美股低波動性或將被打破，入場機會來瞭？

美國國會有關債務上限談判的樂觀預期成為瞭上周市場風險偏好改善的主要動力，納指和標普500指數分別刷新瞭年內高位，衡量市場波動性的恐慌指數VIX繼續徘徊於低位。

嘉信理財認為，投資者需要對未來一周的波動性提前防范，一方面，債務上限無論結果如何都可能引發市場劇烈反應；另一方面，個人消費支出（PCE）數據將影響市場對6月政策的定價，低波動性下利率預期變動或加劇市場的振幅。

美聯儲（來源：新華社圖）

美聯儲立場霧裡看花

從過去一周公佈的數據看，美國經濟支柱——消費者支出正面臨著來自於通脹和加息的雙重考驗。雖然汽車消費強勁，4月零售銷售月率不及市場預期，大多數主要零售類別的銷售額都有所下降。

從零售商最新財報中也能發現些許問題。包括沃爾瑪、塔吉特在內的巨頭均對短期經濟前景持謹慎態度，警告美國消費者全年支出或維持疲軟的前景，特別是非必需消費品和昂貴的大件產品支出會繼續減少。

另一方面，面對通脹持續腐蝕購買力，不少美國傢庭不得不選擇借錢消費，這在加息周期中可能意味著未來購物選擇的進一步受限。紐約聯儲數據顯示，一季度信用卡餘額穩定在9860億美元，這是20多年來該數據首次未能在第四季度至下一個季度之間下降。與此同時，根據Bankrate的數據，美國信用卡的平均利率剛創下瞭20.33%的歷史新高，這使得消費者負債消費的壓力有增無減。

牛津經濟研究院高級經濟學傢施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一財經記者采訪時表示，消費者依然在打開錢包對經濟而言是關鍵的，但這將逐漸面臨貨幣政策後續效應的考驗。他說：“價格上漲占據瞭零售額增幅的主要部分，接下來對通脹的阻力可能越來越大。從網上購物的熱潮看，消費者正在權衡更具性價比的選擇。”

美聯儲內部也在評估貨幣政策對經濟的影響，以決定接下來的路徑選擇。美聯儲主席鮑威爾表示，降低通脹需要一段時間，未來面臨著不確定性，緊縮的信貸條件可能會減緩經濟增長、就業和通貨膨脹，政策利率可能不需要像過去那樣大幅上升。

不過，其他委員的鷹派聲音卷土重來，讓市場對加息的定價有所波動。與利率掛鉤的2年期美債收益率升至4.28%，創下近八個月來的最大單周漲幅，基準10年期美債逼近瞭3.70%關口。聯邦基金利率期貨顯示，對於下月加息25基點的定價一度超過瞭35%。蒙特利爾銀行資本市場策略師傑弗瑞（Ben Jeffery）在報告中寫道，美聯儲今年最大的挑戰不隻是釋放加息25個基點達到終端利率，而是如何堅定年內不降息的立場。

施瓦茨向第一財經記者表示，鮑威爾的態度是謹慎的。在需要決定是否再次加息之前，他們還有一個月的經濟數據，包括另一份消費者價格指數（CPI）、通脹和就業報告。“現在看起來，加息周期已經結束的可能性更大，因為銀行業風波對金融機構信貸標準的影響正在引起關註。”他重申瞭此前的觀點，美國經濟將在三季度開始出現輕微衰退，但現在還不是討論降息的時候。

市場波動或加劇

過去一周，市場的焦點無疑被國會債務上限談判的進程所吸引。隨著6月1日潛在違約日臨近，最終達成協議的曙光已經出現，美股也重新回到瞭近期交易區間的上軌，為新一輪突破行情做準備。道瓊斯市場統計顯示，板塊上強者恒強，科技行業上周大漲4.2%，通信服務業和非必需消費品業分別以3.1%和2.6%的漲幅緊隨其後，這也是今年以來表現最好的三大板塊。

不少機構認為，美國最終將達成債務上限協議的預期對市場提供利好。 金融機構B Riley Wealth首席市場策略師霍根（Art Hogan）表示：“兩黨在債務上限談判過程中取得的進展是積極的，暫停並不是說談判進程到此結束，隻是道路上的一個顛簸。”

不過加拿大皇傢銀行資本市場（RBC Capital Markets）美國股票策略主管卡爾瓦西納（Lori Calvasina）希望投資者不要自滿。“我們一直在提醒，自2011年以來，似乎隻有在股市巨震之後，才能讓國會達成協議。回顧歷史，在債務上限談判頻頻陷入僵局時（即2011年、2015~2016年、2018年），市場調整幅度從10%到19%不等。”他在報告中表示。

資金流向方面，在截至5月17日的一周內，美國股票基金連續第八周出現凈流出。Refinitiv Lipper的數據顯示，投資者在此期間累計凈拋售76.4億美元，環比增長20億美元。與此同時，避險情緒導致更安全的政府債券和貨幣市場基金第四周流入，規模分別為9.75億美元和83.6億美元。

分析師表示，未來需要更多的催化劑，如債務上限協議達成、地區銀行業危機平息或美聯儲明確加息路線，才能推高股市。美國財長耶倫此前有關銀行業並購的觀點再次引發瞭行業波動，在利率問題上，高盛首席經濟學傢哈齊烏斯（Jan Hatzius）表示：“市場定價過於激進，無法預期（聯邦）基金利率年內會降息。因為即使通脹消退，經濟仍在繼續擴張。”

嘉信理財認為，投資者需要為新一輪波動性有所防范。首先，債務上限談判進展無法預測，無論最終取得實質突破或取消，指數都會有比較劇烈的反應。其次，作為美聯儲首選的通脹指標，最新的PCE數據將影響市場對6月政策的定價。雖然數據不一定給出完全答案，在目前的低波動性環境下，利率對風險偏好的影響將加劇市場的振幅。