圖：從用電、發電、庫存及需求角度分析，預計3月中國工業增速達到4%左右。
從中國3月采購經理指數（PMI）數據來看，經濟環比仍在修復，且PMI較為超預期。其他經濟數據分化較大，既有強勢的信貸、基建、地產銷售，也有弱勢的工業品出廠價格、出口、服務業用電數據、地產施工等。本次前瞻充分考慮以上數據，對經濟的高度作出評估，預計第一季度國內生產總值（GDP）按年增長4.1%，全年實現5%的目標難度在降低。但經濟結構上分化較大。
第一季度數據對政策的含義是疫情後經濟平穩開局匹配年度目標，短期政策出“大招”的概率降低，3年“經濟大波動+應急性及非常規政策”的組合基本告一段落。經濟從疫情高波動切換至疫後低波動，市場將逐漸向新的經濟“錨”聚焦共識──即弱復蘇+流動性合理充裕，市場以產業變革下的靈活主題為主。
一：預計第一季GDP增長4.1%左右
主要的預測邏輯，1）工業偏弱。受出口低迷、庫存偏高等因素影響，預計第一季度工業增加值按年增長3%。2）地產、住宿餐飲、批發零售、交通運輸四大行業改善明顯。3）建築業受基建偏強帶動，預計依然有6%左右的增速。4）信息業，從1至2月通訊、軟件的行業收入增速看，盡管增速較高，預計依然有9%左右，但略低於去年全年。5）其他行業受財政支出影響較大，預計依然有5%左右增長。
二：預計3月居民消費價格指數（CPI）升幅放緩，生產者價格指數（PPI）跌幅持續擴大
預計3月CPI按月下跌0.1%，按年升幅由1%回落至0.9%左右。食品方面，節後需求轉淡而供給相對充足，豬肉價格仍在磨底、蔬菜價格季節性下跌，3月豬肉零售價和蔬菜批發價分別下跌3.9%和8.8%；水果和雞蛋批發價分別上漲4.7%和1.4%。非食品方面，成品油零售價基本平穩，汽油價格上漲0.4%。預計3月核心CPI按月升0.1%，按年漲0.7%。
3月PPI方面，預計按月下降0.1%，按年計降幅從1.4%擴大至2.5%左右。受海外銀行事件沖擊，原油價格跌幅較大，帶動制造業PMI出廠價格再回到榮枯線以下。3月主要原材料購進價格指數為50.9，低於2月3.5個百分點；出廠價格指數為48.6，低於2月2.6個百分點。
外需疲弱 3月出口恐跌7%
三：預計3月出口按年下跌7%，進口收縮2%
出口方面，目前外需整體仍然呈現下行的壓力。韓國3月份經工作日調整後的出口按年大跌17.2%，預期為跌16%，未經調整的出口按年下跌13.6%。越南3月份出口按年減少14.8%。同時，3月份美國Markit制造業PMI初值為49.3，低於50點榮枯線；歐元區3月份制造業PMI初值為47.1，同樣低於預期的49及前值的48.5，主要發達經濟體需求偏弱。中國3月PMI新出口訂單錄得50.4，較前值回落2個百分點。
不過從商品結構來看，3月韓國出口大幅下行主要受到半導體等電子設備的拖累，3月韓國出口半導體、顯示器按年增速分別下降34.5%、41.6%，而汽車出口增長64.2%，因此國內3月汽車出口或仍不弱。
進口方面：韓國3月對中國出口按年減少33.4%，1至2月跌27.9%；同時，中國進口幹散貨運價指數3月按年下跌34%，前值跌27%，中國進口需求仍相對偏弱。
四：預計3月工業增速4%左右
對生產高度的評估，觀察幾個數據。1）用電數據：據中電聯“2023年經濟形勢與電力發展分析預測會”上的介紹：“2023年全社會用電量將達到約9.15萬億千瓦時，第一季度增速將超過3%，全年增速在6%左右。”考慮到1至2月全社會用電增速為2.3%，這意味著3月全社會用電增速超過4.3%。考慮到1至2月第三產業用電減少0.2%，城鄉居民生活用電增速為2.7%，均偏低。這意味著，如果考慮第三產業、城鄉居民用電3月的正常回升，3月工業用電增速可能在5%左右。結合1至2月工業用電與工增的對應關系，判斷3月工業增速上行高度或在4%左右。
