*ST西域有望二次摘帽，上市旅企能否一舉改命？

來源：空間探秘

近日，*ST西域三季度財報公佈，2023年前三季度實現凈利潤1.25億元，同比增長近14倍。上市不過三年，就在A股演繹瞭“戴帽-摘帽-再戴帽”的波折經歷，從如今的三季度報來看，*ST西域極有可能實現“二次摘帽”。但隨著旅遊業的淡季來臨，此次摘帽仍存在許多不確定因素，想要從此擺脫被ST的命運，需要企業做的還有很多。

01

兩次“戴帽”後

能否迎來兩次“摘帽”

2020年，成立瞭19年的西域開發股份有限公司（簡稱*ST西域）成功在A股完成上市。沖擊IPO十幾年，終於沖上瞭A股，但成功上市之後的日子卻並沒有想象中的好過。

2018-2019年，*ST西域的盈收能力已經能夠實現穩步增長。但2020年一上市便遭遇疫情，之後因受到疫情重創，*ST西域兩次瀕臨退市。據其公開財報顯示，2020年，*ST西域實現營業收入5118.71萬元，同比減少78.76%；實現歸母凈利潤-4325.66萬元，同比減少158.81%。由於“最近一個會計年度經審計的凈利潤（扣除非經常性損益前後孰低）為負值且營業收入低於1億元”，因此受到瞭來自深交所的退市風險警示。僅上市一年，便戴上瞭*ST的帽子。

對於上市一年便被ST，公司在公告中稱主要是受到疫情影響。“2020上半年，國內跨省組團遊受限，下半年旅遊旺季期間，新疆地區又突發疫情，景區關閉停業，直到9月初景區按照疫情防控要求恢復開放並控制遊客流量，在10月下旬新疆喀什疏附縣又發生局部疫情，新疆旅遊再次受到影響。由於受疫情多次反復疊加影響，景區接待遊客人次較去年同比下降81%，導致公司業績大幅下滑且虧損。”

後來，受疫情態勢好轉的影響，公司在2021年實現瞭第一次“摘帽”。這也源於疫情防控常態化下，國內旅遊業開始復蘇，公司2021年財報也因此出現瞭巨大增幅。2021年全年的遊客接待量恢復至疫情前的59%；2021年營業收入1.49億元，較去年同期增長191.96%；實現歸母凈利潤2695萬元，同比增長162.30%。

但緊接而來的2022年，企業同樣因為營收和凈利潤未達到要求，觸發退市警告，再一次變成*ST西域。財報公佈，2022年公司營業收入1.02億元，較去年同期下降31.56%；實現歸母凈利潤 -930.11萬元，同比下降134.51%。可以說，其兩次被ST皆與疫情大環境下的行業低迷有關。

而如今，在出行不受限的“旅遊潮”下，公司前三季度實現營業收入2.69億元，同比增長178.67%；實現凈利潤1.25億元，增長近14倍。若公司在第四季度穩定發揮，極有可能在明年實現第二次“摘帽”。

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02

投資2億拓展新業務

能否借此打場翻身仗

如今，2023年的業績長跑已經來到瞭下半場，在第四季度這個關鍵節點上，*ST西域也在試圖尋找新生機。

11月3日，*ST西域發佈公告稱，將與喀什市商務和工業信息化局簽訂《“遇見喀什”文旅項目（喀什古城夜市）招商引資協議書》，項目投資金額預計2億元。建設內容主要包括“遇見喀什”(暫定名)劇目投資、劇場改造、停車場建設等。在新業務拓展上，喀什古城夜市項目是公司現有業務鏈的延伸，也是在業態上的新嘗試。

通過撬動更多當地旅遊資源，拓展收入來源，可降低一定程度的業務風險，但項目能否在正常周期內完工、能否享受到當地政府的產業發展獎勵等仍存在不確定性。

此前，*ST西域也進行過多次業務拓展和嘗試。今年4月，西域與廣東億航通用航空有限公司（簡稱“億航通用”）合資設立“西域青鳥”低空遊覽項目，希望開創低空旅遊新業態，如今仍在運營準備階段，尚未為公司帶來可觀的收益。

而從*ST西域2023年三季度報來看，三季度末企業總現金流為3.28億，總資產為8億，其中流動資產合計3.42億。可以看出，*ST西域的“傢底”並不厚重，2億投資對於*ST西域來說已是大手筆。如今在多重不確定性之下進行大額投資，對企業來說也存在著資金周轉的風險。

但可以看出，經過今年旅遊業的爆發增長，*ST西域也得到瞭一時的回血，開始積極拓展新業務，增加更多旅遊業態。但企業能否因此實現翻身，最終還要看項目的質量和運營效果到底如何。

