財經分析/日企國際化 助推股市上漲\李靈修

　　日本央行3月19日宣佈退出負利率，但依然維持寬松的貨幣政策環境，日經225的升勢未受明顯沖擊。這亦反映出，日股持續性上漲，更多是受企業海外盈利的推動，而非日圓貶值所造成的賬面浮動。

　　1989年經濟泡沫時期，日經225指數創出歷史峰值38957點，其後一路下跌，並在2003年觸底，即便2008年受金融危機影響曾出現大幅波動，但整體還是穩步向上。2013年，“安倍經濟學”開始發力，資本市場進入流動性超級寬松階段。2014年，“日特估”的設想初步成型，監管層鼓勵上市公司加大分紅及股份回購力度。筆者此前撰文《日特估經驗值得借鑒》有過介紹。

　　目前MSCI日本指數的股息收益率為2.23%，超過MSCI世界指數的1.9%；MSCI日本指數的股東收益率為3.34%，也遠高於MSCI世界指數的2.91%。

　　今年2月22日，日經225指數突破歷史峰值，背後主要推力來自上市公司的每股盈利（EPS），而非估值變化。統計顯示，日股2013年EPS為699.4日圓，到2023年，EPS上升至1214.4日圓。從估值來看，2013年日股市盈率為23.3倍，到2023年的市盈率是27.6倍，升幅極為有限。

　　國民總收入跑贏GDP

　　雖然在“消失的30年”中，以美元計價的日本國內生產總值（GDP）幾乎沒有增長，但日本企業成功實現國際化轉型，擴充瞭上市公司的盈利來源。2011年，日本企業的海外資產規模就相當於本土的1.8倍。

　　上述趨勢從日本國民總收入（GNI）的數據中也可以得到驗證。由於GNI囊括瞭本國企業在海外市場的生產情況，較GDP更能反映出國民經濟增長全貌。日本GNI從2011年的511.9萬億日圓上漲至2022年的593.7萬億日圓，漲幅16.0%；而日本GDP從2011年的497.4萬億日圓上漲至2022年的559.7萬億日圓，漲幅僅12.5%。