圖：越南向綠色能源轉型的過程中，整體經濟將面臨綜合能源成本上升。
回看過去半年，越南國內生產總值（GDP）增速出現瞭從巔峰到谷底的戲劇化反轉。2023年第一季度，GDP增速創下過去兩年的次低（3.32%）；而2022年GDP增長為8.02%，是1997年以來最高。進一步看，過去占GDP增速接近一半的“工業和建築業”，今年第一季度不僅沒有正向貢獻，反而按年倒退0.14%。這種過山車式下滑已經開始讓市場擔心新“世界工廠”的未來該何去何從。
在不久前舉行的越南議會開幕儀式中，越南國會經濟委員會主席Vu Hong Thanh表示，在今年第一季度GDP增長疲軟後，由於建築業和資本市場面臨金融困難，今年的經濟預測被證明是“具有挑戰性”的。換言之，越南今年的經濟增速可能會顯著低於之前預測的6.5%。
在2019年前的10年間，越南房地產市場經歷瞭“黃金十年”。隨著經濟的快速增長，城市化大幅提高瞭市場對住宅的需求。受此推動，房地產開發商在低利率環境中積極從銀行貸款，並發行規模達數十億甚至上百億美元的債券。然而，新冠疫情的爆發及利率環境的改變，導致瞭購房需求迅速萎縮，房屋銷售陷入低迷。
隨後，許多初始杠桿過高的房地產公司，由於無法從銀行獲得更多貸款來維持正常運轉，資金流轉開始出現問題。為應對流動性危機，這些房地產企業轉向債券市場，大幅增加發債額。在2020年，越南的本幣公司債券價值120億美元，但到2021年底已增到260億美元，其中大部分與房地產市場有關。
在房地產公司債務規模達到一定程度後，越南的購房者、投資者及監管機構不得不面對一個問題：如此龐大規模的債務會不會引爆房地產？在2022年初，越南房地產市場不正當交易問題開始露出水面，房地產開發公司FLC董事長Trinh Van Quyet被逮捕引發行業強監管，成為瞭點燃房地產“炸藥桶”的導火線。
地產行業爆雷
Trinh Van Quyet的逮捕也暴露出越南債券市場在房地產市場融資方面的漏洞，監管機構隨即頒佈法令，從三個領域加強對違法行為的事前監管。法令頒佈後，債券市場迅速轉冷，房地產公司融資陸續出現流動性問題。也基本在同時間，全球范圍內的利率抬升最終傳導至越南金融市場，這讓已經開始出現問題的房地產行業再次“雪上加霜”。進入2023年後，越南房地產公司開始出現運轉停滯甚至倒閉。據越南建設部的數據，僅在2023年第一季度就有超過1800傢從事房地產開發和銷售的公司因融資困難暫停業務，這一數據較去年同期增長61%。
往前看，越南房地產市場可能不會出現進一步的大幅惡化，但何時復蘇仍是未知。一方面，為瞭防止房地產危機的進一步擴大，越南監管機構頒佈2023年第08號法令，法令取消瞭部分2022年第65號法令的監管條令；另一方面，全球通脹開始趨穩，海外利率整體上行空間有限，越南也開始逐步減息。
總體而言，房地產行業去杠桿帶來的陣痛大概率還沒有結束，雖然政策端開始出現少許利好，但仍需要時間來修補之前的創傷。站在樂觀的角度，陣痛也是房地產行業更快速發展的開端。展望未來，一個更健全的債券市場將會推動房地產市場成為經濟增長的持續動力。
缺電打擊制造業
在全球主要發達經濟體飽受高利率折磨之際，越南出口增速也因海外需求萎縮在2022年末大幅下滑。禍不單行，持續高溫及嚴重幹旱使越南陷入供電危機，這也再次打擊瞭經濟增長的核心領域──制造業。
入夏以來，越南北部出現少見高溫天氣，午間溫度甚至飆升至40度以上。隨著空調、電風扇等降溫設備使用量的激增，越南電網需求增長20%。與此同時，高溫帶來的幹旱使得越南發電裝機容量占比高達30%的水電受到嚴重影響，越南北部大部分水電站已無法支持當地的電力系統。面對電力短缺，2023年5月底，越南與中國廣西簽署瞭110千伏深溝至芒街聯網工程購售電協議。時隔七年，中國首次恢復對越供電。
