香港與內地利率互換市場互聯互通合作(下稱“互換通”)今日(5月15日)正式啟動，初期先行開通“北向互換通”，中國香港及其他國傢或地區的境外投資者，可通過兩地基礎設施互聯互通參與內地銀行間金融衍生品市場，初期全部境外投資者通過“北向互換通”開展利率互換交易在軋差後的名義本金凈額每日不超200億元(人民幣，下同)。分析稱，“互換通”的啟動有助於鞏固並提升香港國際金融中心地位，促進其金融業的發展，也有利於穩步推動中國金融衍生品市場對外開放。
中國人民銀行副行長、國傢外匯管理局局長潘功勝在“互換通”上線儀式上表示，“互換通”正式上線，是中國金融市場對外開放進程中的又一重要事件，充分體現瞭中央政府對於鞏固和提升香港國際金融中心地位的高度重視，以及支持香港長期繁榮、穩定、發展的堅定信心。
“‘北向互換通’對境外投資者具有一定吸引力。”中金公司固收首席分析師陳健恒分析，目前境外投資者可用於對沖境內利率波動風險的衍生品工具較少，對沖成本較高，“北向互換通”提供瞭更便利的利率風險管理渠道，通過參與境內利率互換市場直接對沖部分利率風險敞口。另一方面，當前部分已參與到中國債市的境外投資者，此前會使用離岸市場NDIRS對利率風險進行對沖，相比較而言，境內利率互換掛鉤標的更豐富、成交體量更高、市場深度與廣度更強，且參與機構以中資為主，定價更能反映境內投資者預期，因此套保效果一定程度優於NDIRS。
市場初期活躍度料穩步發展
公開資料顯示，“北向互換通”初期可交易品種為利率互換產品，報價、交易、結算幣種均為人民幣。額度方面，初期全部境外投資者通過“北向互換通”開展利率互換交易在軋差後的名義本金凈額每日不超過200億元;此外，上海清算所與場外結算公司之間凈頭寸對應的“互換通”資源池風險敞口設定上限不超過40億元，上述兩大額度後續均可根據市場情況適時調整。
瑞銀全球金融市場部中國區副主管范明曦認為，作為互聯互通機制下針對衍生品領域的開創性制度安排，“互換通”是中國金融衍生品市場開放的又一大重要舉措，它將與QFII(合格境外機構投資者)新規下的衍生品機制形成有效互補。他相信，“互換通”啟動後，境外機構投資者可更便捷地觸及比離岸市場流動性更龐大的境內衍生品市場，從而大幅提升交易效率、降低成本，實現更好的頭寸風險管理，“‘互換通’有利於境外機構佈局境內市場”。
“北向互換通”初期活躍度方面，陳健恒提醒，中美利差目前仍存一定倒掛，加之全球地緣政治風險猶存，一定程度或抑制海外投資者參與中國債市和相關衍生品市場的熱情。另一方面，目前“北向互換通”每日交易凈限額為200億元，部分海外投資者擔心交易限額或限制其參與利率互換的流動性。此外，境內利率互換雖較NDIRS有諸多“本土優勢”，但相比隻能使用人民幣結算的境內IRS而言，NDIRS具有“離岸優勢”，且不涉及跨境資金流動，因此對部分海外投資者特別是歐美投資者而言仍有吸引力。總體看，“北向互換通”初期活躍度更多或是“穩步發展”，而非“爆發式增長”
額度管理或視發展適時擴容
市場數據顯示，3月境外機構投資者共達成現券交易14181億元，同比增長16%、環比增長40%，交易量占同期現券市場總量的約5%。同期，境外機構投資者買入債券7764億元，賣出債券6417億元，凈買入1347億元;其中，通過結算代理模式達成4619億元，凈買入940億元;通過債券通模式達成9562億元，凈買入408億元。
展望未來，潘功勝指出，繼續堅定不移地擴大中國金融市場高水平對外開放，支持香港國際金融中心的繁榮發展，維護國傢金融安全，是黨中央既定的大政方針，也是人民銀行的一項重要工作任務。下一步，人民銀行將堅決貫徹落實黨中央的決策部署，持續深化與香港的務實合作，堅定支持香港國際金融中心建設，繼續穩步推動中國金融市場改革開放與高質量發展。
中金公司固收團隊的研報判斷，參考此前滬深港通發展經驗，伴隨著市場的不斷成熟，“北向互換通”未來在交易、額度結算等方面會依據發展情況適時擴容，甚至交易品種也有望進一步擴容至其他場內外利率衍生品，包括並不限於標債遠期、利率期權等。此外，隨著市場的發展，以及金融市場對外開放的建設，“南向互換通”未來將逐步進入籌備階段。
范明曦坦言，對於境外債券基金、主權投資機構、保險公司等已參與中國債券市場的境外投資者而言，“互換通”的啟動將激發他們參與全球第二大債券市場的積極性，“作為參與並服務市場的金融機構，瑞銀非常歡迎‘互換通’的落地，相信中國金融衍生品市場具有巨大發展潛力”。
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