圖：過去一年，通脹得到有效控制，大部分經濟體得以避免出現深度衰退，全球經濟展現瞭足夠韌性。
2024年，隨著主要國傢繼續保持限制性利率，上半年全球經濟增長動能或進一步衰減，但下半年在通脹有效下行後，主要國傢貨幣政策將轉為寬松，意味著上一輪“復蘇、繁榮、滯脹、衰退”的周期正式結束，新的復蘇周期即將開啟。美國經濟減速確定但衰退未必；歐洲經濟仍將持續低迷，並於年中開啟回暖；日本經濟將在明年保持溫和復蘇，日本央行也將盡可能保持較低利率以確保長期通脹達標。
回顧2023年，地緣政治對全球貿易與產業鏈安全造成的影響依舊存在，美歐短暫的銀行業危機、俄烏戰爭與巴以沖突增加瞭全球經濟的不確定性。在大多數國傢持續一年有餘的緊縮貨幣政策下，盡管經濟復蘇動能趨弱，但通脹得到瞭有效控制，全球經濟展現瞭足夠的韌性，大部分經濟體得以避免出現深度衰退。
2023年以來，全球經濟延續瞭後疫情時代的復蘇動力，主要國傢保持限制性貨幣政策均持續超過一年，全球經濟增長動能趨弱，但依舊保持瞭一定韌性。
三季度以來，各經濟體增長形勢出現較大分化。美國經濟表現強勁，當季GDP季調環比增長1.2%；歐洲經濟出現收縮，季調環比下降0.1%，法國、德國、英國GDP均環比下降0.1%，意大利增長陷於停滯；亞洲經濟體分化，日本GDP三季度意外環比大幅下降0.7%，韓國則環比增長0.6%；新興市場表現良好。整體看，全球經濟已從同步復蘇狀態轉向冷熱不均，頭部美國一枝獨秀，歐日等發達經濟體率先減速，新興市場保持增長。
全球通脹水準明顯回落
與2022年的全球普遍高通脹相比，2023年全球通脹持續回落。國際大宗商品價格的回落為通脹下行貢獻瞭主要力量，由於2022年二季度為全球能源、金屬與糧食價格的最高點，高基數導致2023年中以來各國CPI中的上遊商品價格同比大幅下跌，推動通脹中的非核心部分回落，盡管各國核心CPI一度顯現黏性，但仍在向通脹目標有效推進。
分國傢來看，美國與西歐國傢核心通脹表現黏性，但在上遊能源加速回落推動下CPI已下行至2%至4%區間，通脹達標進程走過大半；東中歐、西亞北非等國傢通脹依舊偏高，主因俄烏與巴以危機影響能源糧食供應問題仍然存在。一些國傢則率先表現出通縮跡象：除瞭中國通脹在三、四季度出現月度負值外，11月份亞美尼亞、泰國也出現瞭CPI負增長。
2022年以來，面對普遍的高通脹問題，各國不得不以壓縮需求的方式為通脹降溫，以美聯儲為首的全球央行加息，僅中國、俄羅斯、土耳其等少數國傢處在降息的反周期中。不過2023年下半年以來，隨著各國經濟減速與通脹降溫，各國貨幣政策收緊先後見頂並逐步預期轉入寬松。發達國傢下半年加息已步入尾聲。8月以來加息基本結束或已經暫停的國傢包括美國、歐元區、英國、加拿大、瑞士、新西蘭；僅澳洲在11月仍加息瞭0.25厘，日本則仍未進入實質性加息階段。相比之下，面臨經濟減速和通脹下行的國傢則轉為降息。越南央行6月將再貼現利率由3.5厘降至3.0厘，今年已累計調降1.5厘。面對通脹持續回落，巴西在8、9月連續兩次降息。
明年展開新的復蘇周期
展望2024年，新的復蘇周期即將開啟。一是美歐經濟減速並有望於二季度開啟降息。美國經濟減速確定但衰退未必，持續的限制性利率正在強化對美國經濟的降溫作用，但勞動供給改善將減輕工資─通脹螺旋，促使核心通脹回落，給美聯儲預留政策寬松空間，以便適時引導市場預期，以尋求經濟軟著陸。隨著年中降息周期開啟，美國經濟在2024年下半年有望邊際回暖。
歐洲經濟仍將持續低迷，並於年中開啟回暖。目前一系列先行指標顯示歐洲經濟正在從2023年三季度的收縮中邊際恢復，但距離榮枯線仍有距離。隨著能源危機緩解與通脹逐步回落，貨幣緊縮見頂，有助於經濟在未來2至3個季度築底，並於2024年下半年開啟回暖進程。
日本經濟將在2024年保持溫和復蘇。推動日本經濟2023年復蘇的因素大多能在2024年繼續維持，包括能源成本回落、超低的實際利率、外需有限回暖，以及新一屆政府的綜合性刺激計劃等。同時，日本央行也將盡可能保持較低利率水準以確保長期通脹達標。
二是新興市場經濟體保持穩健增長。與發達國傢相比，新興市場經濟增速更快，但也面臨著更多的分化與挑戰。IMF預計2024年新興經濟體將實現4.0%的增長，與2023年持平。從區域看，東南亞與南亞地區依舊是新興市場的主要增長動力，其中印度增長保持穩健，受外需低位回暖影響，越南、菲律賓、馬來西亞等東盟國傢增速將較2023年回升；中東北非地區增長顯著分化，石油輸出國在經歷2023年因油價下調的減速後，2024年經濟增速將有所恢復，而非石油國則將繼續面臨高通脹與糧食不足挑戰；拉美地區部分國傢將受益於友岸制造業回流而保持穩健增長，部分國傢則面對資源價格回落的挑戰。
2023年美國經濟保持擴張。盡管多數機構在去年對美國經濟陷入衰退表達瞭擔憂，但前三季度美國經濟表現明顯好於預期，特別是三季度美國經濟季調環比年率達到4.9%，增強瞭市場對於美國經濟的信心和軟著陸預期。從四季度趨勢看，預料仍能確保全年實現高於潛在增速的增長。
消費作為最重要的復蘇動力仍有韌性，服務業存在供給缺口。至2023年11月，美國個人消費支出距離疫情前長期趨勢約有1.1%的缺口。從不同種類的消費品長期趨勢來看，居民收入增加與超額儲蓄有效激發瞭消費品支出，至2023年11月，美國耐用消費品實際支出距離疫情前長期趨勢僅有0.1%的缺口，非耐用品消費則超出瞭疫情前長期趨勢0.8%，是消費復蘇的最強勁動力。而服務消費尚未恢復到疫情前的長期趨勢外推水準，存在約1.9%的缺口，主因服務業勞動力供給不足。
通脹方面，美國通脹呈現結構性回落。最新公佈的11月通脹數據符合預期。從未來通脹走勢看，食品、能源與租金價格將引領通脹回落的大方向，預計明年二季度通脹回落至2.6%附近，核心通脹回落至3%附近。同時，結合菲利普斯曲線通脹與就業的關系，初步判斷屆時失業率或上行至4.0%至4.5%區間，對應美聯儲大概率開啟降息進程。
歐洲經濟展望2024年將緩慢復蘇，經濟景氣指標已呈現邊際改善跡象。12月份議息會議上，歐央行連續第二次暫停加息，市場預計最早將於2024年一季度末降息，屆時融資條件將趨於寬松，有利於提振消費和投資。考慮到央行暫停加息、歐洲天然氣儲備充足，四季度歐洲經濟有望邊際回暖，預計2023年經濟增速為0.8%。2024年，低基數效應疊加貨幣政策支持，預計經濟增速為1%。
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