財經分析/鮑威爾能做好預期管理嗎？\李靈修

　　復盤美國聯儲局本輪減息進程，減幅預期由0.25厘變為0.5厘尤顯突兀。在進入靜默期（Blackout Period）之前，聯儲局成員的表態均十分謹慎，僅有少數人給出減息0.25厘的信號，但其後《華爾街日報》與《金融時報》等外媒釋放出大幅減息的信號，並最終由議息會議坐實。表面上看是聯儲局“順應”外界呼聲做出決策，但實質上是主席鮑威爾“默許”瞭市場對減息0.5厘的炒作。

　　所謂靜默期，是指在聯邦公開市場委員會（FOMC）會議前的一段時間內，聯儲局官員不得公開發表講話或接受采訪。時間通常從會議召開前兩周的周六開始，直到會議結束後的周四結束。之所以設置靜默期，是希望市場焦點能夠集中在經濟數據本身，避免聯儲局成員的言論對貨幣政策預期的幹擾。

　　聯儲理事對減息幅度分歧

　　事實上，近期披露的數據並不支持大幅減息的必要性。不僅8月核心通脹出現反彈，而且零售數據大超預期，服務業PMI（采購經理指數）亦保持擴張。在今次議息會議的投票環節中，聯儲局理事鮑曼極為罕見地投出瞭反對票，這也是2005年以來首次出現聯儲局理事反對FOMC決定的情況。這說明直到最後一刻，聯儲局內部對於減息幅度仍然存在明顯分歧。

　　在新聞發佈會上，鮑威爾表示，如果在7月會議前拿到非農數據報告，很可能當時就會開啟減息。言下之意，9月份減息0.5厘，部分是對7月未能減息的“補償”。但這個邏輯也存在漏洞，因為鮑威爾完全可以在7月非農數據出爐後，在公開場合表達9月追加減息幅度的態度，這才是正確的預期管理手法，而非如現在這般、通過“靜默期爆料”的方式暗渡陳倉。

　　鮑威爾的市場誤判早有前科，2021年他就曾拋出“通脹暫時論”，結果被經濟數據無情打臉，最後不得不激進加息抑制通脹。今次鮑威爾主導大幅減息，看上去更像是臨時起意，或是受到非經濟因素的影響。

　　筆者曾多次撰文指出，決策信譽是聯儲局的生命線，這與其承擔的雙重身份有關。聯儲局一方面是維護秩序的公共機構，另一方面也是資金雄厚的市場主體。這就好比在牌桌上，你既是荷官（規則制定人）、又是最大玩傢（市場交易者），還是賭場業主（鑄幣壟斷方），必須通過專業人設的打造，促使玩傢形成穩定預期，才能讓牌局持續玩下去。

　　如今鮑威爾的貨幣政策取態飄忽，即便資本市場經歷短暫歡愉，誰又知道未來是否會遭到反噬呢？