龔成：超強企業ASML的光刻機領導技術

文/鳳凰網港股特約香港財經大V 龔成

ASML Holding

股票代號：美股ASML

市盈率：41倍

市值：$2700億美元

業務類別：半導體

行政總裁：Peter Wennink

主要股東：BlackRock, Inc.（8.54%）

集團網址：https://www.asml.com/

5年業績

年度：2018／2019／2020／2021／2022

收益（億歐元）：109／118／140／186／212

毛利（億歐元）：50.3／52.8／68.0／98.1／105

盈利（億歐元）：25.9／25.9／35.5／56.8／64.0

每股盈利（歐元）：6.10／6.16／8.49／14.3／16.1

每股股息（歐元）：1.42／3.14／2.54／3.36／6.41

毛利率：45.9／44.7／48.6／52.7／49.7

股本回報率：23.2／21.3／26.9／49.0／59.4

--企業簡介--

ASML在上年有推介過給大傢，是一間很有質素、有發展的企業，由於行業發展力強，同時技術處領導地位，因此有絕佳的護城河，長線投資價值高。

ASML是半導體制造商光刻設備的領導者，公司成立於1984年，總部位於荷蘭，在光刻機行業擁有最高端技術。

光刻是利用光源將光電路模式從光層暴露到半導體晶圓的過程，以建立電路圖案，這一領域在整個電子產品的產業鏈中十分關鍵。光刻最新技術將影響芯片制造商，因為能增加相同面積的晶體管數量，最終影響電子產品的體積及技術。

因此，擁有最高端技術的ASML，將會受惠於整個芯片及電子行業的發展與增長。

--ASML業務基本資料--

【圖1】--ASML在半導體行業的位置

ASML並不是生產芯片，是制造光刻機。光刻機的作用，就是給芯片制造企業生產芯片的。這企業在整個芯片行業及電子產品發展中處於十分關鍵的位置，光刻機的技術進步，直接影響電子產品的進步。

ASML的產品可說被所有主要半導體制造商使用，包括英特爾、三星、臺積電等，ASML在全球16個國傢擁有60多個分支機構。

【圖2】--ASML全球生產地點

--ASML業務優勢--

ASML現時在全球，擁有最大的光刻機市場份額，並擁有最高端的技術，壟斷瞭EUV（極紫外線）光刻機的市場，其產品包括光刻機、量測設備以及計算光刻解決方案。最有優勢的產品是EUV光刻機。

從財務數據可見，這企業除瞭營業額不斷增長外，賺錢能力同時處於高水平，毛利率及純利率處於高水平，並呈向上趨勢，反映企業擁有絕對技術。當芯片企業為滿足市場需求，以及不斷進行產品升級，不介意以較高價格購買ASML的光刻機，令ASML擁有很高的產品定價能力，反映企業有相當的優勢。

技術最高的EUV光刻機，價值超過$1億歐元，售價極高。由於目前隻有ASML擁有相關技術，因此這企業的賺錢能力也很強。

當然，ASML為瞭維持在光刻機行業的絕對優勢，多年來投入瞭龐大的資金進行研發，每年研發費率十分高，平均占營業額的15%-18%，確保其技術在全球處於領先地位。

雖然要持續投入大量資金，但同時為企業產生瞭技術上的護城河。因為要達到ASML的技術，甚至突破，其他企業需要多年時間及投入大量資金才有機會追趕，現時EUV是ASML的獨有技術，用瞭多年時間去研究，是這企業的最大優勢。

--光刻機市場與發展--

【圖3】--ASML光刻機產品

上圖是ASML其中一款光刻機，現時ASML的光刻機主要有三類：EUV、浸入式DUV、乾式DUV，主打高端產品。光刻機設備是半導體設備中最關鍵、最要求精確、最復雜的部分，同時，亦是價格最貴的部分。

技術愈高的光刻機，能在更細少的面積上設計芯片，令芯片體積更細，運作能力更強。

其他企業很難超過ASML的原因，是因為整個EUV技術的發展，大約花瞭二十年時間，ASML多年在研發方面的投資超過60億歐元，並收購瞭Cymer（一傢專門從事光源技術的公司），以加速EUV光源的開發，到2016年又收購瞭電子束測量廠商HMI，擴大ASML光刻產品。

【圖4】--EUV光刻機系統

--技術與發展--

隨著技術不斷改進，光刻機經歷瞭5代產品發展，每次改進都處理到更細少的工藝技術。現時行業內不少企業使用第四代光刻機，最高處理度可達7nm，在7nm之後晶元廠商必須使用最頂級的第五代，即EUV光刻機。ASML最強的技術是EUV，即是“極紫外線”技術。（nm即是“納米”或“奈米”，是十億分之一米，或百萬分之一毫米。）

全球光刻機市場主要由ASML、Nikon、Canon占據大部分，ASML市占率超過一半，主打高端產品，擁有EUV技術。Nikon現時主打中高端產品，而Canon主打低端產品。隻有ASML掌握EUV技術。

ASML用瞭相當長時間研發EUV光刻機，因為早在2006年已有EUV光刻機的原型。但由於研發難度大，直到2016年EUV光刻機才正式上市。雖然投資大、投入時間長，但同時，令這企業在技術上擁有絕對地位，建立瞭很強的護城河。

