似鷹還鴿？美聯儲明晨或以鷹派指引按下加息“暫停鍵”

美聯儲將在北京時間6月15日凌晨2時發佈議息決議，目前市場預計6月將暫停加息。

自美聯儲2022年3月啟動本輪加息周期以來，累計加息幅度已達500個基點。從加息節奏來看，單次加息由25個基點逐步提高至75基點，並在75基點的水平上連續加息4次，為近40年來最快加息速度。今年2月，美聯儲首次放緩加息幅度至25個基點。

通脹方面，美國勞工統計局6月13日發佈的數據顯示，美國5月CPI同比增長4%，低於市場預期，4月增速為4.9%，這是美國CPI同比漲幅自2022年6月創出40年來峰值9.1%後連續11個月下降。同時，美國4月PCE通脹和核心PCE通脹分別為4.4%和4.7%，仍遠高於聯儲2%的通脹目標。

美國5月CPI數據公佈後，市場預期美聯儲在6月不加息的概率由80%左右漲至95%以上，剩下的市場參與者則押註美聯儲6月加息25個基點。同時，市場預期在7月和9月有一次25個基點加息的概率在60%以上。

上海交通大學上海高級金融學院教授胡捷對澎湃新聞表示，能源、糧食價格下降趨勢很明顯，其他商品和服務的價格也在下降通道，但降速略緩。預計物價下行通道漸趨穩定，通脹反彈的可能性明顯變小，CPI等關鍵指標在朝美聯儲政策目標持續、穩步移動。

中國人民大學經濟學院黨委常務副書記兼副院長、教授王晉斌對澎湃新聞表示，5月CPI同比漲幅下行，主要還由於去年5月份的通脹率上升較快，抬高瞭基數因素。同時，美國通脹下行的趨勢明顯，但其核心通脹粘性非常強，其中PCE核心通脹率的上漲趨勢連續兩個月超過瞭通脹率的上升。

美聯儲或在6月“跳過”加息

本周美聯儲議息會議牽動市場的神經，國泰君安周浩表示，預計美聯儲6月將會選擇“跳過”加息，但未來是否加息將是“開放”的。

具體看，華泰證券研究所表示，目前美國實體經濟“硬數據”的確不支持停止加息或“轉鴿”，故美聯儲將避免被認為鴿。在6月即使選擇觀望，也會用“跳過”、而非“暫停”來形容決議結果。

“換句話說，這或是一次行動上偏鴿派（這次不加息），但語言上偏鷹派（下次或加息）的議息會議。美聯儲希望傳遞一個信號，即政策利率將在高位停留較久，市場不應對6月暫停加息產生過於鴿派的解讀。”中金宏觀表示。

從全球各國央行加息決策來看，景順首席全球市場策略師Kristina Hooper對澎湃新聞表示，有條件地暫停允許央行稍作喘息，給予各個經濟體一定的時間消化之前的加息，同時避免被視作轉趨鴿派，進而導致金融狀況過早放寬。

從美聯儲的角度來看，周浩指出，加息與否並非核心，而管理通脹預期是最為關鍵的。因此美聯儲即使暫停甚至已經停止加息，但會後聲明仍然會較長一段時間內保持“鷹派”。同時，政策利率已經進入“限制性狀態”，未來需要觀測的是貨幣政策的傳導效果，因此美聯儲會更多通過“定性”（即政策宣示）而非“定量”（調整政策利率）來傳達貨幣政策立場。

隨著6月3日拜登簽署債務上限暫停法案，美國債務危機已解除，接下來市場普遍關註財政部恢復國債發行對流動性的影響。東方金誠研究發展部分析師白雪對澎湃新聞表示，總體來看，美國財政部大量發行短債，對流動性的影響可能較為有限，不會對6月以及後續的美聯儲的利率決策產生實質性影響。

“當然，倘若國債違約，會引發市場利率普漲，導致美元供應更加緊張，從而減小美聯儲加息的動力。但從邏輯上分析，這件事發生的幾率基本為零，事實上也沒發生。”胡捷說，由於兩黨對於債務上限問題達成的妥協方案體現瞭相當程度的財政節制，因此未來財政開支對於通脹的影響將會更小，對利率政策的影響可以忽略。

