飛躍宏觀/美國通脹高企 聯儲舉步維艱\長城證券宏觀經濟學傢 蔣 飛

　　圖：美國CPI增長率（同比）

　　6月12日晚，美國公佈5月CPI（消費物價指數）同比增長3.3%，前值3.4%，低於市場預期，季調環比0%。核心CPI同比3.4%，前值3.6%，低於市場預期，季調環比0.2%。

　　國際油價和汽油零售價同比均回升，對通脹的貢獻略微增大。5月份WTI原油期貨價月均每桶8.67美元，同比上漲1.6%，環比下降3.98%；美國汽油零售價月均每加侖3.73美元，同比上漲9.7%，環比0%。雖然價格邊際下滑，但同比高增，導致5月美國CPI能源同比3.7%，較上月上漲瞭1.1%。能源對通脹的貢獻從0.18個百分點上升至0.26個百分點，略微抬升通脹。

　　截止6月10日，WTI原油期貨價每桶77.9美元，較5月有所下降，可能有助於減緩6月份通脹壓力。但國際油價目前仍在高位，僅靠CPI能源的微調無法促使整體通脹回落。

　　住房通脹下降趨緩，CPI住房可能形成二次通脹風險的來源。5月美國住房通脹同比5.4%，前值5.5%，貢獻瞭通脹中2.0個百分點。2023年美國通脹下降的主要因素就是CPI住房的下降。不過，美國房價同比在2023年5月見底（-1.72%），之後回升。2024年3月美國20大中城市房價季調同比回升至7.38%。按照房價領先住房通脹大約14個月來看，住房通脹的下降空間會繼續縮小，7月份之後可能開始反彈，重新推動通脹上行。

　　服務通脹略微下降，但仍處於高位，連續兩個月同比在5%以上。5月美國CPI服務（不含能源、房租）同比5.2%，前值5.3%，對通脹的貢獻略微下降，為1.09個百分點，是僅次於房租的第二大貢獻項。具體來看，三大服務項中，運輸服務和休閑服務通脹下降，分別下降0.8及0.1個百分點，醫療服務通脹上升，上升0.5%至1.4%。5月份美國非制造業PMI（采購經理人指數）重新回到榮枯線以上，非制造業PMI新訂單指數也擴張到54.1，說明服務需求仍在擴張。若服務需求不降溫，美聯儲難以將通脹控制回目標區間。

　　美國商品CPI進一步負增，耐用品遇冷。5月美國商品CPI同比-1.7%，前值-1.2%，連續五個月負增長，對通脹的貢獻從-0.24個百分點下降至-0.33個百分點。商品通脹-1.7%再創2017年9月以來新低。商品通脹負增的主要原因或許是汽車類價格下降，新車、二手車分別占CPI權重的3.6%、1.9%，合計占CPI商品的三成左右。5月美國CPI新車、二手車和卡車分別同比-0.8%和-9.3%。

　　二手車價格下降較快推動商品通脹負增，原因在於耐用品消費具有一定周期性，在疫情後經濟恢復期，由於貨幣寬松和財政放水，美國居民耐用品消費增長較快，需求已經滿足。美國居民當前對耐用品的消費需求不足，5月CPI耐用品同比-3.8%。往後看，商品通脹或將反彈。一方面，美國PPI同比持續回升，從PPI傳導至CPI需要一定時間。另一方面，美國對中國加征汽車關稅的政策可能將推高價格。

　　預計年內僅降息一次

　　公佈CPI和美聯儲會議後，市場情緒樂觀，預期9月份降息的概率進一步提升。根據CME FED，6月13日市場預期9月份降息的概率為60%，而5月3日市場預期9月份降息的概率為48.9%。金融市場上，美聯儲會議聲明公佈後，納斯達克指數快速上漲，再創新高。

　　總結來看，5月CPI數據與聯儲議息會議公佈的點陣圖由於公佈間隔時間較短，出現瞭一定的分歧，5月CPI的超預期使得美聯儲和投資者對於通脹的緊張情緒緩解，但點陣圖和經濟預測顯示年內利率目標和PCE均上調。同時美聯儲政策方向也較為不明確，筆者此前指出美國處理“滯”的優先性暫時高於處理“脹”的優先性，目前看來又出現瞭轉向，但放緩縮表的決策不變。美聯儲內部可能暫時也未形成關於降息的一致計劃，6月的點陣圖可能隻具有一定的參考價值。

　　往後看，筆者認為當前美國CPI在商品價格服務價格的分歧、房價存在反彈風險之下，在未來3個月維持在當前的平臺；仍維持年內降息一次的觀點。後續仍應關註美國公佈的二季度GDP以及未來3個月的通脹和就業數據。