日元對美元、歐元連續大跌，為何這次未引發市場恐慌？

日元近期又陷入疲軟，對美元跌至約八個月低位，對歐元也跌至15年新低。

近期，美聯儲主席鮑威爾今年還將加息兩次的“鷹派”言論和日本央行行長植田和男多次表示“將耐心地維持超寬松貨幣政策”，再度凸顯瞭美聯儲與日本央行的政策分歧，美日利差恐繼續擴大，日元將持續疲軟。

但這一次，不論是市場或日本國內，至少眼下似乎並不像去年那樣憂慮日元疲軟，一些日本國內經濟實體甚至從弱勢日元中獲益。不過，市場也在評估著日本政府再次出手幹預的觸發條件。

這次為何不恐慌？

去年，日本政府為瞭幫助日元脫離對美元的30年低位，花費瞭650億美元直接購買日元。而這一次，2022年對日元大跌的恐慌似乎尚未滲透到日本官員、消費者和企業高管的血管中。一個關鍵因素是，市場認為各國央行都已接近本輪全球加息周期的尾聲，因而日元疲軟隻是暫時的。

伊藤忠研究所（Itochu Research Institute）的首席經濟學傢武田（Atsushi Takeda）稱：“接下來，日元的下行壓力不會過度繼續升級。美聯儲可能會再加息一次，最多兩次，以接近其終端利率。因而，日元不會像去年那樣下跌。”

市場風險咨詢公司（Market Risk Advisory）的研究員高吉富加也（Koji Fukaya）認為，到今年9月，美聯儲何時停止緊縮可能會更清楚，歐洲央行也可能有一些結束加息的跡象。這意味著日元可能在年底前走強至130，明年再走強至125。

此外，市場還認為，通脹增速加快仍可能倒逼日本央行再度突然政策轉向，從而提振日元。

最新數據顯示，日本5月消費者物價指數（CPI）高於預期，核心通脹創40年來新高。這一通脹數據還是在政府補貼電費的背景下。為瞭在今年稍晚的選舉中獲勝，岸田文雄政府對電費進行巨額補貼，但市場預計從6月開始，電價將再度上漲。政府補貼目前將電價壓低瞭約20%，但這一影響將在9月減半。

市場預測，日本央行將在7月份上調通脹預期，6月接受外媒調查的經濟學傢中有三分之一更預計，日本央行很可能在7月調整收益率曲線控制（YCC）政策。

“在每次政策會議之間，會有各種新的數據出現。根據這些信息，最近的政策會議可能會給出與之前不同的政策。”在6月利率會議後，植田和男也曾如此表示，“有時候難免會有一些驚喜。”

弱勢日元今年危害有限

而即使日元仍保持疲軟，市場也不像去年那樣憂慮，市場甚至認為，如果弱勢日元能幫助日本央行提振經濟增長，實現通脹目標，並最終擺脫過去十年的超寬松貨幣政策，那麼長期的適度貨幣疲軟可能會反直覺地為日元的長期走強奠定基礎。

事實上，弱勢日元對日本出口企業盈利的提振今年來已助推日本股市創下33年新高。也因如此，日本政策制定者如今感受到的來自公眾和企業的壓力比去年有所降低。

長期以來，在全球擁有業務的日本企業一直是廉價日元的最大受益者，因為日元疲軟能增加他們的海外收入。比如，疲軟的日元為豐田汽車的年度營業利潤增加瞭1.3萬億日元（91億美元），使索尼五個關鍵部門的銷售額增加瞭約1.2萬億日元。

第一季度外國遊客在日本的消費約為2019年時的88%。旅遊業的復蘇還在第一季度為日本國內生產總值（GDP）貢獻瞭1.1個百分點。根據日本內閣本月公佈的修訂數據，日本第一季度GDP年化環比終值從1.6%大幅上修至2.7%，遠超預期的1.9%。

武田稱：“與去年不同，弱勢日元現在通過外國遊客的激增為日本經濟帶來瞭好處。這是此次對日元下跌的批評並未在日本盛行的關鍵原因之一，也為當局提供瞭更多的時間和政策空間來監控局勢。”

彭博經濟學傢木村太郎（Taro Kimura）也表示：“與去年相比，企業和消費者現在對日元疲軟的容忍度更高瞭……最近日本股市的上漲也可能有助於他們的樂觀情緒。”

日本政府會否再度幹預？

盡管如此，市場並未完全排除日本政府再度幹預的可能性，並在密切關註和推測日本政府何時，或會在何種情況下再度出手幹預。

回顧過去幹預歷史可知，日本當局長期以來一直將關註重點放在日元貶值的速度，而不是某個特定的目標位上。比如，去年日本政府曾在9月美元對日元接近146和10月接近152時兩度入場直接幹預，在兩次幹預時，美元每次都在不到24小時內升值超過2日元。而目前，美元對日元的的波動率比去年低得多。

三菱日聯國際資管（Mitsubishi UFJ Kokusai Asset Management Co.）的首席基金經理石根清（Kiyoshi Ishigane）稱：“盡管日元已經走弱，但問題在於貶值速度和通脹增速。當局目前不太可能采取行動。”

但市場也預期，如果日元進一步跌至150，日本當局仍可能再度幹預，這一點位將不利於岸田文雄政府在今年稍晚提前舉行選舉，因為這可能會重新引發選民對生活成本上升的不滿。今日午間，美元對日元仍在144一線徘徊。美國財政部6月中旬決定將日本從其貨幣監控名單中移除，似乎也為日本在必要情況下再度幹預日元開瞭綠燈。日本財務大臣鈴木俊一表示，這是與華盛頓方面協調的結果，但也稱日本的匯率政策不會立即改變。