高盛首予貝殼“買入”評級，估計2025年GTV市場占有率將增至30%

　　大公房產訊  6月13日，高盛發佈研究報告稱，首次覆蓋研究貝殼-W(2423.HK)，予其股份“買入”評級，目標價60港元。   　　高盛表示，相信受惠於現有的經紀/店鋪網絡等推動，預計其在房屋交易經紀服務市場的領導地位可繼續擴大，估計成交額(GTV)市場占有率將由2022年的27%增長至2025年的30%，2022-25年房屋交易成交額年均復合增長率有望達17%，目標價60港元。   　　另外，國信證券也於6月13日發佈報告稱，首予貝殼“買入”評級，預計2022-24年經調整凈利潤為0.7/41.4/53.3億元，每股收益為0.02/1.09/1.4元，結合絕對估值與相對估值，認為合理股價區間為51.6-60港元，較當前股價有22%-42%上行空間。作為中國最大的居住服務平臺，2021年實現交易總額3.9萬億元，占總量的9.7%，三大主營業務為存量房業務、新房業務和新興業務，收入為319/465/23億元，占比為40%/58%/3%。   　　國信證券表示，傳統房產中介主要促成存量房交易賺取傭金，但近年來憑借客戶資源參與新房分銷收入大增。該行測算2026年行業傭金收入將增長至4066億元，2021-26年復合增速4.8%。而線下門店佈局和線上平臺搭建均有先發優勢強者恒強，公司“一枝獨秀”的地位難被撼動。其中，存量房業務是基石業務，依托平臺合作交易增速較快，但鏈傢主導占比下降使得業務貨幣化率降低，除傭金收入外還按貝聯門店交易額抽取平臺加盟費等，凸顯平臺效益。新房業務是後起之秀，依靠資源優勢、把握市場機會，在低滲透率基數上增速迅勐，2021年收入市占率37%已成為絕對龍頭，對開發商議價能力強因此業務貨幣化率高，但外部傭金抽成比例高導致貢獻利潤率較低。新興業務尚在萌芽，收購聖都傢裝，提升傢裝傢居服務能力，強化業務戰略協同。   　　此前，中信證券公告顯示，給予貝殼“買入”評級。中信證券表示，貝殼一季度收入明顯下降，但存量房業務的毛利率逐季上升，公司新房業務的應收規模明顯壓縮。再加上最多10億美元ADS回購計劃。我們認為，這不僅說明公司股價處於絕對低估狀況。公司在完成對聖都並購之後，短期內既缺乏並購優秀經紀公司的可行性，也沒有繼續並購第二成長曲線企業的必要性。   　　中信證券表示，考慮到近期北京疫情反復，我們進一步調整公司2022/23/24年GTV預測從3.3/3.8/4.4萬億元到3.0/3.8/4.4萬億元，Non-GAAP凈利潤預測從16.7/65.0/84.6億元到10.7/64.9/84.5億元，參考其他可比平臺公司勞動力數量薪酬和市值比例，兼顧其他房地產交易公司剔除現金後市值和GTV比例，維持公司港股美股82.0港元的目標價，美股每ADS31.0美元的目標價，維持“買入”的投資評級。