5月首周僅兩個交易日，受小長假期間內外部因素影響震蕩波動影響表現“糾結”，展望5月乃至更長周期後市，券商本周都給出瞭怎樣的預期？請看本周十大券商策略。
中金公司：乘勢而上
5月首周A股市場受小長假期間內外部因素影響震蕩波動，低估值國企領漲並助力上證指數表現較好，其餘主要指數及風格表現較為平淡，尤其是成長風格整體表現不佳。我們在前期發佈的報告中認為 “二季度可以積極一些”。結合目前內外部環境，我們繼續維持對A股市場偏積極的看法。支持後續市場表現的邏輯包括：1）投資者對增長預期有繼續改善空間。2）二季度上市公司業績增速有望相較一季度明顯回升。3）外部不確定性仍需繼續關註，基準情形下對A股影響可能有限但需警惕潛在沖擊。上述因素結合當前A股市場整體估值水平不高且仍處於歷史中低位，我們認為當前位置市場機會仍大於風險。
配置方面，TMT領域前期集中交易風險釋放後或進入盤整階段，未來進一步催化可能來自政策預期或產業趨勢新進展；隨著復蘇逐步深化且上市公司業績進入改善周期，基本面改善可能逐漸成為市場交易的核心邏輯，市場風格有望更為均衡，關註基本面具備復蘇邏輯的領域，如前期調整相對充分的泛消費領域。低估值國企及一帶一路等主題仍值得繼續關註。
行業建議：復蘇為主線，風格更均衡。建議投資者關註如下三條主線：1）基本面修復空間和彈性大，且政策繼續支持的泛消費領域，如食品飲料等；2）關註產業鏈安全、數字經濟等政策支持的成長領域，包括高端制造、科技軟硬件，新能源領域的偏謹慎預期也有望有所修復；3）受益於一帶一路戰略，以及國企改革等主題機會。
國泰君安：勢在“現代化”
疾風知勁草，繼續結構做多。回顧4月，我們提出的“大象也能起舞”，中特估+類債高股息重疊資產成為引領市場的投資主線，並逐步成為新共識。在4月末市場調整與恐慌中，我們在低點準確提示“疾風知勁草，回調遇良機”。面對當下投資者對市場投資的疑慮，我們的看法是：1）國內經濟和政策環境的穩定，是股票做多的重要前提；2）經濟活動與經濟政策超預期與否不影響股票做多決斷，隻影響股票投資結構；3）政治局會議對“內生動力還不強”、“堅持兩個毫不動搖”、“全面深化改革”的定調有助於打消市場對於GDP好瞭就不需要穩經濟的疑慮；4）“房住不炒”意味著當前仍不是全局性行情，而是結構性行情。5）美國對華投資限制風險即將落地，註意逆向佈局。邊際上，中國利率水平的下降與海外緊縮周期的結束，我們判斷A股仍處於底部抬升，結構性做多的行情。
勢在“現代化”，主旋律在國有經濟改革與現代化產業體系建設。我們3月中旬以來提出“做多窗口期”的一個重要邏輯是，在國內風險預期穩定、無風險利率下降環境中，持有貨幣/類貨幣資產不論是收益還是效率都比較低。同時，在股票資產當中存在一個重要的資產類別具有低估值、高股息，且受益於國有經濟改革與經濟周期恢復。前者的特征令這一資產在利率下降環境中相對優勢擴大；而後者的變化令這一資產內在價值改善。經歷一個月石化、金融、建築的上漲，我們提出該觀點時紅利指數股息在7%，現已降至5.84%。我們認為中特估+類債高股息資產的重估並未結束，但接下來會出現擴散，建議關註國有經濟、數字化、現代化產業相關領域兼顧高股息細分的行業與個股（見正文）。此外，4月21號深改委、4月28號政治局、5月5日中央財經委三大高級別會議密集提及“現代化產業體系”，或預示頂層設計與政策將進入密集期，關註科創相關投資機會。
