圖：中國高校畢業生人數持續上升
中國5月經濟恢復速度進一步放緩，經濟、金融、物價數據幾乎全面回落，股市和債市收益率持續下行。人民銀行隨之下調公開市場操作（OMO）、常備借貸便利（SLF）和中期借貸便利（MLF）等政策利率，資本市場對可能的新增政策發力舉措呼聲較高、期待較大。當前不僅要考慮擴大內需，防止外需下滑的重要性上升，還要激發微觀主體信心。
民間投資有待激活
5月社零消費的兩年平均增速僅2.5%，其中商品零售增長2.5%，餐飲收入增長3.2%，服務消費恢復情況好於商品消費。而商品消費低迷主要受耐用品消費拖累，5月房地產後周期的傢電、傢具、傢裝零售，兩年平均增速分別為-5.4%、-4.0%和-11.3%。隨著汽車銷售進入到旺季及部分地區加大補貼力度，汽車銷售增速有所回升，但5月兩年平均增速也僅為2.1%，低於社零消費總體的2.5%。
1-5月民間投資同比為-0.1%，大幅低於固定資產投資總額的4%，制造業投資增速下行，均反映出民營經濟對未來的信心仍不足，穩定經濟主要依賴以基建投資為代表的政府和國企投資。
2月、3月樓市曾迎來“小陽春”，但隨著前期積壓的購房需求集中釋放，4月以來樓市明顯降溫，購房者觀望情緒較重，成交活躍度下滑，二手房掛牌價下調。房企新項目開發意願不強，5月房屋新開工面積同比下降28.5%，降幅較4月擴大0.2個百分點；在“保交樓”政策帶動下，5月房屋竣工面積同比保持24.5%的高增長。
全球經濟衰退風險顯現，外需下滑、出口回落。5月美國、歐元區制造業采購經理人指數（PMI）分別為46.9和44.8，分別連續七個和十一個月位於收縮區間。1-5月外向型經濟體中，越南、韓國、中國臺灣出口同比為-8.4%、-13.5%和-16.9%。1-5月，對美出口占中國全部出口的份額僅為14.3%，是近年同期的最低水平；1-4月中國外商投資企業出口同比-13.7%，進料加工貿易同比-11%，同比增速均遠遠低於出口整體增速，一定程度上反映瞭產業外遷對出口的壓力。
就業形勢嚴峻，尤其是青年人群就業形勢較差，這又將反過來制約居民收入和消費增長。5月16-24歲勞動力調查失業率為20.8%，5月大概有600多萬青年人目前還在尋找工作。2023年高校畢業生規模預計達1158萬人，比去年增加82萬人，進一步加大就業壓力。隨著臨近畢業季，青年失業率或將繼續季節性上升。
中國生產物價指數（PPI）同比連續八個月負增長，規模以上工業企業利潤大幅負增長，營業收入利潤率和應收賬款平均回款期惡化。
減息降準料陸續有來
本文著重討論五個可行性或市場關註度較高的政策措施，分析其刺激作用、潛在風險與現實約束。
（1）進一步降準降息，降低實體融資成本，刺激消費和投資。目前僅10個基點（BP）的降息，對經濟的提振作用或相對有限，還需進一步降準降息，刺激居民消費、購房與企業投資。社會上對貨幣政策進一步寬松有四點顧慮：一是引發通脹，二是匯率貶值，三是房價暴漲等資產泡沫，四是政策傳導不暢和金融空轉。但從當前情形來看，這些顧慮均未構成明顯制約，穩增長穩就業更加重要，貨幣政策還有進一步寬松的空間。
（2）下調存量房貸利率，減輕居民還貸壓力，提升消費能力。當前社會上對於下調存量房貸利率的呼聲較高，但下調存量房貸利率存在一些問題：其一，銀行是自主經營的商業機構，人行主要通過貨幣政策來影響貸款利率，下調存量房貸的加點部分，超出瞭監管部門的正常職權范圍；其二，住房貸款是銀行的優質資源，且存量規模較大，若下調其利率，將對銀行利潤造成較大沖擊，增大銀行業風險，同時許多銀行都是上市公司，也將影響股民利益；其三，利率是資金的價格，購房和房貸都是市場行為，遵循契約精神，若經濟低迷時期可以要求下調加點部分，經濟強勁時期銀行要求重新加回卻面臨較大困難。
（3）優化房地產調控政策，支持居民剛性和改善性購房需求。當前房地產市場低迷仍是拖累經濟增長且蘊藏較高風險的領域，政府出臺瞭多項穩地產政策，試圖提振居民購房需求，但與此同時，部分合理的剛性和改善性需求卻仍受到嚴格限制。
（4）發行長期建設國債，提前建設“十四五”期間的重大項目工程，擴大總需求，穩定信心和預期；同時將騰出的財力給中低收入人群發放補貼，尤其是提高農村地區的養老金，促進消費或提高抗風險能力，保民生、穩增長。
（5）發放消費券，中央和地方分地區按比例分配，既能減輕地方政府負擔，又能調動其積極性，最終提振全國居民消費。
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