斌眼觀市/市場逐漸築底 投資者勿過度悲觀\華福證券首席策略分析師 朱 斌

　　圖：納指上周曾出現大幅下挫，這可反映投資者對美國經濟陷入衰退的擔憂。

　　從7月中旬到8月初，全球市場實際上是在“交易衰退”。伴隨著各個大類資產的下跌中，市場恐慌情緒持續被放大。

　　從邏輯線索上看，全球市場的動蕩是比較清晰的：7月10日，美聯儲主席鮑威爾在眾議院金融服務委員會上發表半年度貨幣政策證詞時，表達瞭對美國經濟和就業的擔憂：“過晚或過小的減息政策限制可能會不必要地削弱經濟活動和就業。”7月11日，納斯達克與日本股市都出現見頂回落。7月下旬開始，以英特爾為首的美國科技股開始調整。7月31日，日本央行宣佈再次加息，高杠桿借入日圓投資全球資產的交易受到擾動。

　　全球憂慮美經濟衰退

　　8月2日，英特爾業績出爐，股價暴跌，但其他科技股跌幅較小；同日公佈的美國7月非農就業也大幅度低於預期和前值，僅有11.4萬人，7月失業率達到4.3%，超過前值和預期值。受此影響，當晚美元指數大跌超過1%，人民幣匯率大漲近1.2%。

　　自7月11日以來，從貴金屬、貨幣到商品和股指，都在近期出現顯著回調。其中又以日本股市跌幅最深，日經225在短短17個交易日內的跌幅就接近25%，把2024年的漲幅全數回吐。納斯達克、白銀、銅，跌幅緊隨其後，跌幅最多達到瞭13.12%、11.53%和10.61%，充分顯示全球投資者對於美國經濟陷入衰退的擔憂。

　　那麼，市場全面下跌是否合理呢？筆者認為，當前大幅的調整，反映出市場過於沉溺於恐慌情緒；這是過去兩年來美國經濟持續景氣及全球大類資產大漲後，獲利盤在基本面出現潛在負面信息的背景下開始獲利回吐。

　　如果我們靜下心來，認真審視當前的經濟基本面，其實依然處於較為穩健的格局。8月5日公佈的美國非制造業PMI（采購經理人指數）達到51.4，高於預期的51，也顯著高於前值的48.8；而8月8日公佈的美國初請失業金人數僅有23.3萬人，低於預期值的24萬人和前值25萬人。

　　更進一步來看，當前美國的失業率確實觸發瞭“薩姆法則”。該法則是由前美聯儲經濟學傢克勞迪婭．薩姆（Claudia Sahm）提出的，指的是當失業率的3個月移動平均值相對於前12個月的低點上升0.5個百分點或更多時，美國經濟就會陷入衰退。回顧歷史上9次（不包含本次）觸發薩姆法則的情況，當前的美國經濟與失業數據並不完全符合條件。

　　在之前9次的衰退場景中，絕大部分觸發後持續的時間長則27個月、短則11個月，隻有2003年7月和8月那次情景中隻持續瞭2個月。而今次是在2024年6月觸發薩姆法則，到瞭7月份的時候就不再符合相關條件。同時，結合當前依然還不錯的美國經濟水平，即使觸發薩姆法則，也更貼近2003年時候的情形。疊加前期資產價格已經出現瞭十分顯著的回調，筆者認為，當前投資者不應過於悲觀。各類資產已經進入築底階段，回升隻是時間問題。

　　從資產配置的角度看，筆者認為當前不論是貴金屬、商品，還是權益資產，都進入到一個比較合適的配置階段，投資者應當走出恐慌，更加樂觀一些。