看好風險特征不高、受益於現代化產業體系建設的成長股：中特估/數字經濟/創新藥&半導體。下一階段機會聚焦在產業政策有進一步催化、盈利周期見底、交易結構較好的股票。1）國有經濟改革（&中特估）與類債高股息重疊資產的重估：建築/石化/金融，以及擴散細分（傳媒出版/運營商/設備/運輸/中藥）等；2）圍繞現代化產業體系建設，繼續看好股價調整充分、盈利預期見底，微觀籌碼出清，且中期維度受益周期性復蘇和技術創新板塊，美元緊縮周期的尾聲也有利於長久期資產，看好低位成長：創新藥/半導體（自主可控方向），以及政策有望進一步催化的數據要素&經濟相關子板塊：運營商/雲服務/算力/數據安全等。3）傳統領域佈局“性價比消費”成長性細分：啤酒/食品/餐飲供應鏈/黃金珠寶/大眾白酒。
主題與個股：掘金構建現代化產業體系、數字經濟與中特估行情的擴散。1、構築現代化產業體系，維護產業安全和增強科技自立自強能力，看好半導體（中微公司/中芯國際/華特氣體）/高端裝備（紐威數控/紐威股份）。2、數據要素化提升數據資產價值，數字產業投資增強經濟增長動力，看好運營商（中國移動）/數據服務（淳中科技/恒生電子）等。3、中特估疊加低估值高分紅，且具備多重主題邏輯共振，看好餐飲零售（老鳳祥/廣州酒傢）/醫藥（華潤三九）/傳媒（芒果超媒）/建築（陜西建工）等。主題推薦：數字版權/創新藥出海/一帶一路/虛擬現實。
華安證券：震蕩市下把脈復蘇、科技及中特估
五一節後兩個交易日結構性行情延續節前慣性，極致演繹，“中特估”相關金融股漲幅擴大、傳媒繼續大漲，同時TMT延續分化調整、新能源持續探底。
展望後市，內部經濟復蘇斜率有所放緩，但長端利率新一輪下行背景下流動性寬裕偏積極，同時外部非農超預期帶來美國經濟短期衰退擔憂減弱，又不會導致市場加息預期產生質變，因此整體環境下，預計仍將維持震蕩格局不變，優選結構性投資機會為主。
配置上建議關註兩條主線及中特估主題：一是經濟復蘇重點轉向需求端，建議重點關註消費風格的食品飲料、醫藥生物、美容護理；二是TMT產業行情未休，仍可優選方向，建議在通信和電子中繼續挖掘機會。同時也可關註中特估概念下的催化行情，低估值且行業基本面改善的銀行和有望受一帶一路帶動的中字頭建築和建材。
中信建投： 耐心等待，低位把握
一季度全A營收增速等指標仍在探底，五一出行恢復亮眼，但制造業PMI已露出疲態，海外處於多事之秋，高利率環境下美國銀行風險事件頻發，衰退風險上升。市場處於再平衡期，低位把握再佈局機會；短期結構上關註在低位資產中尋找景氣穩定或好於預期方向，中期線索在於科技周期與復蘇鏈中的彈性方向。行業重點關註：醫藥、傳媒、通信、餐飲鏈（預制菜、啤酒）、軍工、新能源等。主題重點關註：一帶一路、數據要素等。
出行強制造弱，復蘇內生動力不足，海外衰退隱憂未散。“五一”小長假出行數據及相關旅遊消費數據亮眼。但4月一系列經濟數據顯示復蘇動能有所趨緩，且當前中國制造業復蘇很可能弱於服務業與出行鏈。從今年3月初的矽谷銀行和簽名銀行到本周第一共和銀行倒下，其也是美國歷史上倒閉的第二大銀行，雖然及時救助與相關方案短期緩解市場擔憂，但持續高利率環境下，美國銀行體系的問題依舊存在。在海外衰退風險加劇背景下，關註美聯儲5月議息會議對後續的指引及表態。
全A（非）Q1盈利負增，消費亮眼，科技已有改善。23Q1全A/全A（非金融兩油）歸母凈利潤同比分別為1.42%/-6.48%，相較2022年累計同比變動+0.53/-5.16pct，一季度經濟及企業景氣相較22Q4回升，盈利增速大概率為全年底部，低基數下預計23Q2將明顯改善，下半年伴隨去庫深化修復斜率有望加快。行業業績表現上，消費/光儲亮眼，科技改善，能源拖累。展望後期，值得關註的業績景氣方向是：1）有望維持高景氣的細分方向：IT服務、儲能/風電/光伏（分環節）、火電、出行鏈、券商、中藥、預制菜；2）有望景氣趨勢向上且可能實現躍升的板塊：通信設備（光模塊）、遊戲、半導體、軟件、啤酒、竣工鏈、黃金、基建、醫療服務。
