▎惠譽下調美國信用評級並警告政治功能失調。
核心提要：
1. 8月1日，國際三大評級機構之一的惠譽把美國信用評級下調一級至AA+。與2011年標普下調評級帶來的巨大影響相比，香港資深投資人譚新強以債市為切口觀察，認為此次調整對全球金融市場的影響不會很嚴重，這意味著美元霸權尚未崩潰但已非唯一的風險避難所。
2. 美國財長耶倫對評級下調表示強烈不滿，認為惠譽是基於過時數據。譚新強認為美國經濟絕沒有衰退，但是惠譽擔心的是美國日益嚴重的財政赤字問題。
3. 譚新強認為，雖然中美在全球氣候治理等方面有合作，但長期來看，美國還是會慢慢禁止更多投資者投資中國，在一些關鍵領域繼續限制中國。他提醒中國要非常小心對手，在不破局的情況下維持各方面的平衡。
4. 譚新強稱與美國、日本相比，中國中央政府的負債率較低，應該拿出勇氣幫助地方解決債務問題，增強民眾的信心。針對人民幣如何成功國際化，他呼籲慢慢打開資本賬去挑戰美元霸權，如此才能改變香港的聯系匯率制。
各位網友大傢好！歡迎收看鳳凰網香港號，我是陳箋。8月1日，國際三大評級機構之一的惠譽把美國信用評級下調一級，從最高的AAA降到AA+，理由是“治理標準持續惡化”。美國政府表示不同意惠譽的評級下調，財長耶倫也表示強烈反對，她認為惠譽評級的調整是武斷的，而且是基於過時的數據。上一次美國債務評級被標準普爾(S&P)下調是在2011年，當時對市場產生瞭巨大影響，導致股市大幅下跌，債券收益率上升。相隔12年，這次美國評級被下調是否會沖擊美債“最安全避風港”的形象？對全球市場會帶來怎樣的影響？香港的聯系匯率會被動搖嗎？相關話題，陳箋請來資深投資人、專欄作傢譚新強一起來聊一聊。
美國遭下調評級的主因是財政赤字
鳳凰網香港號陳箋：譚先生，您好！這是繼標普之後，12年來美國第二次被國際評級機構降低評級，您認為這次和上次有何不同？
譚新強：耶倫及美國很多前官員、經濟學傢都批評惠譽，說它過時瞭，沒人管理，惠譽確實是三傢國際評級機構中最小的一傢。這次跟2011年最大的不同要看美國國債債市的反應。
2011年全球金融危機過瞭才不到兩年，所以整個美國的信心和市場都比較脆弱。當時是美國自己的S&P把它降到 AA+，市場的反應是挺厲害的，首先股市是S&P短期內跌瞭15%左右，美元先跌瞭一點然後再反彈。
▎華爾街街景。圖源：美聯社
這個不是最重要的，最重要的是債市。降級之後，大傢以為會因為失去對美債的信心而拋售，但並沒有。相反，美元尤其是美債還是避難資產。所以大量的投資者反而搶購美債，短期內美債利率就從3%跌到1.9%。
現在美國的反應就不太一樣瞭。股市跌瞭一點，8月2日S&P第一次跌超1%，這跟11年的情況有點類似。美元不是很波動，但最主要的區別是一天之內，美國10年債的利率沒有下降，也沒有大幅度的飆升。
鳳凰網香港號陳箋：在您看來這次美國被調低信用評級到底意味著什麼？
譚新強：我覺得主要代表兩件事：一是美元霸權還沒有崩潰。因為中國的資本帳還是相對比較封閉，既然人民幣沒有去挑戰美元，盡管很多人都對美元霸權不滿，但真要把它幹掉還是不能做到。
但美元對全球的影響力可能比2011年稍微下降，大傢對美國已經沒有像12年前那樣絕對的信心，所以它可能不再是唯一的避難所。
所以經過這次降級，大傢沒有馬上就搶購美債，大傢可能還在想應該怎麼辦？是不是在其他新興市場多投資一些。
▎美國紐約證券交易所
第二 ，我覺得惠譽指出的幾點絕對不過時，它說的是未來的事。美國通脹已經開始下降，這不是問題。美國經濟也不錯，絕對不是衰退，這個也不是惠譽憂慮的地方。
那麼惠譽擔憂的是什麼？純粹就是它的physical balance，財政赤字越來越高，未來幾年可能每年還是超過GDP的5%~6%，這遠比歐洲大部分國傢都更嚴重。
▎當地時間2022年8月16日，美國總統拜登在白宮簽署《通脹削減法案》。圖源：美聯社
主要原因一來拜登是民主黨，比較看重福利。另外我覺得更重要的是兩件事，一是美國通過瞭《通貨膨脹削減法案》（Inflation Reduction Act）。法案主要就是用大量補貼來刺激美國，推動綠色革命。二是美國要跟中國脫鉤也好，去風險化也好，其實成本一定會增加的。