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03

哪些因素

影響二次摘帽

疫情三年，上市旅企的日子並不好過。此次*ST西域終於有望脫離“ST隊伍”，但是隨著第四季度旅遊淡季的到來，還有諸多因素影響著*ST西域的命運。

第四季度旅行熱度減退

從旅遊行業整體趨勢來看，第四季度在一年之中旅行需求最小。有瞭“中秋”“國慶”連續8天的長假之後，第四季度並不具備任何長期出行的條件。經歷瞭三個季度的“報復性出行”“補償性消費”之後，常態化出行將成為第四季度的出行趨勢。

而*ST西域的景區依賴型盈利模式，可能會在第四季度顯現出劣勢來。*ST西域營收主要依靠天山天池風景名勝區，收入來源占比最多的客運業務是為遊客提供景區內的客運、旅遊車輛租賃等服務，這也是公司目前的核心業務之一。2022年，客運產生的營收占全年營收的61.69%。

但隨著第四季度的常態化出行趨勢到來，景區並不會成為旅客的主要目的地。*ST西域單一的業務形態和收入來源，可能會使其核心業務在第四季度逐漸啞火，甚至最終影響整個財年的財務數據。對於眾多旅企來說，現在已經度過瞭2023年的業績高峰期。雖然*ST西域前三季度財報亮眼，但在出行熱度減退之後，第四季度的出行情況和消費信心仍無法保證，因此第四季度的業績仍然存在很大不確定性。

旅遊景點的季節屬性

新疆地處北溫帶，主要的氣候特征表現為“冬冷夏熱，氣溫日較差和年較差大”。氣候變化會直接影響旅遊目的地對遊客的吸引力，也勢必會影響到出行人在目的地上的選擇偏好。所以，每年的7月-10月是新疆自然景區的最佳觀賞季，遊客往往會選擇在這期間出行，這才有瞭新疆旅行的淡旺季之分。

新疆擁有得天獨厚的自然環境和歷史人文，最吸引外地遊客的也是當地獨有的自然景觀。而旅遊業受季節性影響較大，新疆這樣的自然資源型目的地季節屬性則更強。

旺季時，*ST西域依靠景區對遊客的吸引力可以獲得穩定的客源，保證穩定的盈利。但是當淡季景區吸引力不再時，其他主要業務如溫泉酒店、旅行社等並未表現出足夠強的市場競爭力，對企業全年的營收貢獻也極小。2022年財報顯示，溫泉酒店業務占全年營收的3.74%，旅行社業務占全年營收的0.55%。而與景區相關的客運、索道運輸、遊船業務占全年營收的比例高達92.06%，其核心業務與景區運營也具有很強的關聯性。而冬季又是景區的人流淡季，企業的核心業務也可能因此具備季節屬性。

新疆天山天池景區

持續盈利能力存疑

*ST西域2023年三季度報公佈，前三季度實現凈利潤1.25億元，為公司上市以來歷史最高。在經歷瞭2020-2022年的行業低迷後，如今數據的強勢反彈，很有可能源自旅遊出行熱潮下的行業泡沫。當旅遊出行逐漸回歸理性，才能更真實反映企業的經營現狀和持續盈利能力。

而*ST西域公司客運、索道、遊船觀光業務的盈利主要依賴於對天池自然景區經營權的壟斷。公司與天池管委會簽訂瞭《天池景區特許經營協議書》，對天池主景區湖面、天池景區道路、馬牙山索道及餐飲廣場等享有唯一經營權，有效期為30年。但其產品及服務並不具備足夠強的市場競爭力，且沒有形成一定的技術壁壘，容易被競爭對手模仿和超越。一旦經營權的壟斷地位打破，產品在市場上的競爭力無法支撐企業長期發展下去，所以，企業的持續盈利能力還有待市場檢驗。

而且，*ST西域的旅遊業務鏈看似完備，實則並無更多的增量價值產生。公司通過下屬的旅行社組織遊客到天池景區和五彩灣溫泉遊覽。公司在天山天池景區負責提供客運、遊船觀光、索道觀光、演藝等服務；在五彩灣景區提供溫泉娛樂、酒店、會議等綜合服務。企業一環扣一環的業務鏈做的更多是一次性生意，對業務生態、運營管理、品牌塑造產生不瞭更多價值增量。很多旅客來過一次之後並不會想要來第二次，這樣也就不會產生復購。長期下來，業務產生不瞭穩定、持續的價值，就很難保證持續的盈利。

新疆五彩灣景區

04

“摘帽”改命

西域還有很多工作要做

過去三年，是西域的低谷，也是整個旅遊業的低谷，而此次“摘帽”將會是*ST西域改變命運的好時機。作為新疆第一上市旅企，西域旅遊能否在未來成為新疆的地方性名片，還要看西域接下來的路會怎麼走。

以現有業務為“支點”的業態佈局

當已經在某一領域建立起核心優勢時，企業就可以利用該優勢進行新業態的佈局和擴張，打造出具有競爭優勢的業務鏈條。企業在天池景區的經營權上具有壟斷優勢，這是企業的核心優勢和資源，因此可以考慮圍繞這個優勢逐步開發新業務或者增值業務。比如，企業的特許經營權已經覆蓋瞭景區湖面、天池景區道路、馬牙山索道及餐飲廣場等區域，除瞭拓展新區域的經營權，也可在已有區域中基於現有業務提供增值服務。

