斌眼觀市/聯儲年內繼續加息機會大\華福證券首席策略分析師　朱斌

　　圖：美國核心通脹下行速度緩慢，聯儲局年內大有機會進一步加息。

　　8月26日，2023年傑克遜霍爾（Jackson Hole）全球央行年會在美國懷俄明州舉行，鮑威爾在該會議發表瞭關於美國經濟和通脹前景相關的講話。根據講話內容以及美國當前經濟與通脹的相關資料分析，我們認為，今年美聯儲大概率仍將繼續加息。

　　本次傑克遜霍爾全球央行年會的主題是“全球經濟的結構性轉變”，該會議是由懷俄明州傑克遜霍爾坎薩斯城聯邦儲備銀行舉辦的經濟政策研討會，參會者包括各國的央行行長、財政部長、經濟學者等。鮑威爾為本次會議做瞭開場白。

　　關於利率和通脹前景，鮑威爾表示如果合適，美聯儲準備進一步提高利率，將謹慎地決定是否再次加息。在通脹持續放緩之前，將采取限制性政策。

　　關於最近的通脹資料，鮑威爾強調2%仍是並將繼續是美聯儲的通脹目標，雖然最近的通脹資料更加有利但依然過高，因此還有很長的路要走。

　　核心通脹遠高於疫前

　　一方面，核心商品通脹尤其是耐用品通脹有所下降，但離通脹目標猶遠。貨幣政策收緊和供需失調的緩慢緩解正在降低通脹。汽車行業就是一個很好的例證。在疫情初期，在低利率、財政轉移支付、面對面服務支出減少以及偏好從使用公共交通和城市生活的偏好轉變的支持下，對汽車的需求急劇上升。但由於半導體短缺，汽車供應實際上下降瞭。汽車價格飆升，出現瞭大量被壓抑的需求。隨著大流行及其影響的減弱，生產和庫存增加，供應改善。與此同時，更高的利率打壓瞭需求。由於這些供需因素的綜合影響，汽車通脹率急劇放緩。核心商品價格在過去兩個月有所下降，但從12個月來看，核心商品通脹率仍遠高於疫情前的水平。需要采取限制性的貨幣政策來實現這一進展。

　　住宅租金有反彈風險

　　另一方面，住房服務通脹變化較慢，後續仍有一定上行風險。由於租約周轉緩慢，市場租金增長的下降需要時間才能影響整體通脹指標。大約在過去一年，新租約租金增長放緩可以被認為是“正在籌備中”，並將影響未來一年的住房服務通脹。鮑威爾表示將繼續密切關註市場租金資料，以尋找住房服務通脹上行和下行風險的信號。我們在此前的報告“美國7月通脹反彈但小幅不及預期——美國7月CPI點評”中也提到，權重最高的住宅分項7月按月上升0.4%，前值0.4%。其中，業主等價租金和主要住所租金按月分別上升0.5%和0.4%。此前美國線上房地產資訊平臺Zillow表示，季節性趨勢顯示，房租按月增速在今年剩下的月份中會進一步下降，並可能在10月小幅下滑。但從先行指標來看，反映美國房地產景氣度的NAHB住房市場指數7月升至56，為2022年12月以來連續7個月上升，因此住宅項按月增速未來或仍有進一步上升的空間。

　　關於經濟前景，鮑威爾表示實現通脹目標需要低於趨勢增長，需要關註經濟未按預期降溫的跡象，高於趨勢的增長可能需要收緊貨幣政策。

　　關於勞動力市場，鮑威爾強調實現通脹目標需要勞動力市場放緩，如果勞動力市場沒有放緩，將用貨幣政策作出回應。由於25至54歲工人的參與率提高以及移民人數恢復到大流行前的水平，勞動力供應有所改善。勞動力的需求也有所放緩，雖然職位空缺仍然很高，但呈下降趨勢。鮑威爾表示預計這種勞動力市場再平衡將繼續下去。我們在報告“就業市場略降溫，但韌性猶在──美聯儲7月非農就業資料點評”中也提到過勞動力短缺率（就業率+廣義職位空缺率-勞動力參與率）呈下降趨勢，顯示加息對勞動力供需的缺口有所改善，說明就業市場正在趨於供需平衡，但年底之前短缺率大幅降至0以下的概率較低。

　　最後，鮑威爾強調“將根據資料的整體情況以及不斷變化的前景和風險來評估我們的進展”。根據這一評估謹慎行事，決定是否進一步收緊政策，或者保持政策利率不變並等待進一步的資料。

　　總體來看，此次鮑威爾的發言偏鷹。目前芝商所Fed Watch工具顯示11月加息0.25厘概率由發言前一天的42.2%上升至48.3%。從鮑威爾關心的核心通脹資料來看，雖然核心CPI未來有走弱趨勢，但下行速度緩慢，並且從權重最大的住宅分項來看，先行指標顯示未來住宅分項按月有進一步上漲空間，進而可能將繼續支撐核心CPI。因此我們維持之前的觀點，認為美聯儲年內大概率會進一步加息。