港幣人民幣雙櫃臺詳解：促港股流動性和資金沉淀 推進人民幣國際化

財聯社5月22日訊（編輯 周新暘）5月19日，港交所宣佈將於2023年6月19日正式推出"港幣-人民幣雙櫃臺模式"雙櫃臺模式。

中金公司認為，此舉是香港市場發展的又一重要裡程碑，也是推動人民幣國際化重要一步。

當前處於雙櫃臺模式落地前的準備階段。作為準備工作的一部分，香港交易所已安排在5月至6月期間進行一系列測試和演習，以協助市場參與者熟悉雙櫃臺模式下證券的交易和結算。測試環節延長至2023年6月2日。

雙櫃臺模式詳解：合格證券、投資者資格、交易和轉換機制、莊傢作用

所謂雙櫃臺模式，是整個港幣-人民幣雙櫃臺交易流程、莊傢活動及結算模式的統稱。雙櫃臺模式下，合資格證券同時擁有港幣和人民幣兩個交易櫃臺，投資者可以分別以港幣和人民幣兩個幣種進行買賣和結算。兩個櫃臺下的證券屬於同一類別證券，因此兩個櫃臺的證券可以在不改變實益擁有權的情況下相互轉換，並且設有雙櫃臺莊傢機制解決流動性及雙櫃臺間價差問題。

具體來看，哪些可以成為合格證券？合資格雙櫃臺證券是由港交所指定，擁有港幣和人民幣櫃臺，並符合雙櫃臺莊傢計劃資格的證券。

1）相關資格：雙櫃臺證券資質由港交所指定。標準不僅包括證券市值、流動性等，且要滿足雙櫃臺莊傢的資格。盡管具體市值與流動性標準暫時尚未明確公佈，但從當前遞交申請的股票名單來看，現階段主要集中於大盤藍籌股。具體名單由港交所不定時公佈，並將定期或臨時檢視。

2）申請程序：上市發行人需向港交所遞交申請，申請並無特定時間表，增設人民幣櫃臺也無需費用。3）市值計算：由於兩個櫃臺證券權益一致，因此市值將是雙櫃臺證券總股數和市值之和，並不涉及新發股本影響。

誰可以參與雙櫃臺交易？納入港股通仍有待進一步安排。港股雙櫃臺模式分階段推行，目前雙櫃臺模式已基本確定於6月19日落地，港股市場參與者屆時可開始應用雙櫃臺進行交易，但內地投資者尚無法立即通過港股通參與雙櫃臺模式，開通初期可能主要集中於香港本地或海外投資者嘗試使用。根據港交所1月公佈的簡報可預期的是，港股通交易下的雙櫃臺模式將在下一階段推行，但具體推行時間仍需等待港交所的進一步安排。

交易機制如何？可能存在價差，可跨櫃臺交易，同樣T+2交收，可以賣空。

1）交易規則：投資者可根據證券代碼和簡稱識別櫃臺。由於港幣和人民幣櫃臺的股價均由各自的供需決定，因此可能存在價差。同一證券港幣和人民幣股票僅是幣種不同，股東權益上不存在差異，可在兩個櫃臺間互相轉換。

2）結算規則：T+2日交收結算。港交所新增即日雙櫃臺交收轉換服務，以便投資者跨櫃臺交易。印花稅、交易所費用及征費須采用港幣支付。

3）賣空規則：若港幣或人民幣櫃臺已是可賣空證券，港交所也會指定另一櫃臺為可賣空證券。但某一櫃臺觸發市場波動調節機制後並不會自動觸發另一櫃臺。

莊傢機制將如何發揮作用？港股市場中“莊傢”即做市商（Market maker），其作用主要體現為：一方面，為雙櫃臺股票買賣雙方提供持續報價，成為投資者買賣股票的交易對手，為市場註入流動性。另一方面，在雙櫃臺存在價差時進行跨櫃臺交易，比如買入報價較低的港幣櫃臺股票，在人民幣櫃臺以較高價格賣出，更多股票由此將從港幣櫃臺轉至人民幣櫃臺，套利的同時雙櫃臺間的價差也會縮小。為實現這一目的，港交所將允許莊傢在進行合資格交易時豁免印花稅。

雙櫃臺模式意義：降低港股投資的匯兌敞口，促進港股流動性和資金沉淀，推進人民幣國際化

短期而言，雙櫃臺模式的推出的直接作用是可以降低內地投資者港股投資的匯兌敞口和因此產生的凈值波動。對於內地投資者而言，港股投資主要涉及持有期間的匯兌損失以及上市公司盈利和分紅的折算兩個方面：

1）根據現行港股通規則，投資者投資港股是港幣計價、人民幣交收，因此在賣出和持有港股通標的期間都需要承擔一定的人民幣匯率對港幣匯率的波動，若未來可以直接用人民幣計價和交收，可降低匯率變動對持有期間收益的影響。

2）港股通標的多數為業務在內地的中資企業，人民幣為主要收入來源，因此由人民幣轉換為港元的過程中可能涉及匯率影響，以人民幣計價則可以避免財務和估值指標由換匯而引起的損失，證券價格也可以更多反映公司基本面和運營價值。

中期來看，雙櫃臺模式有助於改善港股流動性和成交活躍度。自2014年底互聯互通機制開通以來，南向資金持續流入港股市場，其總規模占香港市場總市值與成交占比均穩步抬升。得益於此，港股市場整體成交活躍度也在不斷改善。

未來港股通的人民幣定價可以減少一部分投資港股的匯率波動敞口，疊加中國內地居民資產配置拐點和港股投資多元化配置需求的大趨勢，雙幣計價有望吸引更多內地投資者參與港股通交易，尤其是長期價值型投資者，吸引更多人民幣資金沉淀，進而有望提升港股交易的活躍度和交易量。

長期維度，雙櫃臺模式對於促進人民幣國際化發展進程也有長期重要意義。香港作為國際金融中心、中資公司特別是新經濟公司的聚集地、以及離岸人民幣的最大市場和清算中心，其作為離岸人民幣市場的優勢是不言而喻的，也是保持資本賬戶相對管制下推進人民幣國際化的必由之路。

雙櫃臺模式以港股人民幣計價為起點，促進人民幣在港股交易中的使用，未來逐步擴大至更大股票和產品范圍（如衍生品或融資活動）、甚至更廣投資者群體，都將為推動人民幣國際化打下基礎，也有助於防范和對沖潛在的地緣局勢的變化和不確定性。