財經分析/人民幣匯率的“底氣”十足\李靈修

　　受益於美聯儲加息進程停滯，本周人民幣迎來強勢反彈。在岸人民幣兌美元累計升值0.98%，時隔兩個多月重返7.21；離岸人民幣兌美元匯率升值1.22%，11月17日夜盤一度逼近7.20關口。與此相對的是，美匯指數本周跌幅超過1.8%。

　　當然，人民幣匯率本身也有明顯的季節性特征。春節前的幾個月間，人民幣通常都會“習慣性”走強，這主要是由於外貿企業結匯的需求升溫。從上一輪行情來看，人民幣的升勢從去年11月貫穿至今年1月。

　　但到瞭今年5月，人民幣匯率加速調整，並在中旬再度破七。彼時決策層表現得相當克制，隻是在5月19日發佈通稿，警告市場切勿投機炒作。其後一直到7月中下旬才開始出臺穩匯率措施，特別是8月中旬人民幣跌破7.30關後，政策層層加碼，包括人民銀行下調外匯存款準備金率。

　　雙向波動與幅度持續放寬

　　是否可以理解為，7.3已經替代7.0成為外匯管理機構的心理底線嗎？那倒未必。近年來人民幣匯率雙向波動的彈性和幅度持續放寬，市場應持有輕松心態面對匯率的日常波動。隻有當匯率波動已經影響到國內物價穩定或金融穩定時，決策層才會采取外匯幹預措施。

　　對於匯市投機資金來說，最重要的指標也早已不是哪個整數關口，而是人民銀行持有的美元資產規模。眾所周知，人行持有美國國債的峰值出現在2013年，當時的規模超過1.3萬億美元。其後中國的持債水平連續下滑，並且讓出“美國最大債主”的頭銜。

　　據美國財政部最新數據顯示，今年9月，中國持有美國國債倉位已降至7781億美元，創出2009年5月以來的新低。

　　必須指出的是，坊間傳聞的“中國大幅拋售美債”說法並不準確。

　　首先，最近一年半的時間裡，美國國債的價格跌跌不休，從而導致美債資產嚴重縮水。以20年期美債為例，自去年3月聯儲加息以來，票面價格已經累跌三成；10年期與30年期的美債價格更是下挫50%。所以不僅是中國的美債倉位在下降，日本、英國也都遭遇到瞭類似情況。

　　其次，中國在出售美國國債的同時，也在買入美元計價的其他債券。譬如，美國住房抵押債券、美國金融機構債等等。數據顯示，從2018年開始，人民銀行增持瞭975億美元機構債、783億美元企業股票，還有增加100億美元存款和公司債券，合計大約1858億美元。

　　如此看來，人民銀行持有的美國證券總市值基本穩定，資產負債表也處於健康水平。