金融熱話/中國經濟景氣升 制造業PMI上揚\紅塔證券研究所所長首席經濟學傢 李奇霖

　　1月份，中國制造業采購經理指數（PMI）為49.2%，按月升0.2個百分點。數據結束連續3個月的回落，更重要的是出現瞭反季節性的回升（2018至2022年1月PMI平均回落0.2個百分點），這反映出經濟景氣水平回升。

　　第一，出口大幅回暖推動PMI指數回升。本次PMI回升主要是因為出口明顯改善帶動的生產增加。新出口訂單指數為47.2%，按月上升1.4個百分點。從美國第四季度GDP數據來看，投資和消費還具備著一定韌性。

　　高頻數據也印證瞭全球外貿景氣度的回暖，比如1月份越南出口按年增長42%，再比如各航線的出口集裝箱運價指數普遍回升。2024年來看，隨著海外經濟體步入補庫周期，出口有望成為好於預期的板塊。

　　中國物流和采購聯合會也指出，近期國外對中國船舶、汽車、基礎原材料及計算機通信電子設備需求較快增長，帶動裝備制造業、高技術制造業和基礎原材料行業出口都有較為明顯的改善。

　　第二，在政策發力、假期及春節消費的帶動下，國內需求回暖。擴需求政策發力、假期消費和春節消費預期的帶動下，國內需求低位回升。制造業新訂單指數為49%，按月上升0.3個百分點。消費品行業的PMI指數按月提高0.7個百分點至50.1%，其中新訂單指數為50.3%。

　　服務業商務活動指數為50.1%，按月上升0.8個百分點，升至擴張區間。統計局指出，零售、道路運輸、航空運輸、餐飲等行業商務活動指數升至擴張區間；鐵路運輸、郵政、貨幣金融服務等行業商務活動指數均位於60%及以上高位景氣區間。

　　第三，需求回暖帶動生產增加，產成品庫存增多。1月份生產指數錄得51.3%，按月回升1.1個百分點。產成品庫存指數也回升瞭1.6個百分點至49.4%。細分行業來看，高技術制造業和消費品制造業的產成品庫存指數回升至擴張區間。

　　第四，價格回落，仍需穩固預期。通常來說，需求回暖會帶動價格回升。但1月份制造業的主要原材料購進價格指數和出廠價格指數均出現瞭回落，分別按月下降1.1和0.7個百分點。當前市場對未來預期不夠穩固，部分終端企業或仍在降價出庫，下遊企業在去庫存和補庫存中反復徘徊，使得原材料價格呈現震蕩走勢。

　　第五，經濟修復不均衡，小型企業景氣度偏低。分企業類型看，大型和中型企業的PMI指數均出現回升，分別按月提高0.4和0.2個百分點，但小型企業卻下滑瞭0.1個百分點。

　　其中，小型企業表征需求和生產的新訂單、新出口訂單、在手訂單、進口、原材料庫存、采購量、生產經營活動預期指數均較去年12月出現大幅回落。小型企業中民營企業較多，是吸納就業的主力，其經濟修復仍需政策重點呵護支持。

　　第六，建築業商務活動超季節性回落。建築業商務活動指數為53.9%，按月下降3個百分點。其中，新訂單和業務活動預期指數分別下滑3.9和3.8個百分點。統計局指出，受冬季低溫天氣及春節假日臨近等因素影響，建築業進入施工淡季。

　　需更多利好提振預期

　　1月份，PMI數據出現瞭超季節性回升。出口大幅回暖，在擴需求政策發力、假期消費和春節消費預期的帶動下，國內制造業和服務業需求也出現改善。需求端的回暖進一步帶動瞭制造業企業增多生產。

　　不過，制造業價格仍然承壓；地產低迷和基建偏慢導致建築業景氣度也出現超季節性回落；小型企業景氣度偏低，經濟修復不均衡特征延續。

　　從基本面來看，數據有邊際改善，經濟是在平穩修復的。但從市場表現來看，債市開盤大漲，股市景氣度在開盤沖高後回落，市場調整還是與投資者情緒低迷、風險偏好偏弱有關。後續的關鍵，是需要強有力的逆周期調節措施落地以打破預期的負循環。

　　地產方面，需求端、融資端均出臺瞭更多穩增長措施，政策的落地有望打開行業修復空間。比如蘇州、上海等地進一步放開瞭限購，再比如南寧、重慶等地已梳理出部分房地產項目“白名單”並推送至銀行。此外，國新辦新聞發佈會強調要求“三大工程”盡快形成實物工作量。

　　固投方面，化債背景下部分省份2024年固投目標增速較2023年下調，但大部分省份在加大產業投資力度、建設現代化產業體系方面著墨較多，隨著政策對制造業支持力度的增加，制造業投資有望擔負起更多帶動擴大國內需求的任務。