因為別的國傢沒有中國這麼有效率，美國企圖從1個國傢的來源變成3個5個，供應鏈變得那麼復雜肯定會導致成本越來越高。所以，美國的赤字是比較難搞的。
現在拜登第一任差不多瞭，不知道他能否成功連任。按照惠譽的說法，未來三年美國的赤字都不會減少。現在10年債息已經是4.16，每年國債支出大概8,000億美元，很快就會超過國防預算。這是不可持續的，所以惠譽要調低評級。
▎美國首都華盛頓的財政部大樓。圖源：新華社
美國評級下調對全球股市影響有限
鳳凰網香港號陳箋：我們看到8月2日，亞洲交易時間段，市場集體走弱。其中日經指數盤中一度跳水近2%；香港恒生指數一度跌超1%；A股市場表現則相對平穩。您認為這是否受到美國政府信用評級下調的影響？12年前股市大跌15%的狀況會否重演？
譚新強：現在還比較早，很難判斷，我個人的想法是不會那麼嚴重。因為美國現在經濟情況跟12年前不一樣。當時是剛剛走出全球經濟危機沒多久，現在美國其實是朝氣勃勃，尤其是有AI人工智能這個很重要的新概念、新主題。
我覺得美國經濟其實正在加速，雖然債務問題嚴重，但也未必一定就是一個很嚴重的危機。這就看GDP增長速度能不能再加速。
▎圖源：shutterstock
一定要把負債跟GDP作比較。現在比如說美國負債已經增加到GDP的115%，聽起來很糟糕。但日本幾十年來國債比例一直是GDP的超過兩倍，它還沒有很嚴重的經濟崩潰問題。
所以，美國如果經濟增長速度更快，總債務可能沒有下降，但是對比GDP可能會下降，從115%回到比如說100%，那麼已經不錯瞭。所以要看拜登IRA的政策有多成功；他企圖把芯片的制造業也搬回美國，如果這個計劃也成功瞭，可能也會推動經濟增長；還有就是人工智能也很重要。所以我覺得這一次是稍微有調整，但是不是像11年那麼嚴重還言之尚早。
鳳凰網香港號陳箋：有人形容這次下調評級對美國是核爆極的利空，您認同嗎？
譚新強：這個絕對不認同。
▎當地時間2023年2月15日，美國紐約，人們走在曼哈頓第五大道。圖源：Spencer Platt/視覺中國
鳳凰網香港號陳箋：有人說這次的降低評級其實並不是對美國經濟因素的考量，更多的是對政府治理能力的擔憂，您認同這樣的說法嗎？
譚新強：這個相對比較認同，因為2011年也是同樣經歷過一場債務上限的爭議，搞到也是很接近時限才解決問題。這一次惠譽也同樣，共和黨跟民主黨都是玩這個遊戲玩得太盡瞭，對美國的管制和信用都有影響。
但是我覺得拜登是個很有經驗的參議員、政客，其實上一次債務上限問題搞得很晚才解決，但最後他是贏瞭，共和黨反而是妥協瞭。
▎美國聯邦參議院6月1日表決通過一項讓國傢得以暫停聯邦債務上限的法案，為長達數周的緊張談判劃下句號。圖源：路透社
所以拜登能不能找出一個比較根本的解決方案，即取消債務上限，我覺得是有機會的。大傢都知道這個遊戲不好玩瞭，最好就是取消遊戲。
從長期來看美債仍是避險資產
鳳凰網香港號陳箋：三大評級機構中，當前僅有穆迪還對美國保持AAA評級，惠譽和標普都已經將美國的信用評級下調至AA+。您認為銀行和投資者會不會因此放棄將美國國債作為避險資產呢？
譚新強：就算會也是非常漫長的過程。其實美國很厲害，比如說G7整體的GDP從30年前占全球六成以上降到現在隻有百分之三十幾，但美國的比例沒有降。
美國過去20年都非常穩定，占全球GDP的25%。中國增長瞭好多倍，其實收縮的是其他6個G7國傢，美國的競爭力反而越來越厲害。就算儲備貨幣的地位也跌得很慢，從前可能60%多，最新我看過是58%，幾乎是不動的。
所以，在沒有人民幣去挑戰美元霸權地位的情況下，其實就算它稍微下跌，這個速度真是非常的慢。
鳳凰網香港號陳箋：所以您覺得這一次被調低評級，對美國市場可能沒有太大影響，對美國政府的聲譽會有影響。那麼從另一方面來說，調低評級會對哪些方面有利嗎？有人說，一些企業的評級如果跟美國政府債券差不多，那這些企業有可能會得到投資者青睞，會不會出現這樣的情況？
