美國銀行業風險蔓延未能阻止5月加息，美聯儲離降息還有多遠？

北京時間5月4日凌晨2時，美聯儲宣佈，將聯邦基金利率目標區間由4.75%-5%上調25個基點至5%-5.25%，符合市場預期。這是美聯儲自去年3月以來連續第10次加息，也是連續第三次加息25個基點。

自美聯儲2022年3月啟動本輪加息周期以來，累計加息幅度已達500個基點。從加息節奏來看，單次加息由25個基點逐步提高至75基點，並在75基點的水平上連續加息4次，為近40年來最快加息速度。今年2月，美聯儲首次放緩加息幅度至25個基點。

通脹仍高，加息25個基點符合市場預期

東方金誠研究發展部分析師白雪對澎湃新聞表示，5月會議加息25個基點符合市場的普遍預期。通脹仍遠超2%的政策目標水平，美聯儲平抑通脹的工作尚未完成。

中國人民大學經濟學院黨委常務副書記兼副院長、教授王晉斌也對澎湃新聞表示，通脹仍是美聯儲最主要的問題，因此5月份繼續加息25個基點。

通脹方面，美國勞工統計局的數據顯示，美國3月CPI同比增長5%，雖然是美國CPI同比漲幅自2022年6月創出40年來峰值9.1%後連續9個月下降，但通脹仍然高企，且強調核心通脹率展現粘性。美國3月核心CPI同比增長5.6%，高於2月的5.5%。

白雪表示，3月美國核心CPI、核心PCE均居高不下，最新公佈的一季度就業成本指數（ECI）較去年四季度進一步上升，意味著來自薪資的壓力仍將持續對核心通脹，乃至整體通脹起到支撐作用，短期內通脹下行可能仍存波折，需要進一步加息遏制通脹。

銀行業風險帶來的“緊信用”程度尚不能代替加息

美聯儲本輪大幅快速的加息對金融系統和實體經濟的負面沖擊仍在發酵。在評估近期銀行業危機時，5月的美聯儲議息決議聲明重申，美國銀行體系健全且富有彈性。同時，聲明還明確地指出，對傢庭和企業更為收緊的信用環境可能對經濟活動、招聘和通脹造成壓力。

具體看金融風險，華泰證券研究所表示，銀行體系存款仍在流失、銀行向聯儲借款填充流動性缺口的需求仍在發酵、第一共和銀行4月30日被接管等一系列事件，也再次提醒大傢矽谷銀行絕非個例。

上周，美國第一共和銀行（First Republic Bank）財報顯示存款大幅流失，引發市場對銀行業風險進一步發酵的擔憂。周末，在美國聯邦存款保險公司（FDIC）等政府機構協調下，摩根大通宣佈瞭對第一共和銀行大部分資產的收購計劃，這意味著第一共和銀行已進入市場化債務重組階段。

美聯儲前副主席克拉裡達(Richard Clarida)表示，第一共和銀行、矽谷銀行和簽名銀行的倒閉將在金融系統中產生反響，使一些企業和消費者更難獲得貸款，這將對經濟和通脹產生類似於進一步加息的降溫效果。

白雪表示，銀行業風險相對可控，整體金融條件尚未明顯收緊。近期市場對中小銀行的風險情緒因第一共和銀行倒閉事件而重新抬頭，但銀行業危機並未大幅蔓延，短期內風險總體可控。

“目前看，美國大銀行依舊穩健，也暫未出現金融機構批發融資擠兌現象，這意味著金融風險在短期內不會構成美聯儲進一步加息的掣肘因素。”白雪說，美國銀行信貸仍在小幅增長，美國主要金融條件指數亦未見大幅收緊，說明銀行業風險帶來的“緊信用”程度尚不能代替加息，因此美聯儲5月仍需繼續加息。

白雪還指出，在強勁的勞動力市場支撐下，美國私人消費仍有一定動能，而近期地產銷售回暖、房價指數環比反彈，也顯示樓市出現一定企穩跡象，短期內經濟依然能夠保持韌性，這為繼續加息提供瞭基本面支撐。

