金融化债开启：以国有大行为主，城投债券纳入置换标的

記者 楊志錦 上海報道

一攬子化債的大幕正徐徐拉開。截至10月19日，20個地方已發、待發的特殊再融資債券規模已達9104億，用於置換納入隱性債務之中的拖欠款、非標及貸款。但地方結存限額有限，因此也需要通過金融措施化解地方債風險。

記者從多位銀行人士處瞭解到，近期金融系統尤其銀行支持地方債化解的工作也已啟動。銀行參與地方債化解大致可分為兩種情況：一是對本行貸款展期降息；二是債務置換。

實際上，2019年以來金融機構就通過展期置換緩釋隱性債務風險，但有諸多限制條件。新一輪的展期置換則呈現新的特點：一是展期置換的范圍有所拓展；二是主要由國有大行參與；三是置換的形式發生變化，此前可以通過貸款、城投債券、資管產品置換到期的債務，但新一輪置換主要是通過貸款置換到期的城投債券及非標。

中誠信國際研究院執行院長袁海霞表示，綜合考慮資本充足率、撥備覆蓋率、凈息差等，商業銀行或可參與6萬億-10萬億元債務重組，但實際上商業銀行化債面臨監管指標調降空間有限、區域資源分佈不均衡、優質銀行參與意願不足三大硬性約束，可參與的債務規模遠低於上述測算。

國有大行擔重任

多位銀行人士反饋，2019年以來銀行就參與到隱性債務的置換中，但所置換的隱性債務要求對應具體項目且原有存量債務發生時間需在2017年7月14日之前。此外，要求原項目財務可持續；具體操作中，按照項目一一對應到期債務實施，而不是“打捆”；融資資金隻能用於還本等。

經過四年多的置換後，當前符合置換條件的隱性債務已不多。據記者瞭解，近期監管部門指導銀行對存量債務進行展期置換，可展期置換的債務不再局限於隱性債務，非隱性債務及經營性債務也納入。

西南某地市一股份行人士介紹：“上一輪置換中，本地城商行先介入，然後四大行才跟進。城投業務當時是優質資產，做置換既有投放，又有不錯的回報，但新一輪展期置換當地城商行並未大規模參與。”

據記者多方瞭解，在新一輪的展期置換中，國有大行是主力，城農商行、股份行的積極性遠不如上一輪。一是因為一些城農商行此前過度介入城投業務，而隨著當前一些地方財政債壓力較大，這些城投資產出現新風險。

記者獲得的南方某地市監管部門座談紀要指出，當地中小銀行形成政府性債務的貸款占全部貸款的比例較高，防范化解政府性債務風險的壓力較大。紀要還指出，2020年上半年轄內中小銀行平滑債務總量占比超過全轄的一半。除“自接自盤”外，當地兩傢城商行及兩傢股份行“替他接盤”金額較大，要密切關註化債中中小銀行的金融風險。

以地方政府債券為例，官方數據顯示，2022年地方政府債券付息支出首超萬億元，相比2019年幾乎翻瞭一倍；地方政府債券付息支出占地方綜合財力的比重由2019年的3%升至2022年的4%。分區域來看，一些債務嚴重的地區，付息支出占比已超過10%。

二是中小銀行資金成本較高，難以在滿足地方要求和實現盈利上達成平衡。“轄區內一些區縣也來和我們談城投貸款展期，並要求利率降到3%以下，我們平均負債成本2.7%左右，再考慮一些成本費用，低於3%根本接不住。”西部省份某股份行資產負債部人士直言，“股份行最多維持原有的貸款，維持不住、接不住的，就隻能國有大行接。”

據記者瞭解，在最新的展期降息中，監管部門要求城投貸款展期期限不得超過10年，利率不得低於同期限的國債收益率。10月13日央行貨政司司長鄒瀾在發佈上表示，要通過加強自律約束、完善利率定價機制，強化國債收益曲線的基準作用，在維護公平競爭秩序的同時，適當保持銀行資產的合理收益，以使商業銀行保持合理的凈息差和利潤。

