中金研究/政策逐步落地 港股下行空間有限\劉剛 王牧遙

　　圖：港股仍在萬八點支撐位附近徘徊，預料下行空間相對有限。

　　全球市場持續盤整。美債和美股市場動蕩，10年期美債利率達到近15年來最高水準的4.63厘，上周港股表現不佳，恒指曾下探至17353點附近，創去年11月以來新低。上周五港股出現明顯反彈，恒生科指和恒指單日漲3.7%和2.5%，主要受惠於10年期美債利率上行的邊際動能解除，以及深圳優化個人住房貸款利率下限等利好消息。港股仍在18000點支撐線附近，預料恒指在此水平出現反彈，下行空間相對有限。

　　上周市場關註的主要因素包括：1）人行貨幣政策委員會三季度例會召開，加強逆周期調節。2）8月規模以上工業企業營業收入同比增幅較前7個月收窄0.2%，1-8月全國規模以上工業企業營業收入同比下降0.3%個百分點。從量價表現來看，工業企業增加值改善，PPI降幅收窄，推動工業企業收入和利潤改善。3）9月中國制造業PMI重回擴張區間，非制造業PMI擴張加速。4）流動性：南向資金持續流入，上周整體流入規模達到14億港元。

　　當前港股出現主板成交額低迷、估值持續低迷、VIX指數近期攀升等情況。在這一背景下，市場對積極信號的顯現可能更為敏感。一方面，整體經濟增長復蘇勢頭似乎有所增強。另外，更有效的利好政策不斷推出，9月25日存量房貸調整利率正式落地、深圳優化個人住房貸款利率下限；財政方面，地方化債也取得更多進展，9月26日內蒙古擬發行特殊再融資債券；貨幣政策方面人行貨幣政策委員會三季度會議表態積極，加強逆周期調節。此外，中美關系取得新進展，但外部環境仍然存在挑戰，美國債務已攀升至15年高位，短期或維持高位震蕩，美國政府關門可能性存在，值得密切關註。

　　總結來說，市場“下有底，上有頂”，未來市場表現與投資者情緒改善，有賴更切實的政策措施的落地兌現。配置上，當前環境下，啞鈴結構配置策略依然行之有效。穩定股市板塊（高分紅比例，如電信、公用事業和能源）近期持續受到市場和資金流向追捧，雖然可能存在一定盈利回吐，但投資價值長期看好；對經濟增長修復或政策支持敏感板塊，如汽車、耐用消費品、科技和部分互聯網等；與此同時，建議投資者關註政策優化的領域，例如消費、資源產品等。