圖：新能源的需求具有長期可持續性，加上原料材價格回落，有利行業產業鏈。
A股的反彈始自2022年11月初，以疫情防控政策的全面調整為標志，主要的大盤指數均回升，其中表現最好的板塊是2022年跌得最慘的行業，如科技、消費、傳媒、互聯網平臺等。與之相比，近3年表現強勁的新能源卻重創，從2022年10月底至2023年2月22日，新能源行情與主要大盤指數完全背離，中證新能指數與光伏產業指數分別下跌2.74%、5.01%。
為何新能源沒有跟上大盤反彈的節奏？新能源的行情已經結束瞭嗎？
回望2022年10月至今的反彈行情，疫情防控政策的調整是點燃第一波反彈行情的助燃劑。從各行業之間的比較邏輯來看，哪個行業受到疫情影響最大，毫無疑問反彈力度最大，因此線下消費、酒店旅遊、互聯網等行業反彈最快。相比之下，新能源車、光伏、儲能、風電等在內的新能源企業，過去雖然一定程度受到疫情的影響，但仍然處在擴張階段，新能源發電裝機量快速提升，新能源車滲透率不斷創新高。反映到資本市場上，從2019年末至2022年末，新能源整體是估值、盈利雙提升。
新能源對疫情防控政策的調整並不敏感，因此在疫情防控政策調整後，以估值修復、場景修復為主的第一波反彈中，新能源缺乏行業間的比較優勢。
需求不振甚至減弱，是影響新能源行情的另一重要因素。與其他受疫情影響較大的行業不同，過去3年，新能源市場終端需求加速增長，特別是新能源車，在2022年新能源車購車補貼延續的特殊政策下，新能源車銷量進一步爆發，據Trend Force數據，2022年內地占全球新能源車銷量比重提升至63%。反映到市場上，新能源車最重要的上遊原材料，電池級碳酸鋰價格不斷破頂並觸及每噸60萬元（人民幣，下同）的天價；光伏上遊原材料也類似，矽料價格最高觸及每噸約33萬元。下遊需求的爆發，讓產業鏈的上遊企業賺得盤滿缽滿，主要鋰礦上市公司業績預增中位數約5倍左右。光伏上遊的矽料企業也不遑多讓，通威股份、大全能源、協鑫科技、新特能源這4傢矽料上市企業預計淨利潤增幅均超過160%。
但是，從今年新能源下遊的需求看，光伏、新能源車兩個最強賽道的需求可能面臨階段的高點。光伏可能尚存不確定性，但新能源車面臨國補退出，行業車企的降價，今年銷量增速大概率下降。乘聯會在年初指出：“在2023年新能源政策退市後，（新能源車）銷量增長會是一個嚴峻的問題。”需求的下降已經反映到上遊原材料價格上，碳酸鋰價格不到3個月急跌三分之一；矽料價格較高位回落逾20%。
在經歷3年爆發式增長後，新能源賽道內企業的增速可能都在2022年達到瞭階段的頂峰，這也意味著，行業的估值到達瞭階段的頂點。那麼，這是否代表新能源賽道的行情走到盡頭？
如果從長期來看，新能源是眾多賽道中確定性最強的行業之一，碳中和不僅是中國的目標，也是全世界的目標。不過對投資者而言，很難將目標放到十年甚至二三十年後，所以短期、中期的變化就更值得我們關註。
首先是市場風格的變化。在2022年10月至春節前的反彈行情中，市場率先掀起是預期修復的行情。在進入2月春節以後，市場轉為數據驗證的邏輯，經濟數據、金融數據、行業數據、上市公司業績等都成為檢驗市場修復的因素。業績預告盈利差、春節期間及近期統計數據較差的行業開始調整；盈利能力強、增速高漲的新能源行業在春節前迎來瞭一波“業績預告行情”。
其次是行業的需求，以2023年全年新能源（光伏、風電、儲能、新能源車）下遊的需求來看，新能源車的需求增速下滑是確定性事件，行業的看點在於新能源車的智能化，以及新能源車海外需求的變數。
原材料價格回落 有助盈利
光伏在第一季走出瞭超預期的行情。首季一般是光伏裝機淡季，但2023年呈現出“淡季不淡”，矽料價格也意外反彈。但在矽料供給產能大幅度釋放的情況下，全年矽料價格下降也將是大概率事件，上遊價格下降將一定程度上刺激下遊裝機量的提升。
行業的邊際最大增量可能在於儲能的需求。從鋰電的下遊需求看，近年來從消費電子向動力電池快速轉變，在全球新能源快速發展的情況下，當前儲能電池的需求在快速增長。
最後是估值與盈利的匹配。以新能源估值和盈利的匹配情況來看，當前中證新能指數滾動市盈率為22倍左右，在近3年的估值歷史分位為3%。
另一方面，無論是碳酸鋰還是矽料價格的回落，對整個產業鏈而言是利好，產業鏈內部的利潤分配從上遊向中下遊轉移。以指數整體看，中證新能整體在未來兩年仍然保持在25%以上的淨利潤增速，匹配22倍左右的估值，行業整體仍然具備較高的配置性價比。從長期來看，新能源的需求仍然具有可持續性，市場也將從賺估值的錢轉向賺盈利的錢。所以，新能源投資者不妨保持耐心，靜待盈利的釋放。
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