宏觀洞察/經濟衰退 優先證券迎機遇\Joseph Bozoyan

　　美國銀行體系在今年上半年承受壓力，並對金融市場造成嚴重影響。雖然影響隻涉及客戶基礎集中於科技及加密貨幣行業的個別少數美國銀行，但這些金融機構倒閉卻導致銀行發行的優先證券等的相關證券受壓。相關優先證券占市場接近一半份額，而且近日價格持續處於歷史低位。

　　回報媲美高收益債券

　　隨著投資者對金融危機蔓延的憂慮開始減退，該市場范疇逐漸復蘇，銀行優先股自3月底以來持續上升。

　　優先證券具備獨特的風險結構，同時擁有股票和固定收益的屬性。由於優先證券的償付順序次於傳統債券，因此若發生違約事件，所承受的風險較高。回報方面，優先證券則提供較高的收益。這一特點使其媲美固定收益市場上風險較高的資產，例如高收益債券。

　　自2021年底以來，優先證券和高收益債券孳息率大幅上升，擺脫多年低位。然而，相對於高收益債券，現時優先證券似乎為投資者提供息差，最近數周更高達0.8%。

　　展望未來，相信宏觀經濟狀況將持續疲軟，而在經濟衰退的環境下，優先證券傾向表現優秀，因此仍看好這類證券。有證據顯示，自美國聯儲局在2022年初開始加息以來，其緊縮政策持續通過經濟發揮效用，現時正影響消費者和企業。至今，緊縮政策對企業盈利和資產負債表的影響不平均，但相信有關影響層面將於未來數月進一步擴大。由於商品需求減弱，通脹壓力持續削弱利潤率，導致盈利惡化，這個情況將使企業受壓。

　　高質企業債券抵禦能力佳

　　面對疲弱的經濟狀況，相信較高質企業債券或能展現較佳的抵禦能力。然而，信貸質素較低的企業必須審慎應對持續惡化的市場環境，同時亦須支付金融市場要求的較高回報率。

　　鑒於經濟轉趨疲弱，而初始孳息率與遠期回報呈正相關性，相信投資者把其配置由高收益債券轉為優先證券，或可從中獲利。展望後市，預料憑借其優質特性，優先證券仍穩占優勢，特別是當經濟衰退持續。

　　（作者為宏利投資管理投資組合經理）