“9月末市場開啟反彈以來，A股交易博弈劇烈程度已達牛市級別。”申萬宏源A股策略首席分析師傅靜濤表示，A股目前仍處牛市的“起手式”，9.24國新辦發佈會是第一波行情的政策拐點，它以風險偏好提升為起點，以市場主要矛盾切換至國內外政策相對力量為終點。他並指，2025年開年A股或續震蕩市，第二波行情最晚將於明年下半年啟動，“該輪行情反映的是2026年A股盈利能力拐頭向上可見度的提升，這很可能是真正的‘大級別上漲行情’的起點”。
傅靜濤相信，A股仍處在牛市的“起手式”，第二波行情最晚於明年下半年啟動，“這很可能是真正的‘大級別上漲行情’的起點”(受訪機構供圖)
傅靜濤在“申萬宏源2025資本市場投資年會”上坦言，A股自9月24日反彈以來，資金供需層面出現三大變化。一是融資餘額的提升，表明交易性資金活躍度的提高;二是被動基金規模擴張，與風格強趨勢和主題活躍相互增強;三是中小投資者定價影響力提升，互聯網平臺的共識成為新的投資案件來源。他相信，當前A股交易博弈劇烈程度已達牛市級別，“但若牛市預期難以一蹴而就，如此程度的交易博弈隱含著大幅波動的風險”。
“參考2007年、2015年和2021年的牛市規律，我們總結出三個共性條件。”傅靜濤介紹，首先是增量資金的持續流入，該條件現已具備。其次是基本面周期或結構性改善，演繹成趨勢性改善邏輯。最後是市場對“長期大級別行情”的樂觀預期，“該預期更多或源自大國博弈過程中，我們可以主動作為的破局點”。他認為，明年中國的財政與貨幣共振發力是必然之舉，面對美對華加征關稅，中國政策充分對沖是現階段的合理預期，但經濟驗證期“政策執行和效果尚待觀察確認”。
A股盈利向上趨勢不變
A股盈利前景方面，傅靜濤說，若無美國加征關稅的影響，明年下半年全部A股兩非盈利能力或拐頭向上，但在國內外政策疊加影響下，A股盈利能力向上拐點或延後至2026年。目前最貼近市場預期的假設是，2025年二季度美對華關稅升至30%，且市場對後續進一步加征關稅存有憂慮。
傅靜濤補充說，基準假設下，2025年全部A股兩非歸母凈利潤同比增速為6.5%;其中，明年首三季利潤增速將逐季改善，惟四季度或有回落。他並提醒，中短期看，中國經濟基本面並不弱，但因後續下行擔憂的延續，市場風險偏好或持續受到抑制。
“9月24日召開的國新辦新聞發佈會，是本輪A股的政策拐點。”傅靜濤指出，會議有關“發展資本市場”的政策表述，提升瞭A股風險偏好，交易性資金活躍度隨之提升。不過，當前時點市場主要矛盾從國內政策發力的單一影響，轉變為“特朗普交易”和國內政策發力的相對力量，“因風險偏好受到抑制，明年開年A股行情可能偏弱”。
傅靜濤判斷，最晚在明年下半年，市場將預期2026年的供給出清，屆時A股盈利能力向上拐點將真正到來，行穩致遠的上漲行情也將啟動，“這是牛市‘起手式’的第二波行情，其啟動條件可能是中美談判過程中，能夠交換到的破局點”。
並購重組方向高看一線
投資策略方面，傅靜濤認為，明年投資者應向金融改革要回報，建議關註並購重組及回購註銷領域的投資機會。他解釋，一是上市未果的科創企業，借同一實控人上市平臺變相上市;二是有央企資產註入，地方政府利用上市平臺盤活資產;三是基於產業趨勢拐點的並購，傳媒、計算機、醫藥生物、先進制造等均可能迎來一二級市場的聯動拐點方向。他並指，資本市場改革是結構性投資機會的重要來源，隨著市值管理指引的落地，回購註銷市值管理的效果相較現金分紅更直接，且有望成為主流趨勢。
申萬宏源“2025年A股行業配置報告”提醒，目前人工智能產業鏈硬件端行業的隱含預期或較充分，明年應用端投資機會相比硬件端更好;從技術周期演變角度看，新質生產力的股市映射會從硬件端行進至應用端，包括機器人、低空、人工智能應用等。反轉行業中，金融地產鏈和消費品，其預期差從行業供需結構及估值定價角度看最大;另一方面，由於核心資產股價消化調整已到位，明年或先於基本面見底。
綜合景氣、估值、籌碼、政策及A股市場交易特征，申萬宏源策略團隊建議，明年關註社會服務、美容護理、食品飲料、醫藥生物、電池、光伏設備等核心資產，房地產、銀行、鋼鐵、建材、建築等金融地產低估值產業鏈，以及計算機。
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