申萬宏源研究副總經理王勝：港股估值明年具更大修復彈性

　　今年以來港股表現偏弱，截至今日(12月14日)，年內恒指累跌3315.45點或16.76%，最高升見22700.85點，最低探至15972.31點。申萬宏源研究副總經理、首席策略分析師王勝認為，年內港股走勢與經濟復蘇相對偏弱，以及海外流動性大幅收緊等因素有關。目前港股PB(平均市凈率)處於歷史10%以下分位數，短期看其整體估值性價比較高，明年港股估值大幅下行風險相對可控。他預計，2024年港股估值具有更大的向上修復彈性，而未來美聯儲政策轉向寬松，以及中國經濟基本面的確認企穩，亦將為港股帶來預期回報率的改善。

　　王勝判斷，中性情景下，明年恒指年盈利增速或達7%，對應9.1%的遠期市盈率和17%的收益率（受訪機構供圖）

　　今日早盤港股高開，恒指一度升至16577.75點，至11時15分恒指仍保持1.46%的漲幅。盤面上看，保利置業、融創中國、碧桂園等內房股均有所上漲，阿裡巴巴-SW、騰訊控股、京東集團、小米集團-W、美團-W、快手-W、嗶哩嗶哩-W等也均有表現。

　　投資者預期偏樂觀

　　中美經濟周期的錯位令今年港股市場承壓。王勝說，盡管二季度以來港股市場整體呈現下行態勢，但下行斜率相對平緩，且更多表現為區間震蕩行情。他續稱，二季度以來對宏觀經濟的憂慮雖困擾著投資者，但今年恒指EPS(每股收益)預期的調整幅度總體較平緩，其年內調整節奏與幅度與2018和2019年大致相若，且遠優於2020年以來的年份，“港股投資者對明年的盈利預期仍持較樂觀態度”。

　　市場估值方面，王勝指出，港股估值與中美利差呈明顯正相關的關系，當中美利差走闊、中債收益顯著高於美債時，中國資產隱含收益率便高於美國資產，港股估值呈現擴張。反之，當中美利差收窄甚至倒掛，且中債收益明顯低於美債時，港股估值呈現收斂。

　　在談到“近一年來港股換手率顯著下降”的話題時，王勝說，其中既有周期性因素，也不乏一定的結構性原因。具體看，對中國經濟預期的轉暖，是海外投資者增持中國資產的一大條件，隨著三季度以來中國經濟數據的企穩回升，海外投資者結束瞭二季度以來減配中國資產的行為，但目前其對中國資產的配置仍處較低水平。他預期，在中國經濟逐步企穩回升背景下，明年海外資金對港股市場或更多選擇“右側的循序漸進”，而非今年初的一蹴而就。

　　港股成長板塊值博

　　較之外資，今年以來南向資金成為港股“高股息投資潮”中的重要增量資金來源。申萬宏源的監測數據顯示，首三季，南向資金對通信、石油石化、煤炭等高股息個股較多的板塊實現明顯凈流入。進入四季度以來，南向資金從高股息板塊凈流出，轉而凈流入社會服務、電子、醫藥、紡服等成長板塊，且對房地產、非銀等板塊的凈流入規模開始放緩。

　　王勝補充說，南向資金對港股市場的真實影響力在於其對個股的穩定投資，明年除南向總量口徑的流入規模和成交占比外，建議關註南向資金對個股的流入比例。此外，由於港股市場流動性仍有所缺乏，上市公司回購將是市場築底的重要一環。

　　展望未來，王勝相信，財政有望成為下階段中國經濟的重要發力點，加之明年首季高基數效應，明年全國兩會和年報發佈季後，投資者對2024年宏觀經濟增長路徑，以及上市公司業績預期將有更清晰的指引，屆時基於宏觀的交易將重新活躍。他判斷，中性情景下，2024年恒指年盈利增速料達7%，隱含的ERP有望回歸到7%的歷史區間中位水平，對應9.1%的遠期市盈率，以及17%的收益率。行業方面，創新藥、互聯網、科技等對利率、流動性更敏感的港股成長板塊，在明年流動性環境趨於寬松的背景下仍值得關註。