15個月來頭一遭：今晚美聯儲“不加息”？

時隔整整15個月，全球金融市場終於有望迎來一個“不加息”的美聯儲議息之夜……

美聯儲將於北京時間周四凌晨2點公佈6月貨幣政策聲明，同時還將發佈最新季度經濟預測和利率點陣圖，美聯儲主席鮑威爾則將按慣例在2點半召開新聞發佈會……

在本周議息會議召開之前，曾有業內人士表示，本月美聯儲究竟加不加息，很可能將是最後時刻才能下定決心作出的決策，而最終的情況也確實如此——在本周二的美國5月CPI數據發佈之前，市場一度仍保留瞭逾兩成的本月加息概率，直到隔夜CPI超預期回落，才徹底打消瞭人們對美聯儲是否會暫停加息的疑慮。

根據芝商所的美聯儲觀察工具最新顯示，利率市場的交易員眼下預計美聯儲在今晚按兵不動的概率已高達94.2%，加息25個基點的概率則僅有5.8%。按照以往議息日前的慣例，這一極為懸殊的概率情況，相當於宣告著今晚美聯儲暫停加息，已是板上釘釘的事情……

當然，今晚美聯儲議息之夜的懸念依然是存在的——人們將從美聯儲貨幣政策聲明、利率決議投票情況、最新利率點陣圖分佈、以及美聯儲主席鮑威爾會後新聞發佈會講話的各種蛛絲馬跡中，尋找一個所有人都想知道的答案——美聯儲今晚的暫停加息，究竟隻是跳過(skip)6月會議，還是可能已徹底關上瞭本輪緊縮周期的大門！

目前，包括美聯儲官員在內的許多業內人士，顯然更為傾向於“跳過”的說法：即美聯儲隻是暫時性地在6月停止加息，但仍將在7月的下次會議或更晚些時候再度行動。這種做法已經在澳洲聯儲和加拿大央行等其他全球主要央行身上發生過。

但今晚的難點也在於，在停下加息腳步後，美聯儲是否能夠真正有效引導並管控住市場預期？Point72首席經濟學傢Dean Maki就指出，對於鮑威爾主席來說，這將是比較棘手的新聞發佈會之一，他的目標應該是讓7月加息的可能性保持在合理的高位。

以下是我們對於今晚美聯儲決議夜主要看點的具體前瞻：

①華爾街究竟如何看待今晚美聯儲決議？

根據美國當地媒體進行的一份統計，在周二美國5月CPI數據超預期回落之後，目前絕大多數的華爾街投行，均已認為美聯儲今晚料將按兵不動。下圖羅列的九傢華爾街大行中，便隻有花旗認為今晚美聯儲會加息25個基點。

當然他也提到，美聯儲官員對居高不下的通脹的擔憂可能導致他們發出信號——即表示他們準備今年晚些時候再次加息，即便他們周三維持利率不變。

對此，我們也羅列瞭不少華爾街投行對今晚美聯儲決議的預測——這些機構的觀點基本與Timiraos大同小異：即認為美聯儲將隻是跳過6月加息，在今年晚些時候還將再度行動！

高盛：我們預計美聯儲料將在6月暫停加息，但此後會在7月再加息25基點。暫停加息是謹慎的做法——加息的滯後效應和銀行信貸收緊影響的不確定性增加瞭過度緊縮的風險，並且美聯儲成員已經發出明確的暫停加息信號。

丹斯克銀行：我們預計美聯儲將維持利率不變，重點將放在7月可能加息的溝通和更新的點陣圖上。我們認為美聯儲不太可能關閉加息的大門，但我們對其是否能成為現實持懷疑態度。

富國銀行：我們認為本周FOMC最有可能維持其政策利率不變，同時明確表示7月會議上再次加息的可能性很大。如果FOMC確實決定維持利率不變，我們預計聲明將強調美聯儲在這一年有餘的時間裡已經大幅收緊瞭政策，並為可能進一步收緊政策敞開大門

加拿大皇傢銀行：美聯儲本月看起來很可能不會加息——盡管政策制定者們談論的將是“跳過”而不是停下。收緊貨幣政策對經濟產生影響需要時間，而且有跡象表明，通脹壓力正在緩解，盡管速度比政策制定者希望的要慢。

美國銀行：美聯儲可能暫停加息，但不會宣稱加息周期已經完成。美國資本市場將重回正軌並保持開放，預計美聯儲近期將維持利率水平不變，然後在2024年開始降息。

德意志銀行：美聯儲似乎打算在6月議息會議上暫停加息，以繼續評估銀行業的壓力並確保沒有任何潛在的問題。但由於勞動力市場走強，且鮑威爾強調的那些通脹指標尚沒有任何進展的跡象，美聯儲還有更多工作要做。

瑞典北歐聯合銀行：美聯儲可能會暫停加息以消化經濟數據。鮑威爾可能會在新聞發佈會上強調，美聯儲依賴於數據，但也有加息傾向。我們認為，美聯儲今年將至少再提高一次聯邦基金利率。