興業證券：“數字經濟”輪動強度開始從高位回落
年初以來，市場輪動強度一直處於歷史較高的水平。根據我們對一級行業近五日漲跌幅排名變動絕對值加總所構建的短期行業輪動強度指標，年初以來市場輪動強度中樞較往年明顯抬升，2月底時更一度創下歷史新高。此後3月初至4月中旬，隨著主線聚焦“數字經濟”，市場輪動強度階段性收斂。而近期，市場輪動再次加速。
因此，今年市場主要矛盾或許並非擇時，把握輪動的方向更加重要。
雖然這種輪動看似雜亂無序，但深入復盤後依然能發現清晰的邏輯鏈條，即“一個大循環、兩個小循環”：
“一個大循環”——“數字經濟”和“中特估”之間的輪動。例如，3月中旬至4月中旬，隨著市場風險偏好回升，疊加AIGC技術進步以及政策的持續催化下，我們看到“數字經濟”成為資金聚焦的方向，TMT板塊迎來共振大漲。又如4月以來，隨著“數字經濟”在前期大漲後擁擠度快速提升至歷史高位、甚至進入到局部過熱的狀態，疊加業績期市場風險偏好收縮，我們又看到市場主線逐步向低估值、高分紅、漲幅落後，同時有政策加持的“中特估”輪動、切換。
“兩個小循環”——“數字經濟”與“中特估”內部的輪動。“數字經濟”和“中特估”的內部結構，也是隨著整個板塊的上漲在不停地輪動和切換的。例如“數字經濟”從去年底的信創，到2月的AIGC，再到3月的算力、雲計算、半導體，以及4月的光模塊以及近期的AI+，整體上就是一個在內部不斷跟隨性價比、擁擠度和產業催化尋找主線方向的過程。與此同時，“中特估”也是從我們一直以來聚焦的運營商、能源鏈，向“一帶一路”、大金融等擴散的過程。
而當前，從“大循環”的角度，4月份以來“數字經濟”與“中特估”的相對收益已顯著收斂。“數字經濟”內部的交易擁擠度已顯著回落，其中多數細分方向擁擠度壓力已回落至歷史中等乃至偏低水平。因此，往後看兩條主線的相對性價比或再次進入到一個較為均衡的狀態，需更多關註“數字經濟”與“中特估”內部的“小循環”。
浙商證券：十年一輪回——傳媒逆襲，不止於修復
我們認為紅五月可期，仍是TMT和中特估雙主線，其中，TMT進入基本面線索驅動基金配置的牛市主升段，中特估五月催化劑密集將繼續發酵擴散。
2023年TMT引領結構牛市。橫向比較TMT內部，盈利維度，傳媒和計算機具備率先啟動的基礎。
原因在於，復盤13年計算機、19年半導體、20年新能源等結構牛市，可以發現盈利階段對股價表現有指引意義。其一，牛市第一波行情啟動時，指數上行斜率陡峭，此時盈利處在反轉初期，往往對應盈利增速為負，相應的基金配置尚未明顯提升。其二，隨著牛市主升段展開，指數上行斜率放緩，此時盈利進入上行通道，相應的基金配置往往在此期間開始提升。
結合23一季報，計算機和傳媒盈利同比自22Q4觸底向上，而電子仍在探底，一級行業維度看通信趨勢不明確。這意味著，從盈利階段看，計算機和傳媒應率先啟動。
基金持倉視角，TMT中傳媒的配置比例最低，以“股票型和偏股混合型基金”為統計口徑，截至23Q1，相較於計算機8.26%，傳媒僅1.08%。
進一步綜合產業邏輯和盈利確定性，傳媒具備比較優勢。其一，從盈利確定性看，遊戲版號恢復發放，以及疫後修復，傳媒的反轉確定性較強；其二，從產業邏輯看，就AI潛在應用受益領域而言，傳媒的行業構成以To C端為主，邏輯上看想象空間和受益順序上都具備比較優勢。
當前我們認為隨著本輪AI浪潮的逐漸深化，新一輪結構牛市正在被逐步催化，傳媒既是數據要素的重要提供方，又有望受益於AI帶來的多重變革。目前AI+傳媒正在逐步落地，成為板塊行情的重要催化劑。
華西證券：先抑後揚，5月聚焦央國企主線