關註美聯儲對於前景的展望

本次議息會議除利率決議以外，也會公佈最新的利率點陣圖以及最新的季度經濟數據預測。

白雪表示，可以關註美聯儲對後續貨幣政策路徑的指引，這將通過貨幣政策聲明的措辭，以及鮑威爾講話對於市場預期的引導有所體現，包括如何解釋本次暫停加息、暫停加息是否會衍變為加息“終點”，是否會對下半年，尤其是7月再度加息進行相關暗示。

胡捷也表示，此次會議的關註點在於美聯儲會議和鮑威爾本人對於前景的展望。

“我預期其發言將表達如下觀點：通脹勢頭已被遏制，但距離理想的目標尚遠，後續下降的速度或有所變化，甚至不排除間或反彈，因此美聯儲將保持警惕，實時調整策略。另外，加息對於失業率和經濟增長的副作用將逐漸顯現，但美國經濟不會硬著陸。”胡捷說道。

王晉斌表示，鮑威爾6月份暫停加息，順應瞭市場的預期。他或提及通脹回落的速度較快；強調前期加息導致的金融動蕩問題；也會考慮到勞動力市場比較強勁。但鮑威爾不太會給出有關後續加息的明確結論。未來存在高度不確定性的條件下，鮑威爾或仍主張通過實際數據的觀察做出決策。

“我依然相信，美聯儲會在本周宣佈有條件地暫停加息，同時也會措辭堅定地表示會在有必要時恢復加息。” Kristina Hooper指出，有條件地暫停可實現一箭雙雕，既可為各國央行留出時間評估更多數據，也能繼續控制通脹和通脹預期。

美聯儲或上調失業率預測和加息終點

多位經濟學傢和機構預計，6月的美聯儲經濟預測報告或上調GDP和通脹預測，並下調失業率預測，並導致美聯儲上調加息終點的預測。

具體看，周浩表示，美聯儲或在6月調高今年的經濟預測，但調低明年的經濟預測。同時，調高今年和明年的核心PCE價格指數預測。其次，調低今年的失業率預測，但維持明年的失業率預測水平。

從通脹角度來看，周浩表示，核心PCE價格指數一直居高不下，並表現出“粘性”，因此3月作出的預測值明顯偏低。由於通脹中樞抬升，美聯儲大概率需要調整未來一段時間的通脹預測，以反映出其對於中期通脹仍將保持“粘性”的基本判斷。

從就業市場而言，周浩表示，美聯儲在3月給出的全年失業率判斷是4.5%，這與目前大約3.7%的實際值差距仍然較大，因此大概率會作一個“技術性”調整，但保持明年失業率預測不變，符合對於經濟和通脹走勢的基本判斷。

華泰證券研究所也指出，美聯儲進入“數據觀察期”，就業市場數據可能是其關註的焦點。當前通脹雖然較高，但可能不是繼續加息的最主要理由，尤其是考慮到商品層面中國和其他東亞國傢通脹下行所帶來的“降溫”效應。目前最應關註的數據是勞工市場數據，尤其是服務業新增就業和工資漲幅。

鑒於服務業為就業市場的主力、其工資走勢決定瞭核心通脹的粘性。5月新增服務業就業25.7萬人，仍然明顯高於2019年的月均16.6萬，5月服務業工資同比漲幅仍達4.3%。華泰證券研究所表示，在不出現金融尾部風險的環境下，就業市場數據是決定美聯儲何時停止加息（服務業新增就業回到趨勢）、甚至開始降息（回到0左右）的催化劑。

市場較為關心的“點陣圖”方面，周浩表示，3月份給出的2023年的“終點利率”判斷為5.0%-5.25%，中值為5.1%。基於經濟數據的預測調整，其中值可能會上調至5.2%或者略高，這也意味著未來仍然會有加息的空間，但這種空間更大可能是“預防性”的。