②今晚美聯儲貨幣政策聲明會有哪些變化？

就貨幣政策聲明而言，目前業內普遍預計美聯儲本周聲明的大部分措辭將和5月決議時大致雷同，即在沒有堅定承諾的情況下保留加息傾向。FOMC的一個選擇是指出——它是“暫時”或僅“在這次會議上”維持利率不變，這意味著未來可能采取行動。

美聯儲在上次會議的聲明中曾指出，“在確定額外的政策緊縮到何種程度合適、假以時日能讓通脹率回到2%時，委員會將考慮貨幣政策的累計緊縮、貨幣政策在影響經濟活動和通脹上的滯後性以及經濟和金融狀況的發展。”投資者可留意相關措辭會否有所改變。

業內人士預計，明尼阿波利斯聯儲卡什卡利、達拉斯聯儲主席洛根和美聯儲理事沃勒目前都被視為鷹派，他們最有可能在此次會議上反對暫停加息。

達拉斯聯儲主席洛根在上個月的一次講話中曾表示，“我仍然擔心通脹下降的速度是否足夠快，未來幾周的數據可能會顯示，6月不加息可能是合適的。然而，到今天為止，我們還沒有達到降通脹至2%的最終目標。”

就市場影響而言，如果今晚美聯儲按兵不動的決定招致多張反對票，可能會強化業內對其正在醞釀今年夏天再度加息的猜測。上一次有美聯儲理事對貨幣政策提出異議還要追溯到2005年9月時的Mark Olson。

③今晚重中之重：美聯儲會如何調整利率點陣圖？

與往常一樣，每季度最後一場美聯儲議息會議的一大看點，都會落在涵蓋美聯儲官員們對未來幾年利率預測的點陣圖上。而有鑒於眼下市場的一大熱門話題就是美聯儲在年內還會不會加息，今晚的這份利率點陣圖無疑將直接給予人們“答案”……

有業內人士指出，目前美聯儲內部對於峰值利率的水平有兩派看法，鴿派打算堅守3月份預測的5.1%峰值利率預測，鷹派則希望預測峰值利率在5.4%或更高。

彭博社進行的一份調查顯示，美聯儲6月會後公佈的點陣圖預計將顯示政策利率在2023年底維持在5.1%，這將符合金融市場現在的預期和3月份點陣圖。不過略有差異的是，市場目前預計的是7月份將加息25基點，12月可能降息25基點，但美聯儲官員幾乎不認同年內降息的可能性。

這也預示著今夜點陣圖對年底利率的預測，還是有不小的上調可能性的。3月份，19位美聯儲官員中有7位預測利率將在今年結束時高於現在的水平，這也意味著隻需再多出現幾位官員(差不多三位)將利率預測向上修正，就能將利率中值預估推得更高。

高盛就預計，美聯儲極有可能在7月加息25個基點，因而其將對年底的利率終值預測提高至5.25%-5.5%。高盛認為，美聯儲隨後將在2024年降息87.5個基點至4.5%左右，2025年將再降息112.5個基點至3.375%，長期或中性利率的均值會有所上升。

在具體的經濟增長、失業率和通脹預測方面，高盛預計美聯儲最新的經濟預測摘要(SEP)可能會上調2023年GDP預期0.6個百分點至1%、下調2023年失業率預期0.4個百分點至4.1%、上調2023年核心PCE預期0.2個百分點至3.8%。

彭博的調查則預計，美聯儲決策者今晚將上調對今年經濟增速的預測——將今年的經濟增長預期從3月的0.4%上調至0.6%，並將年底失業率預期從3月時的4.5%下調至4.2%。

在上月的一場講話中，鮑威爾曾指出，“隨著我們一次又一次地召開會議，我們有能力研究數據和不斷變化的前景，並做出謹慎的評估。我們將進行監測，以評估額外的緊縮政策在多大程度上適合使通脹率隨著時間的推移回到2%。”

對於今晚鮑威爾在新聞發佈會上的措辭，蒙特利爾銀行高級經濟學傢Sal Guatieri預計，鮑威爾可能會強調，如果未來數據不能顯示在降低通脹方面取得進展，那麼將保留進一步行動的權利。

BNY Mellon Investment Management美國宏觀主管Sonia Meskin則指出，美聯儲官員應會挑明這隻是跳過加息，而不是暫停加息。

總結

整體而言，盡管昨夜超預期回落的CPI，令美聯儲本月幾乎鐵定不會加息，但人們仍不應忽視美聯儲今晚存在發出“鷹式停頓”的風險，隔夜美債收益率的反常上漲就給投資者們提瞭一個醒。當然，如果美聯儲利率點陣圖和鮑威爾講話中能夠意外流露出更多的鴿派信號，則無疑將有助於夯實本輪美股牛市的上行基礎。

最終，如果你想知道美聯儲在今夏是否還將有“最後一加”？不妨讓我們靜待今晚這個美聯儲議息不眠夜的“降臨”……