基金人語/經濟重啟 中國今年GDP料增6.2%\David Rees

　　圖：中國GDP增速

　　根據施羅德投資的經濟預測，新興市場的國內生產總值（GDP）增長將輕松超越已發展市場。這對投資者而言是好消息，在很大程度上，新興市場的經濟增長步伐加快，是因中國放寬新冠疫情限制後的經濟重啟推動所致。至於其餘主要新興市場，未來數月或面臨著經濟增長下行的風險。上述情況將對資產配置產生重要影響。

　　在我們最新的經濟預測當中，其中一項主要預測是新興市場2023年的經濟增長速度將較已發展市場大幅超前，並可望於2024年保持相對較快的增長步伐。預料新興市場的經濟增長速度，將較已發展市場快四個百分點左右。即使有任何使實際情況偏離預測的事，近期在已發展市場發生的銀行業危機將有可能令信貸環境進一步收緊，而新興市場的表現亦有可能因此領先更多。

　　新興市場經濟受惠

　　經濟增長步伐加快應可為投資者帶來機會，畢竟較快的經濟增長在以往曾為新興市場資產的領先表現帶來支持，例如估值看起來較已發展市場相宜的新興市場股票。不過，雖然我們已上調2023年的新興市場GDP增長預測，但當中的增長幾乎全部來自中國，預料中國於2023年的經濟表現將勝於預期，並有可能錄得6.2%左右的GDP增長。中國經濟重啟及隨後由服務業帶動的復蘇或可為A股股市提供支持，而一些依賴中國遊客的亞洲較小的經濟體系亦可隨國際旅遊恢復而受惠，此外，我們認為對環球其他地區的溢出效應或相對有限。事實上，我們更擔心的是其餘為數不少的新興市場意外地出現經濟下行的可能性。

　　其中一個原因是，出口主導的新興市場或面臨外部需求長期疲弱的局面。雖然人們很容易會得出中國經濟回暖將推動環球制造業復蘇的結論，但更重要的是中國無法為新興市場出口國提供龐大的終端需求。相反，大多數終端需求仍是源於已發展市場，消費者的開支在疫情時期投放至購買大量商品，但在疫情過後轉向服務，因此已發展市場的需求已有所回落。此外，激進的加息舉動及通脹高企令需求進一步受壓，並令美國等主要經濟體系面臨步入經濟衰退的威脅，我們懷疑相關需求未必可以大幅回升。

　　近期，環球制造業采購經理人指數等部分指標有所改善，但要為真正好轉下判斷可能還是言之尚早。畢竟另有跡象顯示，在商品行業中，有企業因為需求遜於預期而被迫積壓瞭更多庫存。環球實際狹義貨幣供應（M1）等其他指標表明，環球制造業周期要到2023年年中才會出現轉捩點。這意味著韓國等新興市場的出口可更迅速地復蘇的預期或將落空。

　　至於其他新興市場，下行風險則是源自大幅加息對經濟增長的滯後影響。盡管美國聯儲局的加息步伐較為激進，但一些主要新興市場加息幅度更大。以巴西、智利、哥倫比亞和匈牙利為例，這些市場的政策利率已從疫情時的低位上升超過10厘。與此同時，其他新興市場為瞭跟上飛升的通脹步伐，加息幅度平均達4厘。

　　關註美激進加息的外溢沖擊

　　過去一年，人們一直爭論加息會對新興市場的經濟活動造成長遠且多變的滯後影響，就整體而言，新興市場利率變動的影響需要六至九個月才會體現到經濟活動之上，繼而為2023年上半年的經濟增長造成打擊。

　　上述的經濟增長憂慮隻是部分新興市場固定收益資產具吸引力的原因之一。若以前瞻角度來看，鑒於2023年內通脹有望降溫，對經濟增長的憂慮卷土重來或將使各國央行難以將利率維持在高水平。

　　以拉丁美洲的部分地區為例，市場反映實際政策利率處於4厘至6厘之間。這些市場的息差已不俗，倘若決策者於2023年稍後時間轉向減息，債券更有可能隨之回升。

　　隨著經濟增長放緩，拉丁美洲央行可能會減息。減息將令新興市場於2024年的增長前景好轉。屆時，其他新興市場或有機會接棒成為經濟增長的動力。

　　（作者為施羅德資深新興市場經濟師）