前沿思潮/“三大工程”建設 資金保障充足\廣發證券資深宏觀分析師 鐘林楠

　　圖：PSL的再度投放有望推動城中村改造和保障房等三大工程加速落地。圖為深圳元芬村典型城中村改造例子。

　　根據人民銀行官網披露，2023年12月國傢開發銀行、中國進出口銀行、中國農業發展銀行淨新增抵押補充貸款（PSL）3500億元（人民幣，下同）。這是2022年11月之後，PSL再次出現超過千億元的新增，而3500億元的單月增量是歷史上第三高。

　　什麼是PSL（抵押補充貸款）？PSL是一種結構性貨幣政策工具，創設於2014年4月，期限為一年，可以展期最長至五年，最初用於支持國傢開發銀行發放棚改貸款；2015年10月人民銀行將范圍擴展至農業發展銀行和進出口銀行，用於支持三傢政策性銀行發放棚改貸款、水利工程／建設貸款、人民幣“走出去”項目貸款等特定投向貸款。其操作模式在2016年5月之後是“先貸後借”，人民銀行在每月月初對三傢銀行發放上月特定投向貸款對應的PSL，這一輪是否仍采用這一操作模式有待觀察；利率在創設之初為4.5%，經歷多次調整在2023年三季度降至2.4%，利用PSL發放的特定投向貸款利率在PSL利率基礎上加點確定，加點幅度及調整由央行確定。

　　本輪PSL可能主要用於保障房等“三大工程”建設。2023年11月初人民銀行行長潘功勝明確指出，“為保障性住房等‘三大工程’建設提供中長期低成本資金支持”。這一輪PSL在2023年四季度落地顯然屬於2024年的“節奏前置”，目的是推動2024年“三大工程”能夠靠前發力；從“三大工程”在新一輪政策架構中的重要意義以及“三大工程”的建設周期來看，2024年內仍可能會繼續有PSL資金落地。

　　2023年11月8日，潘功勝在2023金融街論壇年會上指出，下一步，人民銀行將積極配合行業主管部門和地方政府，做好金融支持房地產市場平穩健康發展工作，弱化房地產市場風險水平，防范房地產市場風險外溢。引導金融機構保持房地產信貸、債券等重點融資渠道穩定，一視同仁滿足不同所有制房地產企業合理融資需求。為保障性住房等“三大工程”建設提供中長期低成本資金支持，完善住房租賃金融政策體系，推動構建房地產發展新模式。

　　對經濟增長而言，新一輪PSL落地有重要意義：一則確認瞭“三大工程”有資金端的現實抓手，“三大工程”可以在較大程度上對沖地產投資下行的影響；二則前期市場看到的主要是化債對部分省市政府投資的約束，而隨著增發國債在年末陸續下達、新一輪PSL落地，增量政策資源在陸續浮出水面；三則進一步傳遞瞭政策的“前置”特征，映射出在“以進促穩”的思路下，政策對於2024年經濟增長應有明確的訴求。

　　有望帶動信用擴張

　　除瞭PSL放量確認“三大工程”落地，政策適度靠前發力外，增發國債資金落地、存款利率下調等事件也能佐證這一點。

　　2023年12月中下旬，發改委指出已下達2023年增發國債第二批項目清單，共涉及增發國債項目9600多個，擬安排國債資金超5600億元。前兩批項目涉及安排增發國債金額超8000億元，1萬億元增發國債已大部分落實到具體項目。

　　對貨幣環境而言，今次PSL落地意味著貨幣政策未來多瞭一項有效的政策工具，它兼具寬貨幣和寬信用的功能。一方面，它直接帶來瞭基礎貨幣供給的增加，為銀行補充瞭中長期流動性，它的放量與增發國債資金的落地是2023年12月流動性轉鬆的重要原因；另一方面，PSL投放雖然並不直接計入社融與信貸，但它支持瞭政策行投放實體貸款、尤其是企業中長期貸款，可以帶動信用擴張。

　　第一輪PSL支持棚改年均增量在6800億元左右，第二輪支持基建增量為6300億元，均處於6000億元至7000億元區間；新一輪年均增量若也按類似量級，並以1.2倍的杠桿計算，則年均撬動7200億元至8400億元相關貸款。考慮到“三大工程”和棚改商業模式、基建投資的差異，以及其他融資渠道可能提供部分資金來源，也不排除實際撬動貸款可能低於上述測算。