由電力短缺導致的輪流限電和突然停電，無疑會給當地的居民和制造商造成非常大的影響。有外媒援引越南制造業人士透露，富士康和力士樂精密工業等蘋果供應商的一些生產基地，以及三星電子在越南北部的基地已經收到瞭電力公司的請求，要求其考慮滾動停電，或至少在高峰期減少用電；越南HCMC商業聯盟副主席Nguyen Vinh Huy表示，在過去一周，HCMC工業園區內的幾傢企業已被通知在上午8時至下午2時之間發生預定停電；日本商工會議所的吉田進告訴法新社，一次停電影響一個工業園區的五傢制造商，造成的直接損失超過19萬美元。往前看，夏天結束還遙遙無期，電力短缺下制造業依舊會被動承壓。
隱藏在電力短缺背後的遠遠不是眼前高溫幹旱導致的降溫設備用量激增，而是制造業飛速發展背後基礎設備建設的不足，電力系統隻是冰山一角。制造業擴張、科技行業飛速發展背後離不開強大的供電系統，但很多歷史遺留問題的存在導致電力市場成為經濟發展的拖累。
首先，直接購電協議（DPPA）阻礙瞭越南電力行業的升級轉型。從本質上講，DPPA中購電方（如大型企業或工廠）與發電企業直接建立合同關系，以購買一定量的電力，從而跳過中間商，即國傢電力供應商Electricity Vietnam（EVN）。這種協議在電力結構穩定的情況下並沒有問題，但是在能源轉型的情況下，DPPA的存在嚴重限制瞭清潔能源供應商（多為小型供應商）的競爭力。在能源結構轉型初期，由於初始設備設施投資等原因，清潔能源電力成本高於傳統電廠，因此購電方更青睞價格相對低廉的傳統能源，這在很大程度上降低瞭清潔能源供應商的競爭力。換個角度而言，如果沒有DPPA的存在，購電方則會以統一價格從EVN采購電力，這樣將會在國傢層面保障清潔能源電力的需求，從而推動行業發展。
就大型供應商而言，越南清潔能源轉型發展較為緩慢。從發電構成上看，以煤炭為主的火電裝機容量占總裝機容量比重接近一半，這與當前全球主流的綠色轉型格格不入。為瞭實現自身的清潔能源轉型，越南於2021年3月發佈瞭第八個電力發展規劃（PDP8）草案，草案放棄瞭傳統的煤炭項目，轉而大力支持天然氣和風能等清潔能源。該草案的發佈在既有利益團體（煤炭相關）與潛在利益團體（清潔能源相關）間造成瞭巨大的爭議；基於多方面考慮，越南政府於2021年10月發佈瞭PDP8草案的修正案，修正案重拾傳統能源，提出在2030年將煤炭使用量翻一番的目標，但是在之後的論證及征求意見階段，修正案的可行性一直被質疑。直至2021年11月，越南政府於格拉斯哥舉行的締約方大會（COP26）做出瞭在2050年實現淨零排放的承諾。這也意味著即便承受清潔能源轉型期間更高的電力成本，越南政府也會大力推動能源結構升級。
經濟重啟阻礙重重
綜上所述，由於宏觀環境的變化及監管政策的收緊，越南房地產市場率先陷入困境。與此同時，電力系統存在的體制性缺陷，也因為炎熱天氣導致的“電荒”而被放大。上述因素最終導致經濟增速出現瞭大幅度的走軟，經濟發展被迫“急剎車”。由於今年夏天大概率仍將保持高溫態勢，因此未來一段時間“電荒”仍可能困擾越南經濟。盡管從中國購電可能在短期內有助於緩解電荒，但中國入夏後也可能面臨電力緊張局面。
對於如越南這樣的發展中經濟體，能源轉型仍將是未來相當長一段時間的痛點，向綠色能源轉型的過程中，整體經濟將面臨綜合能源成本上升，但如果轉型較慢，未來也可能面臨類似“碳稅”這樣的非關稅壁壘。因此，保持長期政策的穩定和短期政策的靈活，是整體政策框架的核心。
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