這可能吸取瞭個別地方過度拉長期限、壓降利率的教訓。去年底，西部某地市城投對160億城投貸款展期重組。根據重組協議，重組的銀行貸款期限調整為20年，利率降為年化3%至4%，前10年不還本隻付息，後10年分期還本。但今年進行二次重組，將利率壓降至1%。

公開數據顯示，近期10年期國債收益率在2.7%左右。按照監管要求，當前城投貸款展期10年的利率不能低於2.7%，相比前述1%的展期利率明顯提升，但銀行的成本收益平衡仍面臨壓力，尤其是中小銀行。

袁海霞表示，債務重組本質上是將風險從企業向商業銀行進行轉移，短期內商業銀行監管指標會有所惡化。因此，部分資質相對較差的銀行或難以承受債務重組帶來的利潤損失及不良風險，優質銀行或更具備參與貸款置換的能力。

袁海霞還建議，在壓實地方政府化債主體責任的前提下，商業銀行參與化債應遵循非必要不推進的原則，以風險相對較高、債務滾續更為承壓的地區為主謹慎開展，可選擇具有一定收益的債務類型，減少與化債資金成本的錯配及銀行經營風險。同時，政策層面應進一步完善制度保障，適當加大資金支持。

城投債券納入置換標的

在上一輪置換中，隱性債務置換的形式較為多元：可以通過貸款置換貸款、非標、債券、資管產品，也可以通過發行城投債券置換到期的城投債券，甚至通過資管產品置換資管產品也可以。但新一輪的展期置換面臨變數。

中債資信企業與機構部總經理孫靜媛表示，融資平臺對各類債務進行重組時不僅要考慮不同類型債務發生重組產生的影響，還需兼顧各類債務重組的協調難度。其中銀行貸款重組可能性最高，也最容易實現；非標重組難度較大，重組可能性次於銀行貸款；債券重組的可能性最低，難度也最高。

“在非標逾期時有發生的情況下，城投債依舊保持‘金身不破’。作為固定收益主要投資標的之一，城投債重組會加大債券重組主體的債務周轉壓力。此外，債券投資者結構復雜，比如包含非銀投資者等不屬於當地政府監管范圍的金融機構，協調難度也最高。因此，目前融資平臺債券的到期接續主要依靠借新還舊及適度的債務置換。”孫靜媛表示。

記者多方采訪瞭解到，在新一輪債務化解中，到期的城投債券及部分非標將是重點置換對象：財政化債中，地方可通過發行特殊再融資債券置換納入隱性債務的高息非標和城投債券；金融化債中，監管部門也鼓勵銀行通過貸款置換城投債券的和非標。

今年8月18日，證監會相關負責人表示，要強化城投債券風險監測預警，把公開市場債券和非標債務“防爆雷”作為重中之重，全力維護債券市場平穩運行。這一定程度上可解釋監管部門推動城投債券和非標置換的原因。

“誰傢的孩子誰抱，我們行的貸款我們肯定會接，但是他行的貸款肯定不會接瞭。大行的業務都離不開地方政府的支持，化債要求下，即便是非銀持有的城投債，大行也會接，非標也有可能。”南方省份某國有大行公司部總經理表示。

在一些地方實踐中，主要通過銀團貸款的方式來置換城投債券。比如南方某地市將城投平臺的有息債務分為銀行表內融資、銀行系表外債務、非銀機構債券和非標產品三類，前兩類債務由政府統籌協調各銀行匹配資金接續並配合展期降息，後者則通過銀團貸款的方式置換，地方需提供固定資產或收益權進行抵押。其中，銀團貸款由省級政府和大行總行直接溝通，以提高協調效率和成功率。

隨著一攬子化債方案的逐步落地，地方債風險明顯緩釋，短期內城投債的兌付得以保障：近期城投債收益率持續下行，高風險地區的城投債收益率下行幅度更大。但需要註意的是，不論是展期降息還是置換，隻是將債務期限拉長、利率降低，地方全口徑債務餘額並沒有改變，仍需進一步化解。