市場解碼/內銀信貸穩增 支持實體經濟復蘇\瑞銀證券中國首席經濟學傢 汪 濤

　　圖：中國新增人民幣貸款

　　中國2月新增人民幣貸款1.81萬億元（人民幣，下同），高於市場預期的1.49萬億元，同比多增5800億元，主要由企業中長期貸款和短期住戶貸款推動。企業中長期貸款持續同比多增，呼應瞭監管部門要求銀行信貸“應放盡放”（包括房地產開發商融資），以及政策性銀行對基建項目持續提供信貸支持。短期住戶貸款反彈則可能由於隨著經濟迅速重啟，消費貸和／或經營貸有所提升推動，也可能由於一些居民通過舉借短期貸款提前償還部分房貸（前者利率顯著低於後者）。

　　另一方面，新增中長期住戶貸款（主要是房貸）較去年也有所上升，為2021年底以來首次同比多增，這呼應瞭近期30個大中城市房地產銷售有所反彈的趨勢。

　　2月新增社會融資規模3.16萬億元，大幅強於預期的2.2萬億元，且較去年同期多增1.9萬億元。新增社融超預期主要是因為社融口徑下的人民幣貸款大幅走強。另一方面，企業債淨發行量和政府債券淨發行量均基本符合我們的預期。其中，政府債券淨發行量上升至8140億元（同比多增5420億元），表明地方政府債券發行繼續靠前發力。新增影子信貸小幅下降80億元，不過大幅好於去年同期（同比少減4970億元）。

　　2月官方社融和調整後社融（剔除股票融資）同比增速均上升0.5至0.6個百分點至9.9%。2月新增信貸流量上升至26%（占GDP比重，3個月移動平均）。我們估算的信貸脈沖由負轉正，從1月的-1.4%回升至+0.7%（占GDP比重）。1至2月合計新增銀行貸款較去年同期上升1.5萬億元，主要由中長期企業貸款和短期企業及住戶貸款推動，疊加政府債券發行量同比多增，從而帶動1至2月新增社融持續超預期（同比多增1.75萬億）。

　　今年信貸增速料約10%

　　2月信貸增速再次強於市場預期，主要由企業中長期貸款提升、消費貸和房貸小幅改善，以及政府債券發行走強推動。朝前看，房地產相關信貸需求或將逐步企穩，同時隨著消費反彈，消費信貸可能也將有所恢復。

　　盡管如此，由於金融產品投資回報下降、新增貸款利率（包括房貸）遠低於存量房貸利率，居民提前償還房貸的壓力仍存。另一方面，整體制造業和基建相關信貸需求增速可能較2022年有所放緩。我們預計2023年信貸增速可能保持10%左右的穩健增長；如果政策支持力度強於預期，信貸增速也可能會升至11%甚至更高。此外，考慮到2023年初新增信貸大幅高於預期和去年同期，未來幾個月監管層可能會對信貸增長的節奏有所調控，從而實現對實體經濟的可持續信貸支持。