特殊再融资债券已发、待发规模超万亿

21世紀經濟報道記者 楊志錦 上海報道

特殊再融資債的發行仍在繼續。10月24日，隨著山西、河南、四川三省份披露發債材料，27個地方已發、待發的特殊再融資債券規模已超萬億，達到10126億。其中內蒙古、雲南兩省份額度已超千億。

再融資債券是地方政府債券的一種類型，一般用於償還到期地方政府債券本金。與以往用於償還債券本金並標註償還哪一隻地方政府債券不同，2020年12月以來，部分再融資債券用途隻是模糊表述為“用於償還存量債務”。這類再融資債券也被市場稱為特殊再融資債券，實際用途一般用於置換隱性債務。

特殊再融資債券又分為兩類，一類是用於建制縣區隱性債務風險化解試點的特殊再融資債券，於2020年12月-2021年9月發行，規模合計6128億。另一類用於獎勵債務管控好的地區。2021年10月-2022年末，北京、上海、廣東三省份合計發行瞭5042億該類債券，用於置換隱性債務，助力三省份隱性債務清零。

據記者瞭解，新一輪特殊再融資債券主要用於償還拖欠款、納入隱性債務的非標和城投債券。

從對財政金融的影響看，特殊再融資專項債納入政府性基金預算管理，因而不影響財政赤字；特殊再融資一般債納入一般公共預算管理，但額度來自於結存限額，而結存限額其實在以往年度已納入財政赤字，因此特殊再融資債並不影響當年財政赤字。（詳見：解讀：為什麼特殊再融資債不影響當年財政赤字？）

對於金融市場而言，特殊再融資債是存量債務置換，並不會形成持續的資金沖擊。隨著前期發行的再融資債逐步進入債務償還期，資金從國庫調出進入償還階段將再度形成流動性投放，因而後續再融資債對資金沖擊將放緩。此外，特殊再融資債券發行後，政府債券將會增加，但還需考慮特殊再融資債券償還的對象。如果全額用於償還人民幣貸款、企業債券等社融分項，那麼對社融並無影響；如果用於償還拖欠款，那麼社融將增加。而當前發行的特殊再融資債主要用於償還拖欠款，顯然將對社融形成支撐。（詳見：超萬億特殊再融資債券持續發行：財政金融影響幾何？）

10月24日當周，一些地區發行的特殊再融資債券資金已撥付至企業，用於償還拖欠款。這意味著資金將從國庫回流，有助於緩解市場流動性緊張的局面。（詳見：部分特殊再融資債資金已撥付至企業，多隻城投債擬提前兌付）

從發行情況來看，特殊再融資債“發飛”與高認購並存。其原因在於特殊再融資債超預期放量導致市場承壓，而在貸款利率下降的背景下，銀行仍對地方債有配置需求，“發飛”的情況下地方債性價比更高。換言之，臨近年底，金融機構額度有限，因此以高利率投標，中瞭收益不錯，不中也影響不大，可稱為“打醬油式”投標。

“全場倍數比較高，裡面很多是醬油標，就是需要投標，但不一定要中，就掛個高標位等待機會。另外現在也在賭發飛的策略，掛個高標位，萬一沒發飛就不要瞭，發飛的話就賺到瞭。”北京地區某保險資管固收研究員直言。（詳見：機構“打醬油式”投標：特殊再融資債“發飛”與高認購並存）

除特殊再融資債外，近期金融系統尤其銀行支持地方債化解的工作也已啟動。銀行參與地方債化解大致可分為兩種情況：一是對本行貸款展期降息；二是債務置換。

實際上，2019年以來金融機構就通過展期置換緩釋隱性債務風險，但有諸多限制條件。新一輪的展期置換則呈現新的特點：一是展期置換的范圍有所拓展；二是主要由國有大行參與；三是置換的形式發生變化，此前可以通過貸款、城投債券、資管產品置換到期的債務，但新一輪置換主要是通過貸款置換到期的城投債券及非標。（詳見：金融化債開啟： 以國有大行為主，城投債券納入置換標的）