譚新強：其實有一些跨國企業債的利率已經低於國傢評級，國傢的債券一直都有情況出現。會不會因為這樣而令大傢放棄美國國債轉投其他？我覺得有可能，但美國國債還是很重要。
全球很多交易都是用美國國債做抵押品的，這幾乎無法替代，所以我不覺得會非常嚴重地改變它的地位。
但如果10年債維持長時間在4.1或更高水平，這肯定不單隻是對美國政府的開支有很大影響，可能將來還會影響其他的社會福利。
所以我覺得 美國尤其是如果拜登成功連任，他可能也會模仿他從前的老板奧巴馬，嘗試找個方法減少財赤。但現在的挑戰可能比當年更嚴重，因為要跟中國較勁，還有就是綠色革命。這些都需要花很多錢，那麼美國怎麼去平衡也是個問題。
我想加一句，在全球金融危機前，美國的國債負債率對比GDP是低於5成的。隻是因為要救銀行、個人還有covid，花瞭很多錢。十幾年就從不到50%升到現在115%。
美國為什麼要幫這些銀行和個人解決債務問題？美國不是傻瓜，他們是聰明的，他寧願中央負上責任，讓大傢放心投資，重新再相信銀行、地方政府或者這些個人。
所以我覺得中國中央政府既然負債率那麼低，隻有20%，就算增加到50%，情況還是遠比日本和美國好。我們應該拿出勇氣去幫助這些地方政府，甚至整個房地產業去解決債務問題。要不然經濟越來越慢，最嚴重的是人民沒有信心，就不會結婚、不生小孩，那麼長遠的發展就更有問題。
▎美媒4月29日引述消息稱，美國監管機構要求各銀行30日下午為第一共和銀行（First Republic Bank，FRC）提供最終收購邀約，並最終由摩根大通成功收購。圖源：路透社
美國會持續在關鍵領域限制中國
鳳凰網香港號陳箋：美國國傢安全顧問沙利文認為中美關系應該設置“安全護欄”。您如何看待金融層面中美之間的關系？中國是持有美債的大國，美債頻爆危機會怎樣影響中美關系？
譚新強：我覺得美國國債長遠看可能有問題，但不會真的賴賬不還，除非中美關系真的完全破裂。現在美國不停有官員過來，國務卿、財長下一個可能商務部部長也會來。
所以我覺得美國想阻擋中國崛起但也不想完全破局或打仗，美國是很聰明的，我們要非常小心對手。我們也不想破局或打仗，但是應該怎麼去維持各方面的平衡。
▎佈林肯6月訪華緩解中美緊張關系。
當然我們也關註全球暖化問題，有些地方中美可以合作，但是美國不會在投資方面跟中國有改善。美國還是會慢慢地、陸陸續續地禁止很多投資者投資中國。美國認為對他有威脅的一些科技行業還是會繼續這樣做。
那麼中國估計也會陸陸續續地減持美債，所以香港很關鍵，香港還是有一個聯系匯率。
中國須慢慢開放資本賬戶
鳳凰網香港號陳箋：美債風險對香港聯系匯率會有何影響？
譚新強：短期內我不覺得會有任何改變，但是我們夾在中間長遠來看是一個比較嚴重的問題。
▎圖源：視覺中國
鳳凰網香港號陳箋：那應該如何應對？在香港方面會有聯系匯率改變的可能性嗎？
譚新強：短期內不適合怎樣做。首先你需要良好的經濟，現在經濟不夠強大，無論香港還是內地。另外就是中國必須要慢慢的開放資本賬，人民幣必須要成功的國際化，你有這個能力去挑戰美元，才能放棄港元的聯系匯率。
有人跟我說經濟學上面有一個叫三元悖論。就是一個國傢不可以維持獨立的貨幣政策、穩定的匯率，還有開放、自由的資本賬，你必須三選二。內地選擇瞭封閉資本賬但有穩定的匯率和獨立的貨幣政策；香港沒有獨立的貨幣政策，但有穩定的匯率和開放的資本賬。
那麼內地和香港加起來就是解決三元悖論的聰明做法，但從前就算管用，現在都不管用。香港回歸時占全中國25%的GDP，但現在香港不到國傢GDP的兩個點。所以想通過香港達到某些效果已經不管用。
還有最後一個問題，聯系匯率最後的決定不在內地，不在香港，就算我們有幾萬億去 back up港幣都沒用的。美國如果某一天真的要針對中國，有很多方法可以隨時取消聯系匯率。所以，我們必須要有長遠計劃，慢慢打開我們的資本賬；我們應該有勇氣站出來，慢慢地挑戰美元的霸權，才能改變香港的聯系匯率。
鳳凰網香港號陳箋：好的，非常感謝譚先生的分析和解讀。謝謝您！
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