圖：美聯儲認為能夠暫停加息，是基於未來幾年國內經濟持續穩定增長，就業市場保持強勁，通脹也將維持在2%的目標水平。
美國就業市場轉變有望帶動薪資增速放緩，核心通脹下行趨勢明確。回顧歷史，美聯儲停止加息往往是經濟與通脹兩個目標平衡的結果，而當前觸發停止加息的條件均具備，筆者預計聯儲6月份停止加息概率較高，若後續美國經濟未出現較全面反彈，則此後重啟加息概率較低。
5月新增非農就業人數繼續高於預期，美國勞動力市場增長仍然強勁。但據美國人口普查局企業調查數據顯示，近期美國制造業、建築業、住宿和餐飲服務業等此前增長較為強勁的行業，對未來招工需求的預期大幅下滑，反映出美國就業市場正在向買方市場轉變，因而5月薪資增速基本未偏離預期。亞特蘭大聯儲公佈的數據顯示，美國跳槽者薪資增速與留崗者薪資增速差距在縮窄，反映出美國勞動力市場供不應求的緊張局勢正在緩解。因此，在供求格局轉鬆的背景下，雖然勞動力市場增長仍然強勁，但薪資增長給美國通脹帶來的壓力預計將逐步緩解。
銀行存款普遍流失
未來美國核心通脹下行趨勢較為明確。食品項與能源項預計將持續推動美國整體通脹回落，非核心通脹項價格未來上行風險較為有限。對於核心商品方面，盡管供給沖擊對核心商品項通脹的推動作用已有所減弱，但美國消費仍具韌性，短期核心商品項通脹環比增速中樞或仍高於0，中長期或圍繞0上下波動。核心服務項方面，預計經濟放緩對薪資上漲的抑制作用將進一步顯現。此外，根據領先指標實際租金價格判斷，4月住房項通脹同比增速已出現見頂跡象，其或在今年二季度末開始下降，有望帶動核心服務項通脹同比增速在二、三季度開始下行。中性情景下，筆者預計今年年底美國通脹或回落至3.6%左右，核心通脹或下降至4.2%左右。
在高利率背景下，雖然當前美國前50的銀行利潤端壓力還可承受，但銀行業普遍將面臨存款流失問題，並且證券損失具有一定普遍性。從美國前50銀行的情況來看：
（1）股價表現方面，大部分前50銀行股價目前仍未恢復至矽谷銀行事件發生前的水平，一半以上銀行股價跌幅仍高於10%，但第一信托銀行倒閉對於前50銀行股價的負面影響較為有限，影響集中在與第一信托銀行具有一定相似性的幾個區域性銀行；
（2）存款流失方面，近一半前50銀行存款規模在2023年一季度出現同比負增長，15傢銀行同比增速跌幅超過5%，個別銀行出現跌幅超過15%的情況，例如紐約梅隆銀行、北美信托等；
（3）淨利潤方面，當前利潤惡化速度偏慢，23傢銀行同比增速在10%以上，三分之二銀行同比增速為正，但也存在極端銀行利潤同比跌幅超過50%的情況，例如第一資本金融、艾利銀行、桑坦德銀行等；
（4）證券投資未實現損益方面，部分排名前10的銀行存在可供出售證券未實現損益占普通股一級資本比率超過-15%的情形，例如美國合眾銀行、第一資本金融（接近-20%），並且不少前15的銀行持有至到期證券未實現損益占普通股一級資本比率超過-15%；
（5）未受保險保護存款占比方面，排名前15的銀行中，部分銀行存在未受保險保護存款占比超過80%的情況，例如紐約梅隆銀行、道富銀行。而從全美銀行數據來看，美國銀行業資產端與負債端均面臨較大壓力。
通脹數據已經見頂
回顧2000年以來兩輪加息周期，美聯儲暫停或者徹底停止加息均是出於對經濟與通脹的權衡。2006年美國在通脹壓力見頂（消費物價指數（CPI）同比4%左右）、通脹回落跡象還未明顯時由於經濟增速放緩便停止加息；2015年-2018年多次暫停加息，主要是由於美國通脹在多個時期下降至2%以下；2018年12月後停止加息是由於通脹回歸2%目標附近。雖然前兩輪加息時期美國通脹壓力遠小於此輪，但回顧美聯儲決策與過往經濟背景，仍可為此輪加息路徑提供一些指引。