美國經濟“滯脹”格局或不會保持太久

在經濟情況的評估上，美聯儲5月的加息聲明指出，美國第一季度的經濟活動溫和擴張，近幾個月就業強勁增長，失業率保持低位；通貨膨脹保持高企。

美國經濟分析局發佈的數據顯示，美國2023年一季度GDP年化環比增長1.1%，大幅低於市場預期的2%，較去年四季度2.6%的增幅有所放緩。

美國經濟已連續三個季度環比放緩，白雪表示，近期美國零售銷售、核心耐用品訂單持續下滑、服務消費增速回落、制造業投資持續低迷，加之3月以來金融風險不斷暴露，表明美聯儲貨幣政策的 “滯後效應”已有明顯體現，利率快速走高對美國經濟增長動能以及金融市場帶來瞭巨大沖擊。而與此同時，通脹依然維持在高位，尤其是核心CPI、核心PCE的超預期強勁。這表明，美國經濟當前已然處於“滯脹”環境。

白雪指出，高利率環境下，美國經濟的“滯”將會持續，但“脹”難有長期支撐，後續美國經濟加速下行、乃至衰退將是大概率事件，需求下行必然會帶動通脹的降溫，因此“滯脹”格局不會保持太久。但在當下階段，這一兩難局面卻對美聯儲貨幣政策決策帶來瞭巨大的挑戰，意味著美聯儲不得不在控通脹工作尚未完成的背景下，額外考慮加息帶來的經濟衰退和金融“爆雷”的風險，即在通脹、經濟與金融之間取得平衡。

同時，3月貨幣政策會議紀要顯示，美聯儲內部曾因3月銀行業危機事件一度考慮暫停加息。白雪表示，“預期外”的金融風險事件確實對美聯儲政策路徑產生瞭較大擾動，促使其提前暫停加息進程。

最後一次加息？美聯儲是否會開始降息？

美聯儲在5月的加息聲明中刪除瞭3月新增“委員會預計，一些額外的政策緊縮可能是適當的，以便獲得對足夠限制經濟增長的貨幣政策立場，使通脹隨著時間的推移回到2%”的表述。

對於利率前景的描述，此次聲明表示，“為瞭判斷可能適合使通脹率隨著時間推移回到2%的額外政策緊縮程度，委員會將考慮貨幣政策的累積緊縮、貨幣政策影響經濟活動和通脹的滯後性，以及經濟和金融形勢變化。”實則重申瞭今年2月聲明的利率指引內容。

美聯儲主席鮑威爾則在議息會議後的新聞發佈會上表示，此次聲明中圍繞未來政策收緊的表述變化是“有意義的”，但“沒有做出暫停加息的決定”。同時，美國的市場需求和勞動力市場狀況可能需要進一步走弱，才能在非住房服務領域取得抗通脹的進展，隻有這樣降息會是“適當的”。

白雪表示，在美國經濟明顯的“滯脹”格局下，美聯儲在權衡通脹、經濟與金融風險多個目標後，5月的加息可能將是本輪加息周期的“最後一步棋”。

白雪指出，5月加息後，5%-5.25%的利率水平已具備足夠的限制性，此後美聯儲將大概率停止加息。美國M2同比增速已連續三個月處於負值且不斷下行，這意味著通脹下行的趨勢較為確定，5月美國CPI有望回落至“4”時代。同時，實際利率即將由負轉正，3月美國實際利率已收窄至-0.35%，4月政策利率水平未作調整、而CPI可能進一步下行，將推動實際利率進一步向轉正方向調整。

“在當前經濟下行壓力加劇、金融風險仍未完全消除的情況下，此後繼續加息的必要性不大，但對宏觀經濟與金融市場的‘副作用’可能較大，”白雪說，這意味著美聯儲需要在5月後結束本輪加息進程，觀察貨幣政策的“滯後效應”，以避免產生更大的衰退壓力與金融風險。若年內經濟沒有出現深度衰退，或爆發系統性金融風險，今年年內降息的可能性不大，這一利率水平將保持至年末。

對於降息，中金宏觀指出，不要對降息有過多期待。過去幾周中，有數位官員表達瞭對市場降息預期的不認可，比如美聯儲理事Waller在4月中旬講話中表示，如果金融風險可控，銀行緊信用作用不明顯，那麼美聯儲就需要繼續加息，即便加息結束瞭，美聯儲也不會很快降息。

利率期貨市場數據顯示，目前市場參與者預計6月不加息的概率為88%，剩下的市場參與者則認為6月會降息25個基點。