在為遊客提供景區客運服務時，可增加“旅遊+定制客運”這樣的增值服務供遊客選擇；或者在提供旅遊車輛租賃服務時，幫助遊客定制景區遊玩路線或提供向導服務。通過定制化、個性化的服務使已有業態發揮出最大價值，以便進一步開發新的業務。

探索多元旅遊產品

*ST西域在天池景區擁有道路運營、索道、遊船業務，產品以觀光旅遊為主，缺乏創新力且價值單一，對遊客無法形成粘性，對景區的依附性也較強。

而當今的旅客普遍對創新產品有強烈的好奇心和需求，在這樣的趨勢下，企業可根據天池景區的特點和資源，深挖產品內涵，以此為起點進行創意開發。比如，天山天池獨有的西王母神話在2015年被列入國傢非物質文化遺產項目，民間也一直流傳有關於西王母的傳說。除此之外，景區背後還有許多歷史文化尚待挖掘。

西域公司擁有天池景區的獨傢資源，但目前推出的產品服務大多為“工具型”產品，這類產品無法為旅客和景區帶來更多附加值，在景區的整體業態中更多作為提供便利的工具。基於此，企業可以開發更加多元化的產品，為旅程賦予體驗、情緒、美學等多重價值。比如開發體驗類產品，讓旅客深度遊覽景區自然景觀，提供更個性化地在地體驗；或者內容類產品，深度挖掘當地人文特點和歷史文化，為旅客提供優質的內容，將其以戲劇、演藝或者智能化設備的形式展現出來。

通過圍繞景區文化拓展產品內容，在進行產品升級的基礎上為旅客提供更優質的旅行選擇，既能增加收入來源，也能分攤業務過度單一化產生的風險。

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深耕區域業務

對在地特色文化的深耕更有利於打造出區域性品牌，拓寬企業業務深度。對於旅企來說，打造區域性旅遊品牌，進行品牌升級，使其成為區域性、地方性名片是企業形成長期競爭力的核心。

*ST西域作為新疆本土第一傢A股上市公司，擁有眾多在地優勢。既身處新疆這個文旅資源豐富的地方，又擁有天池景區的在地資源，可謂手中擁有許多“武器”。但一直以來因為缺乏對本土文化的深耕，使其長期發展受到限制。

新疆並不缺乏人文景觀，也不缺乏特色的民族文化，缺的是盤活優質文化資源、發掘當地文化價值的商業思路和運營模式。*ST西域可通過在天池景區的產品深耕，打造出當地或景區標識性項目，依托景區逐步建立起產品護城河。使景區景點、酒店餐飲、文化表演等產品之間實現合作互通，以便於推出更加便利的組合旅遊產品。

而深耕的難點則在於如何將這些優質文化資源進行整合，找到商業與人文的最大公約數，並在創造商業價值的同時保證歷史文化的體驗感，這中間還有許多需要西域逐步去探索的。

打造全季節旅行項目

對於淡旺季明顯的景區和業務，要想保證企業長期可持續的發展下去，需要破解“全時”“全季節”營收難題。既要提升淡季的盈利能力，保證全年營收；也要活化夜間經濟，保證全天的運營，進而縮短淡旺季、白與夜的營收差異。

*ST西域旗下的旅行社擁有一定的客戶資源，企業可針對已有客戶群體特征，打造淡季商業項目，為冬季、淡季創造多維消費場景。比如，企業開發瞭古海溫泉水洗浴、療養服務，在冬季，遊客可以在溫泉中體驗水上零下幾十度，水下零上幾十度的冰火兩重天感受，同時獲得理療效果。該項目經過適當的策劃營銷，可作為冬季重點產品推出，以彌補業務的季節性短板，使其成為企業淡季的業績主力，以形成全季節的業務生態。

同時，還可以開發夜間遊玩項目，挖掘夜間經濟的潛力。近日，*ST西域擬與喀什市商務和工業信息化局合作的“喀什古城夜市項目”也可以視作為激活夜間經濟而進行的嘗試。喀什古城不光是外地遊客的必打卡地之一，也是喀什本地人常去之地。在擁有千年文化的歷史古城，歷史底蘊與現代化商業融合的空間，更有利於激活夜間經濟，完成現有業態的革新與升級。

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綜上，一上市便遭遇疫情，可謂時運不濟。三年過去，企業艱難地在A股存活瞭下來。但之後，企業需要的不止有生存，還有長期主義式的發展。疫情已過，提升競爭力和抗風險能力可以幫助企業渡過一時的難關，而要想成為一傢可持續發展的企業，或許更需要擁有持續深耕的毅力和決心。