工銀智評/美債收益率曲線上移 美匯或再升\詹偉基

　　圖：美匯指數

　　評級機構惠譽將美國主權評級從AAA下調至AA+，主要理由是美國政府借貸需求日益增長，預計導致財赤擴大，而美國兩黨圍繞債務上限所展開的角力亦令違約風險增加。

　　美國發債規模持續上升有兩大主因，一是美國於加息周期發行的債券票息較高，意味未來數年需要償付高額利息。二是總統拜登發表“拜登經濟學”（Bidenomics），即透過對超級富豪和企業增稅，並將稅金用於為兒童照護、半導體、電動汽車和其他先進工業提供補貼等，可能有助美國避開經濟衰退，但也有機會加劇美國的債務和通脹。

　　拜登任內通過瞭三項標志性法案，包括《美國救援方案法》、《晶片與科學法案》與《降低通脹法案》。當中《美國救援方案法》涉及1.9萬億美元紓困疫情開支，《降低通脹法》則對半導體行業投入逾500億美元補貼。大量派錢增加政府財政壓力，同時令消費物價上漲，因此需要透過征稅填補國庫以及為經濟降溫，壓制通脹。然而，這不足以解決美國政府未來的財政壓力。

　　資金流入美元避險

　　今年8月初，美國財政部宣佈提高季度長債發售規模，顯示美國政府借款需求增加。債券供應增加，令債價受壓，推高收益率。最新美國10年期國債拍賣的中標利率為3.999%，是自5月拍賣以來第三次上漲。30年期國債拍賣的中標利率亦升至4.189%，反映中長債的標售反應不太熱烈。10年期國債標售收益率持續上升也間接增加瞭現有中長期國債的拋售壓力。

　　美債收益率曲線持續向上移動，尤以中長債收益率上移幅度更大，美國國債和其他國傢的國債利率差擴大，推升美元匯率。此外，美國通脹改善，且近月經濟數據良好，吸引避險資金流入美元。近期美匯指數再度回到103附近，非美貨幣承壓。美匯指數一籃子貨幣中，歐元占比達57.6%。而歐元兌美元下跌趨勢，令美匯指數上行。

　　歐洲央行仍然以加息應對高通脹，而美國本輪加息周期已近尾聲。歐洲央行和美聯儲貨幣政策的分歧是支撐歐元上行的重要因素。然而，歐元區7月通脹回落至5.3%，雖然距離通脹目標2%仍有距離，但已有明顯回落趨勢。相比通脹，歐元區國內生產總值（GDP）增幅已連續第五季下滑，預計今年至明年初或會收縮。歐元區經濟增長不明朗，令歐洲央行的加息空間有限。如果歐洲央行加息步伐放緩，且歐元區經濟出現衰退，歐元下行趨勢就會更明顯，因此美匯指數或會維持高位一段時間。

　　（作者為中國工商銀行（亞洲）高級業務總監暨金融市場部總經理）