實話世經/中國通脹溫和 遠低全球均值\工銀國際首席經濟學傢、董事總經理 程 實

　　圖：在防控措施逐步優化後，之前受限制較多的餐飲需求明顯復蘇。\新華社

　　“風微草長不必憂，水清山靜自可遊。”2022年，40年量級的供給沖擊導致全球90%以上的國傢通脹率高於3%的國際警戒線。根據國際貨幣基金組織（IMF）預測，2023年全球通脹率將從8.8%下降至6.6%，趨勢下行但絕對水平依舊較高，預計仍有80%以上的國傢通脹率超過3%。全球性通脹狂潮中，中國逆勢而行，2022年通脹率僅為2%。

　　鑒於中國在全球產業鏈中的重要位置，市場一直以來就對中國通脹心存擔憂，而疫情政策優化後，中國經濟熱度持續升溫。IMF就在1月底的最新報告中，將2023年中國經濟增速預測一次性大幅上調0.8個百分點至5.2%。

　　在經濟信心提振的同時，市場對通脹的擔憂則進一步加深。筆者認為，2023年供需端與政策端多股力量將繼續交織角力，雖然通脹中樞上行難以避免，但上升幅度較小且整體波動有限，物價穩定可期。

　　根據全球經驗來看，隨著防疫政策優化，消費物價指數（CPI）按年上行是必然趨勢。對比日本、新加坡等國傢的防疫政策嚴格指數（Stringency Index）與其CPI按年升幅可以發現：當嚴格指數下降時，該國物價有著較為明顯的上升。

　　就中國來說，自2022年11月份開始，防疫政策嚴格指數開始穩步下跌。無論是人們日常生活，還是心理狀態都在逐步向常態化回歸。

　　服務消費復蘇較快

　　值得註意的是，根據海外經驗，防疫措施放寬與消費反彈存在時間間隔，一般在感染峰值期過後的第2個月後，日常生產、生活才能漸漸修復，本地消費亦會隨之呈現先抑後揚的趨勢。同時，由於2022年第二季度基數較低，2023年第二季度CPI按年增幅可能會高於年均水平，預計2023年全年CPI按年上升2.3%，高於2022年的2%，但不超過3%的警戒水平，繼續保持溫和增長態勢。

　　另一方面，隨著需求復蘇，商品與服務消費復蘇彈性不盡相同。因為疫情對於線下服務消費較商品消費限制更多，所以當消費場景放開時，服務消費恢復斜率明顯高於商品消費。例如，交通、餐飲等受消費場景限制明顯的行業，當居民出行半徑打開之後，業務回暖顯著，物價抬升明顯。對比嚴格防控階段與防疫優化階段，越南交通價格指數增加瞭45%，新加坡交通價格指數也上行35%，而兩國服裝鞋類消費僅分別增加1%、4%。

　　不僅如此，中國制造業采購經理人指數（PMI）數據也印證瞭服務業更快的復蘇速度，1月制造業PMI按月上行3.1個百分點，至50.1，為3個月之後重回榮枯線之上，而服務業PMI報54，按月急升14.6個百分點，展現出瞭較高的復蘇彈性。