【圖5】--EUV光刻機發展歷程

ASML正在研發新一代EUV光刻機，目標比現時的EUV光刻機提高瞭70%精確度，目標並在2025年批量生產。其客戶已開始訂購研發系統以評估之後的發展。

至於第四代光刻機所使用的深紫外線（DUV）光刻系統，ASML表示仍會繼續生產及投入資源改進，因為DUV光刻仍然有不少客戶採用。

--產品應用無處不在--

對我們一般市民來說，並不會直接使用光刻機，但日常生活中，已有大量電子產品都受惠於光刻機的技術。

EUV光刻用於在最先進的微晶元之上（或可稱為半導體晶元、晶片等），現世代微晶元已無處不在，幾乎用於今天使用的所有電子設備，包括智能手機、遊戲機、智能電視、汽車、醫療設備等。現時全球每年制造超過數千億個晶元，當光刻機技術進步，電子設備的體積更細，同時運作能力更強，成本更低。

隨著互聯網、智能手機、雲科技、物聯網、5G、人工智能、虛擬世界等技術的不斷發展、應用，晶片需求也在不斷增加。

在日常生活中，更多產品對晶片有著更大需求。就以汽車來說，現時電動車發展快速，各國定下目標將會全面淘汰傳統燃油車，而電動車對晶片的需求是不少傳統車的10倍。另外，現時生活中很多電子產品，都會更加智能化，例如智能電視、智能傢電等。

當全球更城市化，更多智能產品被使用，更多設備及產品使用大數據、雲端等這些科技，對晶片需求及相關速度的要求隻會愈多愈高，對光刻機的需求將會更大，技術要求隻會更高。

--發展前景正面--

全球使用電子產品的數目隻會愈來愈多，對產品運算速度追求更快，追求更細體積，已經成為一個不能逆轉的趨勢，當整個半導體市場處於長期增長時，ASML同樣能保持一個長期增長的狀態。

整個半導體行業，有時會因需求變化較大，以及供應鏈材料及各種供應等問題，令行業出現短期價格及供需上的波動，亦有可能間接令ASML股價波動。但投資者分析的重點，並不是這些短期因素，而是整個行業、這企業，長遠的發展。

半導體行業將繼續保持增長，ASML其中一個優勢，就是與客戶保持合作，共同發展。這企業不單單是賣產品給客戶，而是與客戶保持合作，瞭解客戶及行業需要，去開發新的產品，ASML的客戶大部分都是在行業裡最領先的企業，如英特爾、三星、臺積電等，這些客戶走在行業最領先位置。這些客戶最瞭解行業的發展，亦令ASML能掌握最新的行業發展及市場需要，同時保持領先地位。簡單來說，就是以與客戶相同的步伐在進行創新。

在多年前，ASML推行一個股構計劃，令不少大客成為ASML股東，而ASML當時得到大量資金進行研發，現時有一定數量的股票由大客戶持有。這情況令ASML與大客保持一個長期合作、共同創新發展的關系。

--企業擁有高估值--

在ASML提供的投資者會議資料中，管理層表示，預計到2025年，因應市場多個應用領域的需求，營業額有望達到240億-300億歐元，毛利率將提高至54%-56%之間，並預期2025年後，生意仍能保持一定的增長。

相信上述管理層的預測，基於市場的真實需求。不止營業額保持一定的增長，更重要的是，毛利率比現時也有一定的提升，反映企業在技術領先的優勢下，產品有很高的議價能力，反映ASML的賺錢能力進一步提升。

當整個行業趨勢保持向上時，客戶都必須要在ASML中購買最高技術的光刻機，以滿足市場需求及保持領先地位。因此，ASML將保持一定的賺錢能力，優質度強。

基於行業長期的增長，以及ASML的優勢及賺錢能力，ASML值得給予一個較高的估值，所以當投資者見到估值較高時，隻能小註投資。

另外，管理層預期2025年營業額達至240億-300億歐元，假設純利率為30%，可推算企業到時盈利約72億-90億歐元，如果合理市盈率為22倍-38倍，推算企業價值為1584億-3420億歐元，投資者可以用這數作輔助分析，但要進行折現，化做當前的價值。

--投資策略--

綜合來說，ASML有很強的技術優勢，護城河寬、賺錢能力強，加上行業處於長期增長的狀態，企業有很高的優質度，同時有增長力。

這企業長遠仍有成長力，長線投資無問題，唯一擔心的隻是估值。第一，估值有時會處於貴的水平。第二，市場有時會對半導體相關企業進行炒作，令這企業股價出現波動，投資者要明白相關風險。

現時市盈率約41倍，預測市盈率39倍，股價處合理區頂部。由於股價上落大，加上市場對企業估值都會因大環境、行業等因素而略有改變，因此，這刻不建議大傢大註投資。

如果對這股有興趣的投資者，其中一個買入方法，就是小註分註、慢慢收貨，又或月供，就能減少一次在高位買入的風險。如果有貨的投資者，建議長線持有，若之前在低位買入現時有倍計利潤，可考慮減持3分1，餘下長線持有。

大方向上，建議投資後長線持有，耐心等待行業與企業的長期發展，以享受更大的收成。如果見到股價大升，可考慮減少持倉，但要有基本的貨長線持有。

（本人為證券業持牌人士，未持有上述股票。上述文章隻是企業分析，並不構成任何投資邀約，投資者在投資前，請自行花時間研究企業，才決定是否適合自己。）

【作者簡介】龔成

暢銷書作者：《股票勝經》、《選股勝經》、《50優質潛力股》、《50穩健收息股》、《50值博倍升股》、《大富翁致富藍圖》、《80後百萬富翁》、《80後2百萬富翁》、《80後3百萬富翁》、《財務自由行》

財經節目主持人：香港Now TV

致富教練：《經濟一周》理財真人Show

專欄作傢：《經濟一周》

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