周轉率，二是降本增效、提質增效。
房地產：平穩發展
有效防范化解優質頭部房企風險，改善資產負債狀況，防止無序擴張，促進房地產業平穩發展。防范化解地方政府債務風險，優化債務期限結構，降低利息負擔，遏制增量、化解存量。
政府工作報告強調瞭防范化解優質頭部房企風險，在供給需求兩端精準部署，改善資產負債狀況，同時也強調瞭防止無序擴張：在需求端，未來的發展重點仍然是住房保障體系建設，包括支持剛性和改善性住房需求，因此推動房地產平穩發展是政策的主基調。今年房地產風險將明顯收斂，隨著二手房帶動新房銷售復蘇，今年房地產市場有望實現平穩發展。
整體看，2023年“兩會”延續瞭2022年底中央經濟工作會議穩增長、穩就業、穩民生、穩信心的總體基調，推動經濟運行整體好轉，實現質的有效提升和量的合理增長。其中，“疫情後”時期穩增長的政策權重有所上升，而“著力擴大國內需求”成為主要的宏觀調控目標。我們建議重點關註國企改革以及內需相關板塊，例如基建、銀行、保險、食品飲料、醫美、旅遊、信創、通信、數字經濟等重點領域。隨著“兩會”在增長目標、財政赤字、地方專項債等一些具體指標上的明確的部署，以及中央、地方及各部委新任領導班子陸續到位，“兩會”後政策執行是市場後續的關註重點。
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