經濟把脈/中國制造業重回擴張區間\海通證券首席宏觀分析師 梁中華

　　圖：全國制造業PMI（％）

　　中國9月份制造業PMI（采購經理人指數）為50.2%，比上月上升0.5個百分點，漲幅略高於季節性。這也是自4月份以來首次返回擴張區間，且高於過去兩年同期水平，強於2019年同期。在調查的21個行業中，有11個行業PMI位於臨界點以上，比上月增加2個，制造業景氣面有所擴大。整體來看，制造業景氣度繼續改善，反映經濟延續復蘇。

　　從分類指數看，在構成制造業PMI的五個分類指數中，生產指數、新訂單指數和供應商配送時間指數高於臨界點，原材料庫存指數、從業人員指數低於臨界點。其中，生產指數、新訂單指數分別上拉0.2個、0.09個百分點。

　　從企業規模看，大型企業PMI為51.6%，比上月上升0.8個百分點，為近六個月高點。根據統計局信息，大型企業產能利用率超過八成的企業占比升至年內高點。相比之下，中、小型企業PMI分別為49.6%、48.0%，前者與上月持平，後者比上月上升0.3個百分點，但是仍處於收縮區間。

　　根據中采咨詢數據，9月PMI表現相對強勁的行業主要是醫藥、電子通信設備、化學、有色、通用設備、化纖等。環比大幅回升的行業有通用設備、交運設備、化學、電子通信設備、電氣機械等。

　　9月份制造業PMI數據，具體來看：生產指數漲幅強於季節性，內需仍待提升。9月生產指數為52.7%，比上月上升0.8個百分點，漲幅強於季節性，表明制造業生產繼續擴張。同時，新訂單指數為50.5%，比上月上升0.3個百分點，漲幅弱於季節性。中國物流與采購聯合會表示，反映需求不足的企業占比超過58%。這也意味著內需仍有待進一步提升。

　　新出口訂單指數回升。9月新出口訂單指數為47.8%，比上個月上升1.1個百分點。主因或在於，歐美等主要經濟體景氣指數有韌性，對中國外需短期有一定支撐。值得關註的是，9月韓國前20天出口增速明顯回升，中國PMI改善的行業也主要集中在出口相關領域。

　　價格指數升至年內高點。9月主要原材料購進價格指數和出廠價格指數分別為59.4%和53.5%，比上月上升2.9和1.5個百分點，均為年內高點。統計局表示，石油煤炭及其他燃料加工、化學原料及制品、有色冶煉及加工等上遊行業主要原材料購進價格指數和出廠價格指數均處於65.0%及以上高位。

　　庫存指數分化。生產活動加快在企業采購方面有所體現。9月采購量指數為50.7%，比上月上升0.2個百分點，連續兩個月保持擴張。受此影響，9月原材料庫存指數為48.5%，比上月上升0.1個百分點。相比之下，產成品庫存指數為46.7%，比上月下降0.5個百分點，主因需求活動擴張帶動產成品庫存去化。

　　內需亟待政策支持

　　非制造業PMI方面：服務業指數小幅回升。2023年9月，服務業商務活動指數為50.9%，比上月上升0.4個百分點，漲幅弱於季節性，表現不及近年同期水平。分行業看，水上運輸、郵政、電信廣播電視及衛星傳輸服務、互聯網軟件及信息技術服務、貨幣金融服務等行業商務活動指數位於55.0%以上較高景氣區間，業務總量增長較快。

　　建築業指數邊際回升，仍處低位。9月建築業商務活動指數為56.2%，比上月上升2.4個百分點，漲幅符合季節性，但表現不及近年同期水平。究其原因，第一，高溫多雨天氣影響逐漸消退，建築業生產施工邊際加快。第二，專項債發行提速。財政部表示，今年新增專項債券力爭在9月底前基本發行完畢，用於項目建設的專項債券資金力爭在10月底前使用完畢。8、9月新增專項債的發行規模較前期有所擴大，對基建活動給予資金支持。

　　房地產政策更加積極。近期各地區的房地產政策有所調整，先後出臺首套房貸款、“認房不認貸”、調整住房貸款最低首付比例等優化措施，支持居民剛性、改善性住房需求。但是在高質量發展的要求下，目前房地產政策主要是之前需求端偏緊政策的放松，並非主動刺激的政策。短期商品房成交有所改善，但是相比近年同期仍然偏弱。地產政策效果的釋放有待進一步觀察。

　　總結來看，9月制造業PMI回到擴張區間，強於2019年同期水平，反映經濟短期邊際修復。供給指數漲幅強於季節性，擴張邊際加快。需求指數重回擴張區間，但仍有進一步提升空間。服務業、建築業商務活動指數邊際回升，但不及近年同期水平。筆者認為9月經濟的邊際改善，或主要來自外需的階段性改善，9月韓國前20天出口增速明顯回升，中國PMI改善的行業也主要集中在出口相關領域。內需方面，需要政策進一步加強支持。