【券商聚焦】國泰君安指經濟內生動能放緩 信貸修復仍需觀察

國泰君安發研報指，4月社融顯著低於預期，低基數效應下同比多增2873億元，增速持平為10.0%。其中，信貸走弱是社融不及預期的核心因素，主因一季度大規模信貸投放形成透支和4月信貸“小月”的季節性效應。該行指，4月信貸總量大幅下滑，低基數效應下仍同比多增，居民端表現不佳，企業中長貸是主力。“M2- M1”剪刀差與“社融-M2”倒掛均有所收斂。

往後看，經濟內生動能放緩，信貸修復仍需觀察。信用脈沖延續回升態勢，但動力減弱。究其原因，實體內生修復動能有所放緩，居民企業支出意願謹慎。居民端，理財收益率與貸款利率倒掛，居民按揭早償意願不減。企業端，企業投資生產意願邊際轉弱，民營企業資本開支意願不強。

該行續指，地產信用承接能力仍趨弱，基建、新興信用載體是主力。一季度信貸高增更多體現政策力量的引導，貼近政策領域的融資需求修復較好，如基礎設施、普惠和綠色貸款等。地產信用承接能力仍趨弱，制約信用修復。向後看，中性情形下，居民中長貸回暖存在“顛簸”風險，需求端信心修復仍需政策呵護。