美聯儲為何“踩剎車”

　　在美國華盛頓，一名女子從房屋租售廣告前走過。

　　（新華社發）

　　在連續10次、累計500個基點的加息之後，美聯儲終於“踩剎車”。

　　當地時間6月14日，美聯儲在結束貨幣政策會議後宣佈，維持5%至5.25%的聯邦基金利率目標區間不變。這是美聯儲自2022年3月以來首次暫停加息，符合此前市場預期。同時，美聯儲也表示，“按兵不動”是為瞭觀望市場變化，並暗示瞭後續還有“進一步”加息的可能。

　　通脹問題減緩是美聯儲按下加息“暫停鍵”的重要理由。當地時間6月13日，美國勞工部公佈5月CPI數據，從4月的4.9%下降至4%，超出市場預期，這是相關指標連續第11次下降，創下2021年3月以來新低。同時，美國5月核心CPI同比增長5.3%，低於4月的5.5%。美國消費者短期通脹預期也有所改善。紐約聯儲最新公佈的月度消費者預期調查顯示，對未來一年通脹率的預期中值下降0.3個百分點至4.1%，創下2021年5月以來最低水平。

　　美債上限問題暫緩也使美聯儲在加息上掌握更多主動。有分析認為，債務上限協議達成後，近期“腰包幹癟”的美國財政部可能會大肆舉債，預計未來數月舉債規模將超過1萬億美元。此舉將會進一步抽走美元流動性，提高短期融資利率並收緊經濟彈性。據美國銀行估計，其造成的經濟影響不亞於加息25個基點，這也給美聯儲提供瞭更多觀望市場的時間。

　　此次美聯儲的利率決定符合市場預期，但意外的鷹派言論令市場感到壓力。美聯儲主席鮑威爾表示，目前政策緊縮的效果尚未完全顯現，幾乎所有與會者都預計進一步收緊貨幣政策是合適的。在利率決議公佈後，美股三大股指短線下跌。截至美東時間周三收盤，美股三大指數漲跌不一。道指跌0.68%，納指漲0.39%，標普500指數漲0.08%。

　　美聯儲的加息路徑點陣圖預測，基準利率將上升至5.5%—5.75%的區間。這表明美聯儲加息周期並未結束，美聯儲官員預計年內可能還會有1次到2次加息。這也意味著，美國經濟面對的壓力猶存。

　　一是通脹問題。雖然美國通脹有所緩解，但除房租外的核心服務，以及二手車等核心商品仍具有較強黏性，抗通脹之戰的“下半場”或將更加艱巨。有觀點認為，一方面，供給改善帶來的利好正在耗盡，當前能源價格基本企穩，推動通脹繼續下行的空間已較為有限。另一方面，需求驅動的通脹仍然頑固，依然緊張的勞動力市場使得市場需求強勁。在供給和需求不匹配的情況下，美國通脹回落的難度將會進一步增加。

　　在6月份發佈的經濟預測中，美聯儲明顯上調瞭2023年核心個人消費支出價格指數（PCE）通脹預期，由3.6%升至3.9%。鮑威爾強調，在核心PCE的下降方面沒有看到太多進展，政策緊縮對通貨膨脹的影響程度仍然存在不確定性。

　　二是金融風險。目前市場對銀行業危機的擔憂還沒有緩解。上周，美國財政部長耶倫表示，銀行業可能還會發生合並。截至6月7日當周，美聯儲銀行定期融資計劃（BTFP）使用規模突破1000億美元，連續5周上漲。這說明美國銀行業仍未走出“流動性困境”。此外，若美國財政部後續大量舉債充實現金流，不僅將加劇銀行業存款外流問題，讓銀行面臨更大流動性壓力，而且可能推高短期貸款和債券利率，讓本就在高利率環境下承壓的企業融資成本進一步提高。

　　三是衰退風險。歷史數據表明，衰退同美國加息往往如影隨形，特別是短時間內大幅度提升利率後無一例外地會出現衰退。此前，不少經濟學傢和市場人士表示，受增長動能減弱、美聯儲激進加息、銀行業危機等因素拖累，美國經濟或將在今年晚些時候陷入衰退。不過，鮑威爾仍然認為存在實現軟著陸的途徑，強勁的勞動力市場逐漸降溫可能有助於經濟實現軟著陸。在經濟預期方面，美聯儲大幅上調瞭今年的美國GDP增長預期，由3月份的0.4%上調至1%。

　　總的來看，美國當前宏觀環境頗為復雜，經濟仍有韌性，但風險隱患不少。此次美聯儲選擇暫停加息，並且引導市場相信未來仍會加息，既可以觀測貨幣政策的傳導效果，也能進一步緩解金融緊縮壓力。適當放慢腳步，還能給未來加息留有一定餘地，起到延長緊縮周期的效果。