海外市場：美聯儲加息步伐或已結束，但降息預期仍將反復。“五一”期間，美國公佈的一季度GDP增速不及預期，同時銀行業危機和債務上限引發市場擔憂，海外衰退交易升溫。5月美聯儲議息會議如期加息25個基點，FOMC聲明刪除瞭此前暗示未來還會加息的措辭，意味著本次加息可能是最後一次加息；關於何時降息，鮑威爾在新聞發佈會重申年內降息的可能性較小。當前市場預期聯儲9月開啟降息，但在顯著超預期的4月非農數據公佈後，市場降息預期出現降溫。我們認為5月可能是聯儲最後一次加息，但降息預期的反復將使得海外市場相應波動，需持續跟蹤美國經濟、就業及通脹數據的驗證。
中央財經委首次會議釋放積極信號，聚焦“現代化產業體系”和“人口高質量”，再次強調重視和愛護民營企業。本次會議是二十大後的首次中央財經委會議，會議規格高，將指引中長期宏觀、產業政策的發力方向。具體看，會議將“現代化產業體系”放在首位，並提出五個堅持，兼顧當前和長遠；“人口高質量發展”方面，提出要建立健全生育支持政策體系，大力發展普惠托育服務體系；此外，會議提及“倍加珍惜愛護優秀企業傢，大力培養大國大匠”，再次強調重視和愛護民營企業。此前二十屆中央深改委首次會議也提出要促進民營經濟發展壯大，有利於增強場外資金入市信心。
A股業績底探明，後續有望逐季改善。A股企業一季報相對平淡，並未超出市場預期：23Q1全A營收累計增速下行，凈利潤增速轉正，但全A（兩非）的營收和凈利潤增速繼續下行；23Q1全A（兩非）ROE（TTM，整體法）為7.63%，已連續三個季度下滑，主因資產負債率和周轉率下降。往後看，A股本輪盈利下行周期已接近尾聲：單季度來看，一季度全A凈利潤增速已轉正，全A（兩非）凈利潤增速仍為負增，但營收增速已出現改善。一季報探明業績底後，隨著國內經濟復蘇縱深推進和低基數效應，預計二季度A股利潤增速將大幅改善。
投資建議：5月A 股有望“先抑後揚”，聚焦央國企主線。對於五月A股市場，我們認為此次中央財經委首次會議釋放瞭積極信號，尤其是再次強調瞭重視和愛護民營企業，將有利於增強場外資金入市信心。盈利端，一季報上市企業業績底探明後，A股將迎來盈利上行周期，預計五月A股“先抑後揚”，操作上，建議逢低敢於佈局。行業配置上，今年是共建“一帶一路”倡議十周年，本月我國將舉辦首次“中國+中亞五國”元首峰會，有望推動各方在重點領域的合作深化，建議聚焦受益於“一帶一路”和“中特估”持續催化的優質央國企。
天風證券：4月決斷——一季報後的行業比較思路
4月PMI數據再度回落至榮枯線下方，表明瞭當前經濟復蘇的路徑仍不清晰。總量復蘇力度不高+市場風險偏好回升，最終在結構上就更容易指向與總量關聯不高、景氣相對獨立、產業空間較大、估值彈性較高的主題賽道。
從4月決斷的邏輯出發，5月之後市場或向景氣趨勢改善更為明顯的細分賽道和AI賦能方向傾斜：一是傳媒和計算機子行業中，當前景氣改善較明顯的遊戲、金融IT、雲計算；二是AI賦能拉動較大的方向，如算力、部分AI應用；三是全球半導體周期接近見底+國產化邏輯下，看好半導體產業鏈機會。
國盛證券：“啞鈴型”策略是當下首選
4月以來，極致化的交易結構正在確認收斂。結合前期報告，我們把交易格局自極值回歸的過程，歸納為“兩種情景+三個特征”：
兩種情景—— 1、指數震蕩休整，結構趨向均衡，主線切轉向有基本面加持、擁擠度相對健康的板塊；2、市場進入普跌（大多發生在宏觀下行周期中），低擁擠度方向同樣有相對優勢；
三個特征——1、交易格局與行情演繹同因同果，交易結構的左側信號意義相對有限，但右側信號通常很有效（交易結構極致化並不意味著行情一定反轉，真正需要警惕的是在交易收斂確認後）；2、當交易結構確認收斂後，行情在接下來的一個季度通常都會有明顯的反轉特征（1-2個月窗口內更為明顯）；3、極致化行情回歸期間，市場會出現震蕩與普跌兩種形態，其中，穩定類風格的抗跌屬性凸顯，而成長風格波動更為劇烈。
