圖：美國商業銀行信貸每周變化
矽谷銀行之所以會破產，當然跟美國激進加息有關，但更重要的原因則是：矽谷銀行自身經營犯瞭錯誤，未能有效規避利率上升帶來的市場風險。因為問題主要出在矽谷銀行自己身上，再加上美國政府及時有效的應對，矽谷銀行倒閉沒有演變成系統性金融危機。
要跟蹤美國金融市場的系統性風險度，TED利差和VIX波動率指數兩個指標值得關註。TED利差是3月期歐洲美元利率（LIBOR）和3月期美國國債收益率之間的利差。TED利差愈高，表明金融市場流動性愈緊張，風險度愈高。而VIX波動率指數則是用期權價格推算的，VIX波動率指數愈高，表明投資者愈恐慌。
矽谷銀行倒閉確實推升瞭TED利差和VIX波動率指數，但在2005年以來的長周期數據中，矽谷銀行倒閉帶來的波動隻是一個非常不起眼的小凸起，跟2020年3月美股因新冠疫情而數次熔斷時不可同日而語，更與2008年次貸危機不是一回事。到2023年4月初，TED利差和VIX指數均已從3月中旬的高位回落，表明矽谷銀行倒閉帶給美國金融市場的沖擊已經消退。
矽谷銀行倒閉帶來的金融沖擊雖然正在平息，事件在實體經濟中產生的餘波卻才剛剛展開。以矽谷銀行倒閉為標志，美國此輪貨幣緊縮將進入第二個階段，金融市場流動性緊縮將逐步向實體經濟融資緊縮傳導。矽谷銀行倒閉暴露出美國金融機構的脆弱性。此事之後，美國金融機構向實體經濟發放融資的意願和能力都會明顯下降。
從2022年7月到矽谷銀行倒閉之前，美聯儲在貨幣緊縮過程中，將自己的總資產縮減瞭約5700億美元。但在矽谷銀行倒閉之後僅僅兩周，美聯儲的資產負債表就擴張3920億美元。從數量上來看，美聯儲兩周時間就把之前大半年縮表規模的七成給擴瞭回去。
但僅看數量是有誤導的。矽谷銀行倒閉之前的大半年中，美聯儲縮表的主要方式是賣出美國國債，尤其是中長期國債。矽谷銀行倒閉之後的擴表，則幾乎完全是通過發放短期貸款來完成的。在擴表的同時，美聯儲仍在繼續賣出其手中的美國國債。矽谷銀行事件並未改變美聯儲緊縮貨幣抑制通脹的政策導向，而隻是給美聯儲流動性調控帶來瞭短期擾動。
在矽谷銀行事件之後，各傢金融機構會更加註重自身的穩定性，並相應削減自身向實體經濟投放的融資量。在矽谷銀行倒閉之後的第二周，美國商業銀行信貸（包括商業銀行購買的證券）就創出瞭2009年以來的最大單周跌幅。矽谷銀行倒閉帶給各金融機構的不安全感，已經抑制瞭美國金融體系向實體經濟的融資發放。未來，美國實體經濟將會更明顯地感受到融資緊縮的壓力。
隨著矽谷銀行倒閉令實體經濟融資緊縮加劇，美國經濟景氣預計還會進一步下滑。雖然各方對美國2023年陷入衰退是早有預期，但仍有不少人認為這將隻是溫和的衰退。目前美國正在經歷幾十年未見的激進貨幣緊縮，令美國各類金融資產價格處在幾十年未見的反常狀態。當貨幣緊縮效應向實體經濟傳導時，恐怕不能以過去幾十年的常理來推斷接下來的美國經濟。在預判美國經濟前景時，投資者有必要更為謹慎一些。
中國出口增添壓力
而隨著美國實體經濟融資緊縮的加速到來，美國長期利率應該會逐步下行。簡單地說，實體經濟是貨幣的需求方，中央銀行是貨幣的供給方，利率作為貨幣的價格，為貨幣的供給和需求共同決定。在過去一年中，美聯儲激進的貨幣緊縮壓低瞭貨幣供給，但實體經濟對貨幣的需求仍然旺盛（表現為較快增長的銀行信貸），這就讓利率大幅攀升。但在矽谷銀行倒閉之後，實體經濟對貨幣的需求將會逐步走低。這樣一來，就算美聯儲繼續大幅緊縮貨幣，利率也會因為實體經濟貨幣需求的降低而走低。再加上美聯儲的貨幣緊縮力度也很可能在矽谷銀行倒閉之後降低，美國長期利率下降的趨勢就更加明顯瞭。
對中國經濟而言，美國經濟景氣的下滑將給中國出口帶來壓力，而美國長期利率走低則會帶動美元走弱，從而減輕人民幣的貶值壓力。當矽谷銀行倒閉在美國實體經濟掀起餘波的時候，中國更需要通過刺激國內需求來站穩腳跟。
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