斌眼觀市/日股泡沫破滅後的投資啟示\華福證券首席策略分析師 朱斌

　　1989年是日本股市上一輪峰值，之後步入十多年的低迷期。東證指數在1989年12月18日創出2884點的收市新高後，一路震蕩下行，直至2003年3月11日見底，收報770點。在近13年的時間裡，東證指數下跌幅度達73.3%。

　　盡管指數回調幅度很大，但是這13年，日本的股市並不是一無是處。從行業層面來看，很多行業呈現出瞭不錯的投資機會，對於其他市場也有一定的參考價值。

　　從Wind一級行業來看，從1990到2002年，各個行業的投資機會都不少。我們將各個行業中個股漲幅的平均值與東證指數漲幅進行瞭對比。先將每一年行業漲幅跑贏指數漲幅，且顯著為正收益的行業（包括一級行業、二級行業和三級行業）進行標紅，將之稱為“顯著跑贏指數”的行業。我們可以發現一些有趣的特征：

　　從行業“顯著跑贏指數”的情況來看，1990到2002年間的日本股市，整體呈現出“熊長牛短”的狀態。在1990到2002年的13年間，所有一級行業都呈現下跌的年份有4年，占比超過30%，而一級行業隻有1個“顯著跑贏指數”的有兩年，分別是1999年和2002年，一級行業隻有兩個“顯著跑贏指數”的有一年，是1995年。10個一級行業有超過50%（含）“顯著跑贏指數”的年份有4年，分別是：1991年，6個行業“顯著跑贏指數”；1994年，5個行業“顯著跑贏指數”；1998年，8個行業“顯著跑贏指數”；2000年，7個行業“顯著跑贏指數”。

　　從行業類別來看，在這13年裡，“信息技術”與“公用事業”是表現最好的兩個行業，分別有5年實現瞭“顯著跑贏指數”；材料、房地產、可選消費、能源、日常消費次之，分別有4年實現瞭“顯著跑贏指數”。表現較差的是工業、金融和醫療保健，分別隻有三次、兩次和兩次“顯著跑贏指數”。但需要指出的是，醫療保健在“顯著跑贏指數”的1998年和2000年，對東證指數分別跑出瞭33.8%和70.5%的相對收益，而工業、金融則沒有這樣的表現。

　　進一步地，我們再來看二級行業和三級行業的表現（由於公司數量和行業分類的差異，有些一級行業我們落地到瞭二級行業，有些則落地到三級行業）。從二級、三級行業表現相對較好，隻有一個年份（1990年）沒有出現“顯著跑贏指數”的二級或者三級行業，其餘年份中，1991年、1993年、1994年、1998年和2000年，都有10個（含）以上的行業“顯著跑贏指數”。從行業表現看，公用事業下屬的電力Ⅲ（三級行業）、燃氣Ⅲ（三級行業），日常消費中的傢庭與個人用品（三級行業），信息技術中的半導體與半導體生產設備（二級行業）、軟件與服務（二級行業），醫療保健中的醫療保健設備與服務（二級行業）都有5年以上是“顯著跑贏指數”。

　　公用事業板塊韌性較強

　　綜合起來看，我們可以從日本市場低迷期的歷史經驗中，獲得三點啟示：

　　首先，指數低迷期確實是一段投資者壓力較大的時期，會有相當比例的年份，大部分行業都會隨指數下行。

　　其次，那些具有穩健需求、價格穩定的行業，其股價走勢還是顯著強韌的，比如日本股市在1990到2002年的低迷期中，公用事業的大部分行業、日常消費和醫療保健的部分需求穩健行業，都體現出瞭十分可觀的相對收益和絕對收益。

　　第三，有自身α屬性的行業（如科技和創新藥等），也能在特定時期表現出十分強勁的爆發力，如日本當年的半導體與半導體生產設備（二級行業）、軟件與服務（二級行業），以及製藥、生物科技與生命科學（二級行業，在2000年有十分突出的表現）。

　　筆者認為穩健需求以及科技創新，是投資者可以在市場低迷時期可以重點準備與佈局的行業。