圖：當前歐美的加息周期已經接近尾聲，但是降息周期的開啟，很可能會比市場預期的更晚。
美聯儲11月份的議息會議以後，全球都在預期歐美央行的貨幣政策轉向。在11月的議息會議上，美聯儲第二次暫停瞭加息，其後公佈的10月份非農就業數據與失業率數據雙雙不及預期，讓市場基本認定美聯儲這輪加息周期已經結束瞭。與之類似，此前歐洲央行在10月份的議息會議上也“按兵不動”，這是自2022年7月份開啟此輪加息周期以來首次暫停加息。筆者認為，歐美央行的加息周期已進入後半程，加息可能接近結束，但是降息則為時尚早。
從通脹水平來看，雖然已經比基準利率低瞭，但離美聯儲既定2%的目標仍有較大差距。9月份美國CPI為3.7%，核心CPI為4.1%，看起來好像低於美聯儲當前基準利率5.25至5.5厘的水平，但比起6月份3%的通脹水平已經顯著提升。考慮到當前中東地區局勢依然緊張、能源價格維持在高位，而今年上半年能源價格較低，因此明年上半年通脹其實是有比較強的翹尾壓力。
工資仍處上升通道
從就業水平來看，雖然10月份的美國非農就業低於預期，但美國汽車工人罷工的影響不小。從非農就業的分項數據來看，商品生產就業人數減少1.1萬人，為六個月以來首次出現負增長。其中，制造業就業人數減少3.5萬人，建築業新增2.3萬人，采礦業新增0.1萬人。制造業用工需求降溫明顯，很大程度上反映瞭近期美國汽車工人聯合會（UAW）的罷工影響。上周三美國ISM協會公佈數據，10月制造業PMI錄得46.7，低於預期和前值的49，同樣反映瞭罷工事件對制造業的影響。但由於工會已經與美國汽車制造商達成初步協議，這種打擊隻是暫時的。在美國制造業回流的大背景下，等到罷工事件的影響減弱後，建築和設備需求的不斷上升有可能繼續支撐制造業和建築業就業市場的強勁。
從平均時薪來看，美國工人工資依然處於上行通道中，隻是增速小幅回落。10月美國私營部門平均小時工資為34美元，高於前值33.93美元，但環比增速有所收窄，10月平均時薪環比上升0.21%，低於前值0.33%。其中，商品生產部門平均時薪環比增速為0.23%，低於前值的0.35%，在UAW罷工事件解決後，該部門平均時薪存在上升的可能性。服務業部門平均時薪環比增速為0.21%，低於前值0.30%。總體來看，就業市場各個部門都在逐步趨於平衡，使美國平均薪資增速有所放緩。
從美國經濟的整體狀況來看，三季度經濟活動擴張步伐依然十分強勁。就業崗位的增加自年初以來有所放緩，但依然較多，失業率保持在較低水平，通脹率仍然較高。傢庭和企業的金融和信貸條件趨緊，可能會對經濟活動、招聘和通貨膨脹造成影響。
此外，11月議息會議上，美聯儲還將按照之前公佈的縮表計劃，繼續減持國庫券、機構債務和機構抵押貸款支持證券。美聯儲去年5月4日宣佈將從6月開始減持美國國債和抵押貸款支持證券，減持幅度將迅速升至每月950億美元。據之前美聯儲發佈的研究報告稱，未來幾年聯儲資產負債表規模削減2.5萬億美元，相當於加息約半個百分點。
從美聯儲治理通脹的歷史來看，加息周期結束後不會馬上開啟降息周期，而通常要觀察比較長的時間再做貨幣政策的轉向。美聯儲歷史上有過一次著名的“伯恩斯教訓”，就是因為加息結束後馬上開啟降息，導致通脹出現瞭二次反復。1974年12月，時任美聯儲主席伯恩斯在4月份最後一次加息後，時隔八個月就馬上開啟瞭降息，結果導致美國通脹在1980年出現瞭二次高峰，一度接近15%。之後繼任的美聯儲主席保羅沃爾克用瞭連續二十二次加息，才把通脹再次壓制下去。之後美聯儲主席在貨幣政策周期的調整上就謹慎很多。
綜合來看，筆者認為當前歐美的加息周期已經接近尾聲，但是降息周期的開啟，很可能會比市場預期的更晚。
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