2）發電數據：3月三峽出庫流量按年減少35.2%，這一數據過去十年僅略高於2021年同期。彼時，3月水電發電量按年減少11.5%。這意味著，目前基於煤炭日耗所作出的發電數據預測存在高估的可能。
3）庫存角度：1至2月產銷率偏低，疊加當下庫存偏高，工業品出廠價格按月下跌，企業仍有去庫壓力。
4）需求角度：3月，根據中采文章《2023年3月份制造業PMI為51.9%》，其特約分析師張立群的點評：“3月份PMI中訂單類指數均出現回落，反映需求不足的企業占比超過55%。需求收縮對企業信心恢復、生產恢復已成為主要制約。”
零售料升8.5% 餐飲大爆發
五：預計3月社會零售增速8.5%左右。餐飲增長35%，網購增長11%，汽車零售倒退6%
1）對於汽車，主要參考乘聯會數據。截至3月26日，汽車零售銷量累計按年減少1.1%。考慮促銷因素，3月社會零售口徑的汽車銷售額的增長或低於量的增長。
2）對於石油及制品，盡管3月汽油價格按年下跌11.3%，但考慮出行好轉，在量的帶動下，石油及制品增速或依然為正。
3）對於網購，主要考慮去年低基數以及3月物流景氣指數，根據中采數據：“尤以裝卸搬運業和郵政快遞業新訂單指數回升最為突出，按月回升超過10個百分點。”
4）對於餐飲、其他項，主要考慮去年低基數以及3月地鐵客運按年大幅增長。主要城市地鐵數據來看，3月按年升幅為60%。
六：預計3月地產銷售面積按年增加5%左右，好於1至2月的減少3.6%
評估的依據來自統計局全國層面的數據與67城城市數據的比較，從年度級別來看，兩者偏差較小。2020至2022年全年67城銷售面積按年變幅分別為+2.1%、+4.6%、-29.6%。全國層面的數據2020至2022年變幅分別為+2.6%、+1.9%、-24.3%。
今年第一季度67城銷售面積按年減少5.7%。考慮到1至2月，全國層面的數據大幅好於67城（或與1至2月三四線返鄉置業帶動有關），預計3月可能全國層面的數據弱於67城。按照3月5%左右估算，第一季度全國地產銷售面積為正，依然處於超預期的狀態。
七：預計第一季制造業投資累計增速6.9%，地產投資減少7.8%，基建（含電力）投資增長13.3%，固定資產投資增速為5.1%
地產方面，一方面1至2月的地產投資的收窄，主要來自其他費用，從去年12月的4.1%，提升至1至2月的11.6%。若觀察建築工程，1至2月為下跌13.1%。
另一方面，3月從高頻數據來看，土地溢價率依然較低，預計地產投資增速或低於1至2月。
基建方面，3月可能繼續走強。從商務活動指數、瀝青開工率、水泥基建直供數據來看，基建保持強勢。
制造業方面，考慮到1至2月極低利潤數據，疊加出口依然低迷，投資數據或小幅下行。
八：3月新增社會融資預計約4.85萬億元（人民幣，下同），較去年同期多增2000億元
3月社會融資存量增速預計在10%左右，較2月進一步抬升。3月M2按年預計回落在12.6%，M1預計6%以上。隨著企業貸款持續發力，企業活期存款改善有望帶動M1同比抬升。
貸款層面，3月針對實體的貸款預計新增3.9萬億元，較2022年同期多增7000億元。年初以來票據利率持續維持高位，結構性貨幣政策支持下3月企業中長期貸款同比增量或仍在6000億元以上。居民層面，雖然3月地產銷售較旺，但與2021年相比仍有差距，預計居民貸款預計較去年同期多增500億元。
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