決斷期過後，自上而下配置思路的兩點變化：
關於多空的判斷，我們維持前期的觀點：負反饋式的普跌難以重演，指數底部存在支撐，上行周期的波動帶來的更多是機會。1、2022年Q4後，宏觀貝塔的負反饋進程基本結束；2、我們的【預期-庫存】周期模型提示，A股的估值與盈利周期，在2023年的方向都是向上的；3、與周期方向一致，我們的量價趨勢指標同樣顯示，權重指數中期向上拐點已現。
一季度數據&財報披露完畢後，策略的重心與抓手上提示兩點新變化：1、經過年初以來經濟的整體性恢復後，最新的高頻數據指向，貨幣-信用-實體越來越接近貨幣寬+信用緊+實體弱的組合。盡管我們認為中期視角看，庫存周期將迎來底部確認，但短期內上述的宏觀環境似乎仍會延續一段時間，歷史上看，信用+實體走弱，而貨幣寬松階段，優勢風格轉向金融地產+穩定紅利兩類行業。
全A盈利二次探底，往後大概率開啟新的一輪盈利上行周期，隨著內生性需求逐步確認恢復，供給端格局改善的行業有望更快出現資本開支改善，進而迎來基本面與估值的雙擊，在細分行業中，我們可以篩選出高性價比且具備供需格局反轉的方向。
結合宏觀、中觀到微觀層面的思考，“中特”國央企估值修復+供需反轉的高性價比資產的“啞鈴型”的配置思路仍是當下的首選。（一）有基本面加持的“中特+”：建築/油氣/交運；（二）盈利預期&供需反轉的高性價比行業：醫藥/傢電/半導體；（三）貨幣-信用-實體時針指向，金融股有望迎來階段性表現：保險/地產國央企。
平安證券：積極的因素正在增加
近期國內市場積極因素正在增加，一是世衛組織宣佈結束新冠疫情全球衛生緊急狀態，二是五一出行高景氣恢復，三是政治局等高層會議明確後續經濟政策方向。節後兩天A股市場表現分化，金融地產表現亮眼，消費成長相對弱勢。
A股業績披露落幕，一季度實體企業盈利築底，消費金融向上周期向下。22Q4、23Q1全A非金融盈利增速分別為0.9%/-5.8%。結構上，出行和服務消費行業在疫情影響退坡後出現盈利恢復性增長，金融地產隨著宏觀基本面的修復有所改善，周期板塊在高基數和需求修復不足下盈利回落，成長板塊景氣度分化，新能源延續高景氣，計算機、傳媒和高端制造盈利環比改善，通信和電子盈利下行。
沿著困境反轉和景氣延續兩個維度篩選一季度高景氣行業，酒店餐飲、旅遊及景區、航空機場、美容護理、房地產服務、IT 服務、廣告營銷、數字媒體、證券和保險的盈利增速居前並較22Q4顯著改善，多數盈利增速由負轉正；新能源和高端制造的光伏設備、電網設備和航空裝備的盈利增速有回落但仍處高位。另外高頻數據顯示經濟仍在弱復蘇，一方面五一出行高景氣恢復至2019年同期，另一方面4月百強房企銷售額環比有下滑但同比仍在高增。
政策面沿著政治局會議“建設現代化產業體系”的要求加碼佈局，關註先進制造業、人工智能和新能源。5月5日，中央財經委員會會議召開，要求“加快建設以實體經濟為支撐的現代化產業體系”、“把握人工智能等新科技革命浪潮”；國常會進一步部署政策落實，要求“加快發展先進制造業集群”、“加快建設充電基礎設施”、“支持新能源汽車下鄉”等。
展望後續，一季度A股盈利底部基本是共識，後續在經濟持續修復預期下，A股市場仍有業績估值共同向上的空間，但波動也較大。結構上，全年TMT和“中特估”的投資主線不變，短期關註高景氣延續且政策支持加碼的先進制造以及TMT領域中的相關細分板塊。
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