從“破圈”到退市 科迪乳業重啟上市能否講好資本故事？

21世紀經濟報道記者王雪 實習生王憶 武漢報道

日前，商丘市人民政府印發瞭《商丘市綠色食品集群培育實施方案》，將推進奶業振興。值得註意的是，該方案明確重點支持科迪乳業等乳品企業自建、聯建2000頭以上現代化、標準化奶牛養殖場；擴大巴氏奶、低溫酸奶等低溫乳制品生產供應等。

上述方案的提出，無疑為科迪乳業重啟上市註入一劑強心劑。科迪乳業作為河南本土企業成立於2005年，主營業務為各種乳制品的生產和銷售。2016年，該公司憑借透明包裝“小白奶”爆火。但此“高光”時刻並未持久，由於大股東挪用資金、財務造假、拖欠奶農奶款等負面因素深陷泥潭，最終於去年6月終止上市。

在退市摘牌一年之際，今年6月，在河南國資委等力量支持下，科迪乳業破產重組計劃基本完成。10月11日，該公司發佈關於恢復公司股份確認申請的公告，指出截至目前，本次《重整計劃》中資本公積轉增股本事項已經實施完畢，擬於2023年10月12日起恢復辦理股份確認事宜。

重新上市已成科迪乳業發展戰略的重要目標，各項業務進展及多方力量支持似乎預示著科迪乳業距離這項目標越來越近，但在未來發展中，該公司所面臨的內外困境仍不容小覷。

重啟上市

“將科迪乳業打造成比肩蒙牛、伊利的‘中部奶業航母’。”科迪乳業創始人張清海曾公開表示。為瞭實現該目標，科迪乳業不斷擴大生產規模，創新產品形式，拓寬營銷渠道，最終於2015年6月30日於深交所上市，並推出“破圈”的“小白奶”。

但科迪乳業接下來的發展可以用“命途多舛”來形容。自2017年起，該公司衰敗已現，經銷商之間相互傾軋，“價格戰”成瞭傢常便飯，甚至出現瞭批發價低於旗艦店零售價等情況。與此同時，其他頭部乳企相繼模仿推出“小白奶”競品。2018年，科迪乳業的常溫乳制品業務營收出現25.62%的下滑，毛利率也下降7.46%。

2019年，科迪乳業又面臨著資金斷裂、法律糾紛、輿論譴責等多重壓力。該年7月底，據媒體報道，科迪乳業拖欠奶農上億元奶款，來自多省市的被欠款奶農集聚該公司總部虞城討薪。由此，科迪乳業資金鏈斷裂問題引發監管部門關註，深交所連發問詢函要求科迪乳業做出相關說明。

2020年6月，科迪乳業指出其控股股東存在非法占用公司資金的情形。根據深交所和證監會調查告知書，科迪乳業2016年到2018年連續三年虛報收入8.36億元，虛增利潤2.99億元；違規向科迪集團提供資金66.74億元，款項均全部回轉；但在2019年累計轉出的67.67億元，僅轉回47.92億元。

公開資料顯示，2019年科迪乳業實現營業收入約為5.66億元，同比下降55.99%，歸母凈利潤約為-1.75億元。2020年、2021年，科迪乳業財務報告被出具無法表示意見的審計報告，最終於2022年6月終止在深交所上市。

重啟上市則成瞭科迪乳業一年多以來一直堅持的目標。科迪集團在2023年年中工作會議中指出，要著力降低成本、增加效益，為科迪乳業上市回歸開好新局。此前，商丘市重組科迪集團新一屆領導班子時提出，力爭三年恢復科迪乳業上市。

對比之前的糟糕業績，如今的科迪乳業似乎恢復瞭一些元氣。從財務數據來看，今年上半年，科迪乳業實現營收約3.11億元，同比增長7.36%；凈利潤約0.22億元，同比增長155.59%。具體來看，常溫奶制品實現營收約2.73億元，同比增長26.71%；低溫乳制品營收約0.32億元，同比增長16.24%。

