經濟把脈/減息降準料續來\海通證券首席宏觀分析師 梁中華

　　圖：一般貸款和個人住房貸款平均利率繼續回落

　　中國人民銀行本周四發佈《2023年第二季度中國貨幣政策執行報告》，筆者的解讀如下：

　　1）個人房貸利率再創新低

　　一般貸款和個人住房貸款平均利率再創新低。人行公佈6月金融機構新發放貸款加權平均利率為4.19%，較3月回落15基點。分項中，票據融資利率大幅回落64基點至2.03%；6月一般貸款利率環比3月時繼續下降5基點；個人住房貸款利率再回落3基點至4.11%，雙雙為有統計數據以來的最低水平。不過，本輪房貸利率的環比降幅較2022年以來幾個季度的降幅有所收窄。整體上，實體經濟融資成本仍是穩中有降。

　　2）釋放穩匯率信號

　　人行指出，人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩定，堅決防范匯率超調風險。對於5月以來人民幣匯率貶值壓力增加的情況，人行認為，美聯儲加息預期反復、海外市場避險情緒升溫，以及國內季節性購匯需求增加是主因。整體上，人民幣匯率沒有偏離基本面，外匯市場運行總體有序。

　　在後續展望中，人行表態，當前有豐富的經驗、也有充足的政策工具儲備，有信心、有條件、有能力維護外匯市場平穩運行。下一階段，將用好各項調控儲備工具，調節外匯市場供求，對市場順周期、單邊行為進行糾偏，堅決防范匯率超調風險。筆者認為，通過專欄，人行及時傳遞穩匯率的信號，有助於給人民幣貶值預期“降溫”。短期來看，人民幣匯率有望保持穩定。

　　3）關註淨息差壓力

　　另外，人行解釋瞭商業銀行淨息差收窄的問題，表示銀行盈利本身就會隨經濟周期波動，不必過度解讀。當前中國商業銀行資產規模和利潤總量逐步擴大，但淨息差和資產利潤率處下降趨勢。截至今年一季度，商業銀行淨息差已經降至1.74%水平。同時，人行也表示，商業銀行維持穩健經營、防范金融風險，需保持合理利潤和淨息差水平；允許銀行通過合理方式維持自身穩健經營。

　　筆者認為，在當前較高的淨息差壓力下，要繼續推動實體融資成本穩中有降，銀行負債端壓力仍需要緩解。因此，寬松周期或將繼續，接下來存款準備金率、政策利率，或者存款利率調整都存在一定可能。

　　4）結構性工具進退有度

　　人行總結瞭近年來結構性貨幣政策工具發揮的效果。在決定結構性工具創設、延續或退出時，主要考慮兩方面因素：一是經濟運行中較為突出的結構性矛盾。二是金融機構提升對特定領域金融服務的意願和能力。人行認為，今年以來，結構性貨幣政策工具努力把握好“進”、“退”兩方面的平衡，在激勵和引導金融機構優化信貸資源配置，促進經濟高質量發展方面發揮瞭積極作用。其中在房地產領域，結構性政策也在發揮作用。比如，保交樓貸款支持計劃將延續至2024年5月末；租賃住房貸款支持計劃等也將逐步在試點城市落地。筆者認為，結構性貨幣工具仍在總量政策外發揮重要作用，必要時人行也會“創設新的工具”支持重點領域和薄弱環節。

　　5）政策加強逆周期調節

　　對於下階段的政策展望，首先經濟方面，報告指出“當前中國經濟已恢復常態化運行，高質量發展紮實推進。”但也表示，“國內經濟運行面臨需求不足、一些企業經營困難、重點領域風險隱患較多等挑戰。”

　　在貨幣政策定調方面，刪去瞭一季度執行報告中的“搞好跨周期調節”，調整為“加強逆周期調節”、“加大宏觀政策調控力度”。對於政策目標，報告描述為“推動經濟運行持續好轉、內生動力持續增強、社會預期持續改善、風險隱患持續化解。”結合8月新一輪政策利率的調整，筆者認為貨幣政策仍將繼續積極發力，保持穩健寬松基調，穩定融資需求。下階段，存款準備金率和政策利率都有調整的可能，同時存款利率也存在進一步調整的空間。

　　在房地產政策方面，報告刪除瞭“堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位”，更新為“適應房地產市場供求關系發生重大變化的新形勢，適時調整優化房地產政策。”除瞭報告中提到的“加大對住房租賃、城中村改造、保障性住房建設等金融支持力度”外，筆者認為，人行或將提供有效的政策激勵，推動存量房貸利率的調整。此外，大中型城市房地產政策的優化調整，也需要更多金融支持。

　　最後，人行在穩匯率、防風險方面的表態，也值得關註。比如人行反復強調，要“堅決防范匯率超調風險”，釋放出穩匯率的信號，也可能使用工具箱加強管理。在防風險方面，新增表述“統籌協調金融支持地方債務風險化解工作”，接下來一攬子地方債務化解方案的出臺同樣值得期待。