美國經濟增速放緩與通脹得到控制，是美聯儲2006年6月後不再加息的主要原因。美聯儲公開市場委員會2006年8月會議紀要顯示，美聯儲認為未來經濟增速可能低於預期，未來兩年能源和進口價格上漲影響將減弱，核心CPI增速將有所回落。因此，美聯儲選擇暫停加息以觀察此前加息對經濟活動和價格的全面影響，防范過度緊縮的風險。雖然美聯儲在此次會議上還強調瞭暫停加息並不代表緊縮周期的結束，但由於美國通脹回落，疊加美國實際國內生產總值（GDP）增速快速下降，美聯儲後續並未重啟加息。
對經濟前景的不確定性和對通脹下行的擔憂，是美聯儲2015年至2018年間暫停加息的主要原因，而通脹達到2%目標附近是2018年12月後停止加息的主要原因。2015年12月加息25基點後美聯儲暫停瞭加息步伐，主要原因為美國經濟增長緩慢，該年四季度實際GDP環比折年率僅為0.6%，疊加美聯儲對世界其他地區經濟復蘇缺乏信心（英國脫歐等事件），擔心加息步伐過快可能導致美國經濟復蘇進程被打斷。2017年相對短暫的暫停加息也主要由於當時美國通脹低於2%的美聯儲目標水平。而2018年12月後，美聯儲認為未來幾年美國經濟將持續穩定增長，就業市場將保持強勁，通脹也將維持在2%的目標水平，因而美聯儲暫停瞭加息。
回顧歷史可知，美國通脹局部見頂、預計通脹壓力會在未來逐步緩解、通脹已得到控制都可能成為美聯儲停止加息的條件之一，但美聯儲對於通脹壓力的權衡並非是等待通脹累計回落幅度超50%，或通脹需回落至2%才會停止加息，即使是在上世紀80年代，聯儲主席沃爾克開啟新一輪加息後，在通脹回落瞭約高點水平的1/3時美聯儲便停止瞭加息。美聯儲停止加息的另一條件為，美國經濟放緩至潛在增速以下。回顧歷史不難發現，美聯儲停止加息時點往往是實際GDP環比折年率向下突破（或接近）潛在GDP增速時點附近。
本月料停加息
而當前通脹與經濟兩個觸發美聯儲停止加息的條件均具備。當前美國通脹累計回落幅度已超過1/3，接近50%，並且當前美國通脹壓力將逐步得到緩解的趨勢是明確的，薪資增速較為可控。而今年一季度美國實際GDP增速錄得1.3%，這也是本輪加息周期中實際GDP增速第一次低於潛在增速1.78%，並且美聯儲預測今年實際GDP年度增速為0.4%，意味著未來若經濟沒有出現全面反彈，經濟放緩至潛在增速以下成為大概率事件，亦觸發瞭美聯儲停止加息的條件。
雖然部分美聯儲官員仍然偏鷹，但近期已有官員表示6月可以暫停加息，7月及以後是否進一步加息需評估經濟數據表現。筆者認為6月停止加息概率較高，若後續美國經濟沒有出現較強勁、較全面的反彈，則此後美聯儲重啟加息概率較低。美聯儲鷹派官員克利夫蘭聯儲行長梅斯特5月31日表示：“沒有‘令人信服’的理由停止再次加息”。
但是美聯儲主席鮑威爾5月19日對6月是否加息的表態偏鴿派，認為美聯儲應考慮信貸緊縮程度的不確定性，並且認為：“目前尚不清楚美國是否需要進一步加息”。
此外，費城聯儲行長哈克5月31日也聲明“傾向於支持在6月的央行下次會議上‘跳過’加息，盡管即將公佈的就業市場數據可能會改變他的想法；通貨膨脹動態和信貸緊縮步伐的不確定性使他對繼續加息持謹慎態度”。
基於美聯儲官員表態及美國貨幣政策歷史回顧，筆者認為，6月不再加息的概率較高，若後續經濟沒有出現較強勁、較全面的反彈、美聯儲對於通脹，以及通脹預期沒有失去控制，則美聯儲7月或更遠未來的議息會議上較難重啟加息。
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