與此同時，科迪乳業有瞭外來“助攻之力”。2022年，河南國資商丘市發展投資集團有限公司（以下簡稱“商發投”）成為瞭科迪集團破產重整投資人。同年9月，科迪集團重整完成，商發投成為科迪集團控股股東，科迪乳業也被順勢收入囊中。天眼查信息顯示，截至2023年二季度，商發投通過科迪集團持有科迪乳業39.04%股份，河南農開公司持有科迪乳業8.6%股份，為公司第二大股東。

從而，科迪乳業成為瞭商丘市屈指可數的上市公司之一，也得到瞭政府大力扶持。例如商丘市提出“商丘奶業振興靠虞城，虞城奶業振興靠科迪”的口號。科迪乳業則定下瞭2023年完成10億元營收、產能13萬噸、凈利潤不低於3500萬元的業績目標。

困境重重

科迪乳業期待在國資的助力下再次回歸資本市場。然而，重啟上市並非易事。

深交所在2020年修訂的公司重新上市實施辦法中規定，公司重新申請上市的，要求最近三個會計年度凈利潤均為正值且累計超過3000萬元，且經營性現金流累計超過5000萬元或者營收累計超過3億元。

一位業內人士在接受21世紀經濟報道記者采訪時指出，從業績數據來看，2023年科迪乳業確實取得瞭進步，但從過往經歷來看，過去三年，除瞭2021年盈利，其餘兩年均虧損上億元，例如2022年虧損14.64億元。因此，該公司盈利是否具有可持續性仍然值得觀察。

不僅如此，截至今年上半年，科迪乳業總資產10.65億元，總負債37.81億元，凈資產為-27.16億元，這也是科迪乳業在重新上市需要解決的重要問題。

更值得註意的是，可持續的經營能力和具有優勢的市場競爭能力也是重新上市審核的重點，科迪乳業不得不面對當前乳業產品更加多元化、市場份額不斷向頭部企業集中的行業現狀。

乳品行業各企業2023年半年報顯示，截至今年6月，伊利股份上半年營業總收入同比增4.31%，達661.97億元；蒙牛收入為511.185億元，同比增長7.1%；光明乳業公司位列第三，實現營業總收入僅141.39億元；而科迪乳業營收僅為3.11億元，對比“雙寡頭”體量可謂微不足道。

上述業內人士指出，蒙牛、伊利合計占據市場超70%的份額，而且當前被看好的低溫奶賽道也被諸多品牌搶占，例如君樂寶、卡士等。區域乳品更是受到瞭奶源地、供應鏈等限制使得銷售半徑受阻，難以實現向外突圍。

此外，生鮮乳價格也在持續下滑。9月12日，農業農村部發佈數據顯示，河北、內蒙古等10個主要省份生鮮乳平均價格約3.76元/公斤，較2021年8月峰值相比，跌幅達14%。

因此，科迪乳業需要適應行業發展趨勢、消費者需求變化。上述業內人士指出，擁有較高市場占有率和品牌影響力的乳企，均在不斷推出新品和創新經營模式，建議科迪乳業不能再吃“小白奶”老本，需要在產品差異化、渠道拓展、營銷創新等方面發力。

公開資料顯示，2022年，科迪集團與匯星牧業合作，計劃投資5億元建設現代化萬頭智慧牧場，達產後科迪乳業將實現60%的原奶自給，每公斤原奶節約成本約0.2元，每年節約采購成本1000萬元。未來科迪乳業還將大力發展線上渠道，優化常溫產品渠道，重點打造公司周邊300公裡半徑低溫產品佈局。

除此之外，上述業內人士還表示，在解決負債問題、維持盈利能力、取得行業競爭優勢之外，科迪乳業還需要取得經銷商和消費者的信任，此前公司不止一次曝光的價格混亂等負面新聞都直接影響瞭品牌形象。一方面可以加強質量把控；另一方面，還要挖掘品牌價值，講好品牌故事，重塑品牌價值。